近期，江蘇、云南等地公布的深化預(yù)算管理體制改革等文件中，都提及對(duì)失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。在今年地方政府隱性債務(wù)清理加快和監(jiān)管趨嚴(yán)大背景下，這一表述引起了投資者關(guān)注。

多位專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，地方這一表述并不新鮮，中央層面文件都有提及，而地方重提體現(xiàn)了對(duì)中央政策執(zhí)行的決心，打破城投剛兌的態(tài)度，化解存量隱性債務(wù)。目前地方融資平臺(tái)真正的破產(chǎn)案例較少，多選擇兼并重組，避免對(duì)當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境的破壞。未來可能有部分城投公司會(huì)破產(chǎn)清算，但要注意防止逃廢債，做好職工安置。

釋放化解隱性債務(wù)、打破剛兌決心

近期，多地密集表態(tài)要對(duì)失去清償能力的地方融資平臺(tái)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整或清算。

10月中旬，云南省政府公布《關(guān)于完善省以下財(cái)政體制深化預(yù)算管理制度改革的意見》，其中提出清理規(guī)范地方融資平臺(tái)公司，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。

9月份，江蘇省政府公開的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的實(shí)施意見》中，也表示有序推進(jìn)地方融資平臺(tái)公司市場化轉(zhuǎn)型，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。

9月頒布的《貴州省政府投資項(xiàng)目管理辦法》明確，對(duì)嚴(yán)重資不抵債、失去清償能力的國有及國有控股企業(yè)，要依法實(shí)施破產(chǎn)重組或者清算。

另外，近期包括甘肅等地出臺(tái)的地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型相關(guān)文件中，也都有清理撤銷“空殼類”融資平臺(tái)部署等。

今年中央要求抓實(shí)隱性債務(wù)化解工作下，財(cái)政、金融、審計(jì)、地方人大等強(qiáng)化隱性債務(wù)監(jiān)管，而隱性債務(wù)大部分來自于地方政府投融資平臺(tái)，因此上述表態(tài)引起不少投資者關(guān)注。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)溫來成教授告訴第一財(cái)經(jīng)，資不抵債融資平臺(tái)公司破產(chǎn)重整或清算并非新舉措，以前就有。但近期多地相關(guān)表態(tài)，可以看作是地方力推融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型積極信號(hào)。最近國務(wù)院批準(zhǔn)廣東等地推出全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)工作，其實(shí)也正是平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型加快。對(duì)一些資不抵債的平臺(tái)公司可以依法破產(chǎn)重整或清算。

東方金誠公用事業(yè)一部資深分析師馬麗雅告訴第一財(cái)經(jīng)，平臺(tái)公司的破產(chǎn)重整或清算并非首次提出，早在2018年9月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》就曾明確提出，“對(duì)嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺(tái)公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算”。貴州、云南、江蘇、甘肅等省份近期出臺(tái)的相關(guān)政策也并非新的提法，多是沿用中央文件的表述。

“上述省份多為城投債償債壓力較大、融資環(huán)境趨緊的省份，在城投非標(biāo)違約已趨于常態(tài)化的環(huán)境下，本次政策的頒布體現(xiàn)了他們對(duì)中央政策執(zhí)行的決心，也表達(dá)出進(jìn)一步剝離政府和城投之間的關(guān)聯(lián)，加強(qiáng)城投平臺(tái)市場化運(yùn)作，引導(dǎo)打破剛兌的態(tài)度，化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”馬麗雅說。

真正破產(chǎn)仍較難

馬麗雅坦言，目前市場上還沒有看到真正意義上的城投破產(chǎn)重整或清算案例，但有一些城投子公司的破產(chǎn)案例。比如沈陽盛京能源發(fā)展集團(tuán)有限公司、云南藝術(shù)家園房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營有限公司、江蘇昌潤城建開發(fā)有限公司和無錫鑫連鑫物資有限公司等。

“這些公司嚴(yán)格來說不屬于平臺(tái)公司，其破產(chǎn)重組或清算事項(xiàng)發(fā)生時(shí)也未引起資本市場的過度恐慌。但從這幾個(gè)案例我們觀察到，在風(fēng)險(xiǎn)可控、有收益的情況下，城投公司會(huì)考慮將一些資不抵債的資產(chǎn)破產(chǎn)重整或清算的。”馬麗雅說。

近些年一些城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)事件增加，城投剛兌信仰“搖搖欲墜”。但相比產(chǎn)業(yè)債等，城投債并未出現(xiàn)真正意義上的違約，去年“永煤事件”后，城投債市場出現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)分化，一些發(fā)達(dá)省份的城投債依然受熱捧，相反一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)、等級(jí)低的城投債遇冷。

馬麗雅認(rèn)為，在目前隱性債務(wù)化解持續(xù)推進(jìn)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投平臺(tái)走向破產(chǎn)、城投債務(wù)違約并非最優(yōu)解。在永煤事件的教訓(xùn)下，城投債違約對(duì)省級(jí)區(qū)域融資環(huán)境的沖擊巨大。在守住不引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本要求下，打破剛兌可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)比較長的過程，在此過程中，城投債融資正在發(fā)生分化。

圖片來自中債資信研報(bào)

她表示，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，高債務(wù)地區(qū)、弱資質(zhì)平臺(tái)的融資較為受限；此外，債務(wù)違約頻發(fā)的區(qū)域，也會(huì)在負(fù)面事件發(fā)生后的一段時(shí)間內(nèi)融資受阻。如果城投平臺(tái)順應(yīng)政策導(dǎo)向，積極整合區(qū)域內(nèi)資源，嚴(yán)控債務(wù)，涌現(xiàn)一批積極整合化債的正面案例，甚至存在強(qiáng)化城投信仰的可能。

“對(duì)于一些沒有經(jīng)營性業(yè)務(wù)支撐、已經(jīng)不再實(shí)際承擔(dān)城市建設(shè)任務(wù)、僅有融資屬性的‘僵尸’城投平臺(tái)，這些公司存在比較大的債務(wù)償還不確定性。在實(shí)際運(yùn)行當(dāng)中，針對(duì)這類平臺(tái)，政府更傾向于進(jìn)行平臺(tái)整合，比如把這類公司的有效資產(chǎn)并入當(dāng)?shù)貙?shí)力更強(qiáng)的平臺(tái)當(dāng)中，積極化解存量債務(wù)，之后再考慮注銷或轉(zhuǎn)型，破產(chǎn)的可能性還是比較小的。”馬麗雅說。

近期甘肅、陜西、山東等地發(fā)文推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型，推進(jìn)平臺(tái)公司整合是各地普遍采用的手段，不少省份削減市縣平臺(tái)公司數(shù)量，力推“以市帶縣”模式。

比如，甘肅要求蘭州市本級(jí)平臺(tái)不超過4家，蘭州新區(qū)和其他市級(jí)區(qū)級(jí)平臺(tái)不超過2家，其他縣級(jí)平臺(tái)只保留1家等。陜西也有類似的要求，比如除西安市、西咸新區(qū)外，原則上市級(jí)平臺(tái)不超過4家，省級(jí)開發(fā)區(qū)和縣（區(qū)）級(jí)平臺(tái)不超過2家等。

馬麗雅認(rèn)為，短期至中期內(nèi)，不會(huì)出現(xiàn)平臺(tái)公司重組破產(chǎn)潮，甚至長期來看也不會(huì)發(fā)生這么激烈的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。“永煤事件的教訓(xùn)以及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，地方政府不會(huì)選擇破產(chǎn)這么粗暴的方式，而是傾向于重組等溫和的化解方式，避免對(duì)當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境的破壞。”

她表示，城投公司作為國企，由本地、上級(jí)甚至上上級(jí)的國資委和政府進(jìn)行監(jiān)管，由紀(jì)委、監(jiān)委等進(jìn)行監(jiān)督，其破產(chǎn)需經(jīng)過層層審批，也可能導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。所以城投公司破產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)事件，同時(shí)也是一項(xiàng)政治事件，各級(jí)政府有動(dòng)機(jī)防止此類事件。

破產(chǎn)應(yīng)防止逃廢債

盡管大規(guī)模平臺(tái)公司破產(chǎn)清算不會(huì)出現(xiàn)，但在上述地方表態(tài)下，依然不排除未來部分資不抵債平臺(tái)公司依法進(jìn)行破產(chǎn)重整或清算。

溫來成表示，地方融資平臺(tái)公司也是依據(jù)公司法設(shè)立，依法資不抵債可以破產(chǎn)重整或清算。以前國企改革中，這方面也有很多成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。

“融資平臺(tái)公司破產(chǎn)重整或清算，需要兼顧債權(quán)人的利益，防止惡意逃廢債。在處置公司資產(chǎn)時(shí)，依法保障債權(quán)人合法權(quán)益。另外要妥善做好職工安置，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。”溫來成說。

今年4月，國務(wù)院公布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》中，明確要求健全市場化、法治化的債務(wù)違約處置機(jī)制，鼓勵(lì)債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商處置存量債務(wù)，切實(shí)防范惡意逃廢債，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，堅(jiān)決防止風(fēng)險(xiǎn)累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

馬麗雅表示，破產(chǎn)重整或清算應(yīng)是失去清償能力平臺(tái)公司的最后一個(gè)選擇。在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，此類平臺(tái)公司應(yīng)積極與當(dāng)?shù)卣疁贤▍f(xié)調(diào)資源，形成相對(duì)溫和的債務(wù)重組或平臺(tái)整合方案，以時(shí)間換空間。

“建議正常經(jīng)營的平臺(tái)公司，繼續(xù)穩(wěn)步探索經(jīng)營性業(yè)務(wù)，增強(qiáng)有效資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高自身償債能力及流動(dòng)性管理能力，避免出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭或失去清償能力等情況。”馬麗雅說。

標(biāo)簽： 城投債 破產(chǎn)清算 逃廢債 地方政府融資平臺(tái) 隱性債務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)