互聯(lián)網(wǎng)已將整個世界聯(lián)系在一起，顆粒狀的、需要每個受眾高度參與的Web 3.0時代正在朝我們走來。擁有超過40億人參與的社交網(wǎng)絡(luò)，擁有超過20億玩家的游戲行業(yè)，將虛擬經(jīng)濟推向了新的高度。

自新冠疫情以來，全球供應(yīng)鏈的限制加劇了價格壓力，導(dǎo)致世界各地的通貨膨脹率達到了數(shù)十年的高點，美聯(lián)儲和許多國家的央行被迫通過貨幣政策來應(yīng)對通貨膨脹。

作為在虛擬中存在的一種新型互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，錢包、私鑰與資產(chǎn)等名詞讓每個參與者體會到元空間的魅力。在這個空間里，人們看到的不僅僅是區(qū)塊鏈、NFT、數(shù)字貨幣，也經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)從熱媒介到冷媒介的發(fā)展過程。我們正身處冷媒介范式轉(zhuǎn)移的浪潮之中。

身為金融業(yè)內(nèi)人士，尼克·巴蒂亞在《貨幣金字塔》中討論了兩個主題：數(shù)字資產(chǎn)與貨幣理論，體現(xiàn)了欲將兩者納入一個統(tǒng)一框架的抱負。

在2008年金融危機后，美元發(fā)行信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變、國際貨幣體系的重構(gòu)，使得傳統(tǒng)貨幣理論面臨前所未有的挑戰(zhàn)。作者看到了美元體系的痼疾，由此轉(zhuǎn)向研究數(shù)字貨幣。他試圖通過“分層”的框架和歷史上發(fā)生的真實事件，追蹤貨幣體系的演變，解釋人類為什么用信用貨幣體系代替金屬貨幣，揭示不同層級貨幣隱藏的秘密。相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)目前在估值、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)安全方面存在一些問題，因此數(shù)字貨幣的時間價值、風(fēng)險溢價和期權(quán)性等理論金融框架必須不斷發(fā)展，但又不能過于依賴傳統(tǒng)觀念和理想，可能需要從傳統(tǒng)資本市場中捕捉相關(guān)特征，并將其轉(zhuǎn)化為新興的貨幣金融理論。

你使用的貨幣將反映你的偏好

古往今來，人們用各種媒介作為貨幣與財富載體，從遠古時期的貝殼、黃金、白銀，到后來的紙幣，再到今天流行的數(shù)字貨幣，每個時期的貨幣都留下了時代的烙印。按照歷史發(fā)展的順序，作者分析了金本位制、中央銀行體制、布雷頓森林體系及比特幣出現(xiàn)后的四種分層貨幣體系。

當(dāng)下，我們已進入貨幣債權(quán)的時代，根據(jù)抵押品屬性和賣權(quán)屬性兩個維度，可將貨幣市場工具再劃分為公共貨幣債權(quán)、私人/公共貨幣債權(quán)、公共/私人貨幣債權(quán)、私人貨幣債權(quán)等四個新層次，每個層次的貨幣供給機制都有新的特點，這些都會是今后深入研究的領(lǐng)域。

作者沒有把所有形式的貨幣看成是一樣的，他解釋了貨幣金字塔的每一層與其他層的關(guān)系，以及美聯(lián)儲、商業(yè)銀行和普通公民如何與這些層互動。分層貨幣中的第一層貨幣必須具有一定內(nèi)在價值，而內(nèi)在價值基于信任。制度和技術(shù)是產(chǎn)生信任的兩條路徑。本質(zhì)上，制度就是對抗不確定性和風(fēng)險的，而技術(shù)則有助于提高信任程度（比如防偽技術(shù)的提高，以及區(qū)塊鏈技術(shù)的運用）。而在歷史長河中，信任主要靠制度來解決。

數(shù)字貨幣正是由技術(shù)和制度兩者來決定的，數(shù)字貨幣有其制度性特征和數(shù)字貨幣金字塔等級。當(dāng)下的數(shù)字貨幣共識機制，就是一種參與者投票的制度設(shè)計，這不是靠技術(shù)就能完全解決的。分布式數(shù)字貨幣的可靠性和效率直接決定著不同貨幣的競爭力。當(dāng)前貨幣基礎(chǔ)設(shè)施中存在脆弱性，我們急切需要反脆弱性解決方案。隨著世界數(shù)字化程度的不斷提升，數(shù)字世界的跨主權(quán)和分布式數(shù)字貨幣使用問題會變得越來越突出。

為此，《貨幣金字塔》深入探討了比特幣和中央銀行數(shù)字貨幣（CBDCs）。

作者從點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)和密碼學(xué)郵件列表開始，講述了比特幣的基本情況，分析了幾個比特幣的主要使用案例，以及其固有的局限性和對這些局限性的潛在解決方案。前幾章建立的分層貨幣框架被應(yīng)用于比特幣，幫助讀者利用對更簡單的貨幣系統(tǒng)的理解來掌握比特幣：“第二層BTC的出現(xiàn)與第二層黃金的出現(xiàn)原因相同，人們愿意對BTC持有債權(quán)，就像人們對黃金持有債權(quán)一樣。”

《貨幣金字塔》嘗試回答了幾個有關(guān)中央銀行數(shù)字貨幣（CBDCs）的最重要問題：為什么中央銀行會被這個想法所吸引？如何實施CBDCs？以及CBDCs與比特幣未來可能如何互動？該書的結(jié)論是：“在未來，你使用的貨幣將不僅僅反映你的出生地或居住國，而是你的偏好。”

攀登貨幣的金字塔

在該書的分析架構(gòu)中，在發(fā)生貨幣危機時，人們急于“攀登貨幣的金字塔，因為低層貨幣的持有者爭先恐后地想要獲得更高級別的貨幣形式”。中央銀行允許政府“控制第一層和第二層之間的關(guān)鍵位置”，并“通過消除公眾對第一層貨幣的接觸，壟斷第二層貨幣的發(fā)行”，最終過渡到今天的貨幣體系。

現(xiàn)有貨幣體系對美元過度依賴，美聯(lián)儲創(chuàng)造新美元的做法加劇了全球通脹，而作為本位貨幣的美元幾乎完全靠信用支撐，且貨幣的話語權(quán)主要由發(fā)達國家主導(dǎo)，貨幣世界急需新的制度和技術(shù)手段擺脫以美國和美元為首的全球貨幣體系控制。在數(shù)字金融迅速崛起的背景下，各國央行也在考慮發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣屬于央行負債，無需存款保險，而原有的方式屬于普通實體負債，必須有準(zhǔn)備金支持。此外，央行數(shù)字貨幣可減少通過商業(yè)銀行進行轉(zhuǎn)賬、付款等需求，提高了支付效率，有助于減少用戶的摩擦成本，同時增強了隱私安全，優(yōu)化了資源配置。

只是，如果貨幣金字塔不能脫離財政問題和資源轉(zhuǎn)移的問題而獨立存在，那么包括數(shù)字貨幣在內(nèi)的超主權(quán)貨幣就難以成為全球儲備貨幣。就此而論，《貨幣金字塔》關(guān)于底層貨幣的不穩(wěn)定性和通過補充上層貨幣來應(yīng)對流動性危機的闡述，有助于解釋金融危機的形成機理與救援方式，但過量補充上層貨幣對貨幣金字塔本身穩(wěn)定的影響依然存在較大的不確定性。

縱覽全書，作者顯然還缺乏在貨幣分層格局下對“法幣”的分析；也沒有關(guān)注貨幣因數(shù)字化發(fā)展而不斷抽象化并更有可能逐漸消亡的傾向，作者對比特幣前景的判斷尤其值得商榷。

在肆虐全球的Covid-19疫情后，全球經(jīng)濟更深地扎根于其已經(jīng)數(shù)字化的狀態(tài)，該如何更好地理解未來的虛擬經(jīng)濟，如何參與互聯(lián)網(wǎng)的冷媒介范式轉(zhuǎn)移，《貨幣金字塔》的范式結(jié)構(gòu)或許是解開未來互聯(lián)網(wǎng)范式轉(zhuǎn)移的一把鑰匙。

《貨幣金字塔：從黃金、美元到比特幣和央行數(shù)字貨幣》

尼克·巴蒂亞 著 孟慶江 譯

社會科學(xué)文獻出版社 2021年8月出版

標(biāo)簽： 《貨幣金字塔》 貨幣理論 數(shù)字資產(chǎn)