近日，監管層宣布北交所主要制度規則將在11月15日起正式施行，業內人士認為，北交所作為我國資本市場深化改革的重要里程碑之一，有望打破創投機構“投早投小”乏力的困局，更能與一級市場聯動形成正向循環。

深圳旦恩創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“旦恩資本”）創始合伙人凌代鴻認為，北交所的成立打開了兼并和收購的大門，下一個風潮或正來源于此。

隨著大健康領域的關注度與日俱增，如何尋找投資機會？旦恩資本管理合伙人新紀夫表示，真正的創新是必要條件，但站在當下，即使細分領域做到極致，跑出大企業的難度依舊較高，所以創業者應該以開放的心態接受與大企業合作、共贏。

北交所將迎產業整合機會

11月2日，北交所發布《北京證券交易所交易規則（試行）》《北京證券交易所會員管理規則（試行）》及31件細則指引指南，自11月15日起施行。這也意味著北交所將于11月15日開市，屆時新三板市場精選層超過68家公司將全部平移進入北交所。

“下一個最大的風潮或來自北交所。”凌代鴻看來，接下來會是一個產業整合的階段，北交所的成立掛牌為兼并和收購打開一個新時代，市值在個位數或二十億元級別的企業都可能成為標的。

凌代鴻對比稱，此前早期創新型企業的融資高度依賴于私募市場，而私募市場有信息不對稱不透明、融資效率低、流動性差、資金來源不穩定等問題，具有很強的周期性。

滬深兩市更多的是相對成熟的企業，有業內人士認為，北交所的設立將發揮多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑，有望打破創投機構“投早投小”乏力的困局，不僅為創投機構關注專精特新中小企業提供指引；而且增強中小企業二級市場活躍度，為創投機構從參與優質中小企業投資中獲益提供便利，從而與一級市場聯動形成正向循環。

“北交所讓很多‘專精特新’的企業更早的進入到公開市場，增強了信息透明度，對于未來企業間的并購和整合也打下了一個比較好的基礎。我們還可以在北交所上尋找到更多有破壞性創新潛力的優秀企業和企業家。”凌代鴻進一步肯定北交所的設立。

對于實業出身的凌代鴻而言，深知一個創業者在各個階段面臨的困難和承受的巨大壓力。“95%的企業在死亡谷陣亡，沒有看到明天的太陽。”凌代鴻認為，旦恩資本要幫助創業者走出死亡谷，助力企業家實現夢想。

尋找“天生的科學企業家”

高瓴資本張磊喜歡說的是“投資就是投人”，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執行力的創業者。新紀夫表示，公司希望找到“天生的科學企業家”。

不難看出，“人”是最核心因素已成行業共識。新紀夫將“天生的科學企業家”拆解為創業者有科學素養、嚴謹的邏輯和獨立的思考能力，更重要的是創業者要對社會發展趨勢有非常深刻的認識和對人有感覺，因為任何一個企業的成功都是通過高層的管理人員推動組織去實現。對的人只有匹配正確的方法才能產生1+1>2的化學反應。

新紀夫介紹說，凌代鴻與諾唯贊董事長兼總經理曹林相識于一次創業大賽。曹林曾榮獲國家科技部“創新創業人才推進計劃”人才、國家高層次人才特殊支持計劃領軍人才等榮譽。曹林散發出的科學企業家的特質吸引了凌代鴻的注意。旦恩資本經過多次盡調后毅然決定投資當時剛創立一年的諾唯贊。如今，隨著諾唯贊的上市，也印證了旦恩資本的選擇與陪伴是正確的。

不同于市場上絕大多數VC/PE，旦恩資本的運作資金來源是（長青基金）自有資金，貫穿一二級市場。“幸運的是，因為我們拿的是自己的錢，所以沒有來自LP（有限合伙人）的壓力，可以陪伴企業成長，不必急功近利。”新紀夫說到，旦恩是一家地道的創業公司。

旦恩資本自2012年成立之時起，五位合伙人就關注價值創造，而不愿做資本的搬運工，他們更愿意通過建立投后賦能團隊去幫助企業成長。

眾所周知，投后管理是VC/PE行業十分關鍵的一個環節，大部分創投機構的方法分為三類，一是資源導入型，帶入上下游客戶；二是聚焦職能崗位，比如尋找高管，對接獵頭；三是引入資本市場，募集資金等等。旦恩資本認為上述三類方法均有各自的硬傷。

“不要妄想你會比企業家更懂這個領域，企業家出身的人很清楚自己的短板，他彌補的方式就是找專業的人合作。我們要做的就是幫助企業家提升、進化自己的認知，讓他提出需求，再伸出援手。”新紀夫認為，公司投后賦能的過程更像是教練與隊員般的存在。而這套自成體系的理念也是團隊反復磨合5年后才形成的，并且貫穿于此后的投后管理實踐中。

醫藥健康關注“創新、國際化和細分”

據新紀夫介紹，旦恩專注于硬科技、醫療健康等領域。當前，醫藥健康行業受到越來越多的關注，尤其是以藥明康德為代表的CXO，以邁瑞醫療為龍頭的醫療器械，那么下一個三年投資機會在哪里？

新紀夫認為，“黑馬”肯定有，一是真正的全球、原創性的創新，而不是支架等進口替代的邏輯，像這樣的產品實際上已經很難跑出來。

“二是全球化的公司。目前，國內醫保已處于存量博弈市場，所以不應該只局限于此，如果只關注國內市場，那么很快就會陷入‘產出—放量—集采’這樣的惡性循環當中，唯一的出路就是國際化。”新紀夫概括到。此外，引進也要走國際化這條路。

在交流中，恒瑞醫藥是新紀夫提到的一家通過自建團隊打開國際市場的公司。恒瑞醫藥三季報顯示，目前，公司有24項臨床研究在海外開展，III期國際多中心在研項目有7項，多項創新產品實現全球同步開發。2021年，已有5項研究獲得美國FDA IND批件，包括4項腫瘤研究和1項非腫瘤研究。

而不久前恒瑞宣布醫學領域專家Joseph E.Eid博士宣布擔任恒瑞美國/歐洲首席醫學官，主要負責恒瑞在歐美區域的藥品開發和醫學事務，這也被市場解讀為恒瑞加速國際化進程的體現。

第三點，新紀夫表示，能夠填補某些洼地的、在細分領域找到結構性機會的公司，它們可能在二級市場，甚至一級市場還沒看到機會。例如麻醉，現在主要靠進口，不過，細分領域的問題就是出大企業的概率很小。

新紀夫補充稱，大企業和小企業通過合作或者并購，形成從研發單一品類到營銷體系的對外合作體系，這就要求小公司應以開放的心態擁抱與大企業的合作。

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