一個(gè)值得關(guān)注的新趨勢(shì)是，雖然今年全球基金對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)的整體倉(cāng)位都明顯下降，但北向資金流入A股的規(guī)模不斷攀升，年初至今突破3400億元，遠(yuǎn)超去年全年的2089.32億元。

全球大型投資管理公司聯(lián)博中國(guó)投資總監(jiān)朱良在11月30日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在全球各區(qū)域的基金中選擇160只有代表性的基金并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，基金在中國(guó)市場(chǎng)（含港股）的敞口都有所下降，但北向資金逆勢(shì)攀升，早年外資通過離岸市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)、教育板塊就可獲得中國(guó)的高成長(zhǎng)敞口，但如今隨著行業(yè)監(jiān)管政策變化，他們開始轉(zhuǎn)向A股，且外資的投資標(biāo)的開始多元化。

而這幾日港股市場(chǎng)的大跌更進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。11月30日，香港恒生指數(shù)跌幅達(dá)1.71%報(bào)23445點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新低，較至年內(nèi)高點(diǎn)大跌近25%。交銀國(guó)際研究主管洪灝對(duì)記者表示，至于目前是否應(yīng)該抄底，需要關(guān)注的是，底部是最為兇險(xiǎn)的，要警惕波動(dòng)或仍會(huì)加劇。

外資A股投資呈新趨勢(shì)

早年，外資獲取中國(guó)投資敞口的方式多是通過離岸中國(guó)市場(chǎng)，原因在于美股在過去十年始終處于成長(zhǎng)跑贏價(jià)值的風(fēng)格，外資也更傾向于配置中國(guó)的高成長(zhǎng)板塊，聚集互聯(lián)網(wǎng)、教育行業(yè)的離岸中國(guó)市場(chǎng)就可以滿足外資的需求。MSCI中國(guó)指數(shù)中互聯(lián)網(wǎng)板塊占比高達(dá)40%。

然而，隨著行業(yè)監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，這對(duì)離岸市場(chǎng)的相關(guān)公司構(gòu)成沖擊。同時(shí)，中國(guó)加速推動(dòng)碳中和，A股市場(chǎng)聚集了大量相關(guān)企業(yè)，外資的焦點(diǎn)也逐漸轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場(chǎng)。

朱良此前對(duì)記者稱，國(guó)際投資者可能要對(duì)早前重倉(cāng)的境外上市中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)性和假設(shè)重新評(píng)估。如果原先是成長(zhǎng)股，在經(jīng)歷了一些行業(yè)變化后，若高成長(zhǎng)性受限，那么估值應(yīng)該有所調(diào)整。

MSCI原亞太研究部主管、景順A股投資總監(jiān)謝征儐此前也對(duì)記者表示，MSCI中國(guó)指數(shù)中A股的構(gòu)成只有20%，仍以港股和ADR為主，未來A股占比可能會(huì)逐步攀升到45%～50%。從全球市場(chǎng)配置來看，美股占比超過50%，A股只有5%，這也完全不能反映兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的體量。

另一個(gè)新趨勢(shì)在于，外資在A股市場(chǎng)的布局更加多元化。聯(lián)博的三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，北向資金前十大流入股票比重占據(jù)整體資金流入50%，而今年已開始降到約36%。此外，早年外資很少配中國(guó)銀行股，但如今一些銀行股也開始出現(xiàn)在前十大流入股票中，顯示價(jià)值類的股票已開始成為外資的關(guān)注焦點(diǎn)。

在朱良看來，盡管2021年價(jià)值因子表現(xiàn)不盡如人意，但2022年很可能是價(jià)值跑贏成長(zhǎng)的一年。A股中價(jià)值類股票和盈利修正的相關(guān)性近期開始不斷攀升，這是因?yàn)檎wA股盈利預(yù)期開始下調(diào)，但成長(zhǎng)股的下調(diào)幅度超出價(jià)值股。加之近期政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣、財(cái)政政策或適度寬松，這也有助于價(jià)值股回升。未來，外資關(guān)注的A股長(zhǎng)期趨勢(shì)無疑是碳中和。朱良預(yù)計(jì)，未來10年全球能源基礎(chǔ)設(shè)施等方面的資本開支將增加2~3倍。

港股估值已接近歷史底部

全球投資基金減持中國(guó)股票敞口的主要原因在于港股、美國(guó)中概股倉(cāng)位的下降。

建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，港股缺乏長(zhǎng)線資金和本地“長(zhǎng)錢”，近期港元匯率明顯轉(zhuǎn)弱，暗示有資金外流跡象。港股對(duì)外部沖擊非常敏感，監(jiān)管政策和疫情變化擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，今年估值、盈利遭遇“雙殺”，形成短期“易跌難升”的格局。“雖然港股估值已接近歷史底部區(qū)間，但還不算是絕對(duì)估值低點(diǎn)，另外也需要等待實(shí)質(zhì)性的催化劑才能逐步恢復(fù)市場(chǎng)信心。”

聯(lián)博股票資深投資策略師黃森瑋也對(duì)記者稱，互聯(lián)網(wǎng)公司在港股的權(quán)重仍較大，短期內(nèi)該行業(yè)的不確定可能還未完全消退，例如近期的罰款也擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，因此目前仍處于“磨底”階段。“我們還是會(huì)比較青睞A股，因?yàn)楸O(jiān)管不確定性因素較少，且有很多未來的熱門賽道，特別是綠色主題相關(guān)的板塊。”

目前恒指預(yù)測(cè)市盈率在12倍左右，趙文利認(rèn)為下行空間已十分有限，明年上半年將有望迎來估值修復(fù)窗口，而盈利可能在明年中見底，預(yù)計(jì)全年恒指波動(dòng)區(qū)間在22000~28600點(diǎn)，國(guó)指波動(dòng)區(qū)間在7600~10500點(diǎn)，科指波動(dòng)區(qū)間在5800~7500點(diǎn)。

在趙文利看來，主要風(fēng)險(xiǎn)在于疫情發(fā)展，包括病毒變異及疫苗和特效藥效果的不確定性；通脹在更長(zhǎng)時(shí)間超出央行容忍區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)更快結(jié)束QE并啟動(dòng)加息。由于香港的聯(lián)系匯率制度將港元與美元掛鉤，美國(guó)的貨幣政策收緊將可能直接影響香港采取同樣的政策收緊。在以往的緊縮周期(2007~2008年和2014~2019年)，香港的流動(dòng)性狀況明顯受到影響，縮減QE的影響明顯小于加息的影響。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年有望加息2次總共50個(gè)基點(diǎn)。

在過去兩個(gè)加息周期中，周期性行業(yè)如能源和材料在收緊政策周期開始時(shí)一般表現(xiàn)強(qiáng)勁，與經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和通脹會(huì)導(dǎo)致政策收緊的邏輯相一致；出人意料的是，一般受益于高利率的金融業(yè)在加息周期的初期表現(xiàn)不突出；科技業(yè)在加息周期的初期一般表現(xiàn)不佳，在確定加息周期結(jié)束后可能大漲。

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