還沉浸在55.78億元的巨額募集資金的喜悅中，禾邁股份（688032.SH）的管理層，就碰到了超募資金如何使用的難題。禾邁股份采取的解決辦法，是用其中的45億元做“現金管理”。這引發了市場各方質疑，尤其是其主要產品市場份額不足1%，卻沒有用超募資金加大擴產力度。

業內如何看待IPO資金超募的問題？第一財經記者采訪的保薦代表人認為，注冊制的背景下，發行價已經市場化，但發行節奏和發行比例，卻沒有全面市場化，巨額超募并不罕見。

IPO超募的情況，已經存在多年，并引起了廣泛討論。此前，海普瑞（002399.SZ）、華銳風電（601558.SH）、龐大集團（601258.SH）、國民技術（300077.SZ）等公司，上市時都存在巨額超募。但不同的是，這些公司上市前就已是行業龍頭，IPO當年就把超募資金主要投向主業，但上市后股價表現仍不并不理想。

而2021年下半年以來，不少上市公司都選擇將部分閑置超募資金用于補充流動資金。這其中有的是暫時補充，需要限時歸還；有的則是永久補充。

45億募資“理財”

禾邁股份12月20日披露，在不影響募投項目實施、資金安全的前提下，公司及子公司擬使用最高不超過45億元的暫時閑置募集資金進行現 金管理，用于購買保本理財、結構性存款、通知存款等理財產品，使用期限不超過12個月。在前述額度及期限范圍內，公司可以循環滾動使用。

宣布對超募資金進行現金管理的當天，禾邁股份才剛剛上市一天。當天，該公司正式登陸科創板，并 557.80元/股定價，發行1000 萬股新股，募集資金55.78億元，成為A股新股發行價“第一貴”.

禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，保薦人為中信證券（600030.SH）。本次禾邁股份發行價能創下A股新高，并非因為募投項目需要大量資金，而是公開發行股票數量1000萬股占發行后總股本25%，募資金額高達55.78億元。

557.80元/股的發行價,不僅刷新了A股新股定價新高，也使得其融資額，比原計劃驟增10倍有余，超募金額約達50億元。招股書顯示，公司計劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設項目（約2.58億元）、儲能逆變器產業化項目（8877.1萬元）、智能成套電氣設備升級建設項目7159.07萬元及補充流動資金（1.4億元）。

業內人士認為，由于股本較小，必須滿足上市時公開發行比例要求，加上定價高等因素，共同造成了禾邁股份超募資金規模巨大的因素。

根據《證券法》及《公司法》相關規定，股份有限公司申請股票上市，應滿足“公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發行股份的比例為10%以上。上市前，禾邁股份總股本為4000萬股。IPO發行的1000萬股，在發行后總股本中所占比例為25%。

“計劃募投，是我現在需要多少錢。發行實際募資，是公司25%股票值多少錢。”投行人士王驥躍表示，超募的根本原因是發行價格市場化了，但發行規模有最低限制，發行人并不能根據自己需要的規模來發行適當的股份數量，從而導致了超發股份，出現了超募資金。另外，進一步加速新股供應的話也可以壓低發行價。

深圳某保薦代表人向第一財經記者表示，目前注冊制的實施背景下發行價已經放開，但節奏上和發行比例并沒有完全放開，使得超募的現象時有發生，可以考慮在發行占總股本比例在一定范圍內波動，比如25%上下有一定的選擇空間，作為企業來說也要考慮上市后實際控制人持股比例的控制權，以及流通股本比例的問題。

補流、收購是超募資金使用主流

記者梳理發現，不少上市公司都選擇將部分閑置超募資金，用于補充公司流動資金，以及增資、收購、開發項目等。

相較而言，選擇永久補充的公司居多。僅今年下半年，就有包括盟升電子、艾為電子、匠心家居、復旦微電、本川智能、安聯銳視等在內的多家上市公司，使用部分超募資金永久補充流動資金。但不少公司12個月內使用超募資金永久補充流動資金的金額，累計不超過超募資金總額的30%。

公開信息還顯示，天陽科技等公司，選擇將超募資金暫時用于補充流動資金的，期限也是自股東大會審議通過之日起12個月內，到期要將歸還至超募資金專戶。

而用于業務發展、收購，也是部分公司使用超募資金時的選擇。比如，迪威爾在使用部分超募資金永久補充流動資金的基礎上，還將使用超募資金，投資建設深海油氣開發水下生產系統關鍵部件制造項目。

而愛美克則在今年7月披露，將使用部分超募資金，增資暨收購韓國Huons BioPharma Co., Ltd.部分股權。開普云則是將超募資金用于收購并增資北京天易數聚科技有限公司，該次交易合計所需資金為2.34億元，其中擬使用超募資金2.14億元，公司自有資金2000萬元。

主要產品市場份額不足1%，為何不投主業

對于以巨額超募資金進行現金管理，中信證券在核查意見中表示：不存在變相改變募集資金使用用途的情況，不會影響公司募集資金投資計劃的正常實施。“為提高募集資金使用效率，合理利用閑置募集資金，在保證不影響公司募集資金投資項目正常實施、不影響公司正常生產經營以及確保募集資金安全的前提下，公司擬利用暫時閑置募集資金進行現金管理，提高資金使用效率，增加公司現金資產收益，保障公司股東的利益。”

但公開信息顯示，禾邁股份的主要產品，市場份額都不足1%。為何超募資金沒有計劃用來加大項目的投資力度來擴充產能增加份額？對此，禾邁科技和中信證券都并未詳細解釋。

招股書稱，光伏逆變器市場方面，根據Maximize Market Research對微型逆變器市場規模的研究，美國上市公司Enphase（禾邁股份同行業競爭對手）在微型逆變器領域的全球市場占有率約為20-25%，禾邁股份市場占有率約為1%；根據Wood Mackenzie對全球所有逆變器（包括微型逆變器、組串式逆變器、集中式逆變器）出貨量（以功率為單位）的統計，陽光電源（300274.SZ）出貨量占2019全球出貨量比例約為10-15%，上能電氣（300827.SZ）、錦浪科技出貨量比例約為5%，固德威（688390.SH）出貨量比例約為3%，禾邁股份模塊化逆變器出貨量比例小于1%。電氣成套設備市場方面，僅考慮A股電氣設備行業上市公司，其2020年度總計收入已超過1萬億元，禾邁股份的國內總體市場占有率不足1%。此外，根
據可比公司官方網站，白云電器（603861.SH）、長城電工（600192.SH）電氣成套設備的最高電壓等級為252kV，禾邁股份則為40-50kV。“公司在電壓等級較高的成套設備細分市場競爭中存在一定劣勢。”禾邁股份稱。

上述禾邁股份列舉的多家A股競爭對手，市場份額都遠高于禾邁股份，不過這些對手的市盈率都在100倍到200倍之間，而禾邁股份發行市盈率為226倍，比競爭對手都要更高一些。

超募投入主業不一定更好？

過去A股典型的超募案例，包括海普瑞、華銳風電、龐大集團、國民技術等，上市后都表現不佳，個別公司甚至已經退市。

超募規模余禾邁股份相近的，是2010年5月6日上市的海普瑞，當時募集資金總量為59.35億元。扣除發行費用后，募資凈額為57.168億元，超額募集資金總量為48.52億元。

上市后海普瑞董事長李鋰不斷強調：“資金將用在主業上”，時任董事會秘書步海華則稱：當初制定流動資金資金計劃時，是按照2007年原料價格確定的，隨著原料價格飆漲，流動資金需求量更大。

然而上市三年后，因為業績不如預期等原因，海普瑞一度較高點大跌超過80%。目前最新收盤的16.54元，也跟11年前上市后高峰的56元相距甚遠。

而2011年1月上市的華銳風電，原計劃募資34.47億元，但實際募資94.59億元，約60億元的超募金額，超過了如今的禾邁股份，是當時不折不扣的“超募王”。上市前，華銳風電現金流已經吃緊。2011年上半年末，起經營現金流量凈額從上年同期的-7.33億元，跌至-40.86億元。上市僅僅3個月后，華銳風電就公告將超募資金中的58.7億元用于永久補充流動資金。同年10月12日，該公司發行了55億元的公司債。

雖然發行價、超募資金雙高，但華銳風電的風光非常短暫，上市首日就遇破發，此后股價更是每況愈下，首發日最高價88.80元/股，成為了上市后的歷史最高價。受風電行業政策影響，2007年至2010年，營收和凈利潤增幅都接近10倍的華銳風電，上市后業績很快“暴雷，2012至2019年，凈利潤累計虧損額超百億元。

2020年3月16日至2020年4月13日，華銳風電股票因連續20個交易日收盤價均低于股票面值，觸及終止上市條件。自此，曾經的風電巨無霸+超募王，就此告別了A股市場。

對禾邁股份來說，“45億元做現金管理，這種暫時‘不折騰’的辦法或許是一種無奈，”上述深圳保薦代表人向第一財經記者表示，如果超募資金規模較大，主業可能不好過分擴張，有些公司投入5億元左右的投入產出比最好，如果一定要把募集的50億元資金都往一個行業來投資，產能擴張太快可能會使得產品售價大跌，最終傷及上市公司基本面。

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