市場擔憂多日后，當代置業（1107.HK）債務違約的聲音沉悶落下。

10月26日，當代置業發布公告稱，公司于10月25日到期的12.85厘優先票據，未能按時償還票據本金及其應計但未付利息。這筆資金規模2.5億美元的票據，是目前當代置業5只存續美元債中規模最大的。

當代置業將此次違約，歸因為“預計之外的流動性問題”，而其面臨的不利因素包括宏觀經濟環境、房地產行業環境以及COVID-19疫情等。受此影響，上述票據本金及其應計但未付利息的還款安排，未能于當日達成。

自此，當代置業成為繼花樣年、新力控股等企業后，又一出現債務違約的百強房企。

實際上，早在2021中期業績公告后，當代置業便暴露出毛利率低于行業平均、資產負債率高于行業平均、融資成本上升等流動性風險點。隨后，當代置業多次出售股權資產、展期債務以解決流動性問題，但仍未避開違約風暴。

自救未果

實際上，為避免發生實質性違約，當代置業曾試圖展期、自救，并未出現花樣年、新力控股等房企消極“躺平”的情況。

10月11日，當代置業在港交所公告稱，尋求將2021年10月25日到期、票息12.85%的優先票據延期至2022年1月25日，同意征求公布。同時，該公司還在尋求縮短債券選擇性贖回的通知期，并贖回8750萬美元的債券本金。

與此同時，公司董事會主席張雷和總裁張鵬有意提供合共約8億元人民幣股東貸款，預期于未來2-3月內完成。

“自救”的努力不止于此，國慶假期后首日，當代置業旗下物業公司第一服務，還曾在港交所刊發短暫停牌公告，以待根據香港公司收購及合并守則刊發構成本公司內幕消息的公告。業內認為，當代置業或將出售物業公司股權以換取現金。

然而，市場對當代置業的處境并不看好。即便上述債務成功展期，新債舊債疊加，意味著明年年初短短一個月內，當代置業將需應對3.7億美元的償債壓力。

評級機構也迅速做出反應。10月12日，穆迪報告稱，將當代置業（中國）有限公司的家族企業評級從B2下調至Caa2，將其發行債券的高級無抵押評級從B3下調至Caa3，并將上述評級列入可能進一步下調的觀察。

10月14日，惠譽將當代置業（中國）有限公司的長期外幣和本幣發行人違約評級從“B”下調至“C”，并將該公司的高級無抵押評級、未償債券評級及相應回收率評級從“B/RR4”下調至“C/RR6”。

惠譽認為，鑒于流動性緊張，當代置業需要征求同意以避免違約。截至2021年6月末，該公司的可用現金余額約人民幣136億元，但其獲取現金償還債券的能力尚不確定。

隨后幾日，當代置業兩次發布公告，加重了市場的擔憂情緒。10月20日，當代置業發布終止有關于2021年到期的12.85厘優先票據的同意征求公告。10月21日，當代置業公告稱，短暫停牌，以待刊發一份載有當代置業內幕消息的公告。

據當代置業該筆美元債招債書，債券重大條款改變需要獲得90%投資人同意。最終，當代置業自救未果，還是發生了實質性債務違約。

據悉，當代置業董事會及管理層正評估集團的財務狀況及現金狀況，并密切監察此事的發展。當代置業正與其法律顧問盛德律師事務所合作，預計近期將聘請獨立財務顧問，以協助其制定顧及境內外利益相關者的整體規劃。

高息舉債擴張

此前，當代置業多靠“借新還舊”償還境外債，但在近期房企違約事件頻發、中資美元債市場動蕩的情況下，想要“借新還舊”已是難上加難。前幾日，當代置業美元債大幅殺跌，投資者拋售債券，市場已對其能否籌集到兌付資金充滿擔憂。

從其存量債務看，當代置業面臨的償債壓力確實不小。企業預警通顯示，目前，當代置業存續美元債共5只，存續規模超13億美元，平均票息為11.58%。

截至上半年，當代置業剔除預收款后的資產負債率為83%，凈負債率93%，現金短債比為1.46，仍有一項指標超閾值，保持“黃檔”。期末，該公司流動負債有661.8億元，其中一年內到期的短期債務有93.47億元。

值得注意的是，截至中期末，當代置業賬面現金及等價物（包括受限現金）約174億元，扣除受限現金后，現金及現金等價物余額為136.24億元。賬面有超百億現金，卻還不起十幾億債務，市場已對其財務報表的“含金量”充滿擔憂。

作為一家百強房企，當代置業曾熱衷于舉債擴張，美元債發債利率更是刷出新高。據悉，該公司曾于2018年12月發行一筆1.5億美元優先票據，利率高達15.5%。因發債利率較高，當代置業上半年利息開支合計13.73億元，同比增長10.55%。

當代置業的利潤，一定程度上也被高息債務所蠶食。近五年來，該公司的銷售規模雖然水漲船高，但凈利潤規模始終未超過10億元。從經營性現金流看，當代置業僅2018年末經營現金流為正，其余的2016年、2017年、2019年、2020年均為負。

除了現金流預警指標，當代置業的銷售表現也出現放緩。今年前九月，當代置業實現合約銷售額約335.44億元，同比增長24.6%。但9月單月，35.63億元合約銷售額與36.73萬平方米的合約銷售面積，分別同比下滑23.3%與20.2%。

回看過往，當代置業在“暴雷”前，一直以“綠色建筑”為業內所知。早在2000年于北京成立時，當代置業便主打綠色地產與科技地產，是國內最早從事綠色科技地產的企業。

標準排名日前據房企2020年度獲得綠色建筑運行認證和竣工面積等相關數據，測算出綠色運行指數，當代置業與首開地產、碧桂園、恒通建設、寶龍地產、朗詩集團、中海發展、遠洋集團等房企，位列2021中國綠色地產運行典范TOP10。

而債務危機爆發后，當代置業實控人將采取怎樣的行動，還有待后續觀察。

目前，當代置業董事會主席張雷通過其家族信托，持有當代置業65.38%的股權，長城資產與信達資產的持股比例分別達到6.80%和9.58%，公眾持有18.24%。土地儲備方面，根據克而瑞數據，當代置業總土儲貨值約為899.6億元。

據興業證券統計，算上當代置業，今年中資美元債市場上出現違約事件的房企，已高達9家，包括泛海控股、花樣年、華夏幸福、陽光100中國、天房集團、泰禾集團、新力控股、藍光發展、當代置業，全部未償額280.73億美元。

從中資美元債二級市場看，部分房企債券收益率在違約一周前就已經有所反應，如花樣年、藍光發展、陽光100中國的本輪違約債、華夏幸福等。此外，大多債券在違約后4～5天內收益率波動收斂，基本維持在一定水平。

興業證券認為，近期監管層針對地產的表述有些邊際的變化，包括地方土拍政策的調整也一定程度確保了房企經營可得的利潤空間。但對投資者而言，短期內關注的政策重點仍需放在融資上，是否會有融資方面的好轉從而帶來安全邊際的修復。

標簽： 違約 坐實 當代 置業