“很多人說北交所是大專班，上不了主板、科創板、創業板的企業，才會來北交所上市。但在我看來，北交所是少年班，公司規模更小，但也更有潛質，更早、更小、更新，我們就是要精準服務這些公司。”在中信建投證券2022年度資本市場峰會上，該公司投行業務管委會委員、董事總經理李旭東表示。

李旭東認為，區別于滬深主板，主要服務于相對比較成熟的行業，精準服務創新型中小企業、對創新失敗更包容，是北交所注冊制內涵中最主要的幾點變化。

對創新失敗更加包容

“相對創業板、科創板企業，北交所上市的公司‘更早、更小、更新’，更早就是所處的產業階段更早、經營規模偏小、技術水平更新。”李旭東說，北交所最核心的特征就是其包容性，對創新型中小企業創新失敗的包容。

先上新三板、基礎層或者創新層，掛牌滿12個月之后，再上市的結構，為北交所的上市結構，搭建了一個層層遞進的階梯化體系。

“這個層層遞進的結構大家可能不太理解，覺得會把上市時間拉長，但是考慮到企業上市階段前移，以及在這12個月之內可以做一些輔導、規范、驗收等等工作，以及由此帶來的后續申報IPO過程中的風險降低，還是符合中小企業的特點。”他說，在退市方面，北交所也建立了一個能上能下的緩釋機制。

實際上，北交所的審核速度，可以降低不少企業的上市時間成本。公開信息顯示，目前，北交所從項目申報到發行完畢，審核時間平均在4個多月，審核效率更高。由于轉板制度的保留，也為北交所上市企業提供了更多選擇。

“北交所延續了精選層的制度安排，上市滿12個月之后，可以繼續保留轉板機制，只要符合相應的板塊的定位和條件，可以轉板到科創板和創業板。”李旭東透露，“我們已經有3家公司分別提出了向創業板和科創板轉板，其中第一家申請轉板的公司就轉創業板。”

針對市場對北交所上市的流動性擔憂，李旭東認為，在背膠搜上市后，面臨流動性減弱或者估值大幅折價的局面，企業肯定會選擇轉板。但由于連通機制的存在，市場會逐漸熨平落差。“優秀公司在北交所不會被埋沒，流動性和估值也不會大幅折價。”

融資、股權激勵更靈活

除了企業本身，與滬深交易所相比，北交所的發行、融資和股權激勵制度，也更為靈活。

滬深主板的IPO上市發行，公開發行的股份必須達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發行股份的比例則可以降低至10%以上。

“有了這個制度安排，在發行和融資安排方面，北交所企業可以靈活設定，這是比較有意思的。”李旭東說，在北交所上市，除了企業控股股東、實控人、持股10%以上的股東，其余股東都設為公眾股東，因此很多公司在IPO時，即使不考慮公開發行部分，它的公開股東持股比例就已經很高了，甚至很多企業達到25%。這樣的話，北交所公司在IPO時，其公開發行的股份比例，就不必嚴格執行25%和10%的要求，只要公開發行的股數達到100萬股，發行對象超過100人，總股本超過3000萬就可以。

在股權激勵、減持方面，北交所也進行了創新，提高了靈活度。

在股權激勵設置方面，北交所基本上與科創板、創業板保持一致，但價格、激勵數量進行了適當放松。比如其激勵價格，股權行權價格可以低于市場參考價，無非需要聘請財務顧問發表意見。用于股權激勵的股份在總股本中的占比，也從科創板的20%，放寬到了30%。

滬深交易所IPO的企業，上市初期只有公開發行部分能夠流通，其余股份鎖定12個月之后才能流通。“由于進行了制度創新，對于部分PE/VC而言，北交所的退出幾只，是比較友好的。”李旭東說。

標簽： 北交所 滬深主板 注冊制