12月20日~24日當周滬指連續兩周小幅下跌，在圣誕休市的影響下，北向資金時隔六周再現凈流出，當周凈流出12.21億元。

上周五寧德時代大跌7.28%，將市場對后續風格輪動的討論推向高潮。截至12月24日收盤，據谷歌財經統計，近一個月來，貴州茅臺股價漲幅高達10.53%，報2194.09元。寧德時代累計跌幅達15.15%，報576.8元。但從年初至今的表現來看，寧德時代以42.74%的漲幅大幅跑贏貴州茅臺的9.87%。具體來看，8月20日，貴州茅臺在1548元見底后持續反彈，而寧德時代則在12月2日的688元處見頂回落。

接受記者采訪的中、外資機構普遍認為，風格的輪動很可能將持續到一季度。野村東方國際研究部主管高挺日前對記者表示：“新能源板塊長期問題不大，但短期在大漲后存在獲利了結壓力，亦可能帶動一波資金外流，近期到明年一季度，成長行業較難有太大的表現。近期消費的表現可能會更好。”

“寧王”不香了？

今年以來，北向資金和內地主力資金搶籌能源汽車、光伏風電等高景氣板塊，然而年末基金排名、風格輪動等因素則導致“寧王”等相關公司股價持續回撤。

中航信托宏觀策略總監吳照銀此前對記者表示，“臨近年終，機構投資者面臨業績考核、排名等壓力，往往落袋為安，而股市也常常迎來獲利回吐。年初至今，雖然滬深300指數下跌6.74%，表現不佳，但受益于結構性行情，四分之一股票漲幅超過30%，超額收益十分可觀。這些高收益率股票主要集中在電力設備及新能源、新能源汽車、國防軍工等新興行業，也零散分布在有色金屬、電子、通信等科技行業。因此，這些股票獲利回吐壓力更加明顯。”

他提及，根據A股行業輪動規律，強勢股往往持續1~2個月。10月至今，表現較好的恰好是電力設備及新能源、汽車、軍工等行業。“根據行業輪動規律，此次行業輪動于12月結束，這些行業將遭遇賣出。”

此外，投資人也開始關注寧德時代將可能遭遇的競爭。有報道提及，小鵬汽車的創始人何小鵬打算引入新的主力電池供應商，這會削減寧德時代的供貨份額。

寧德時代成立10年，常年在動力電池市場盤踞全球裝機量第一名，在國內市場更是穩定占有近50%的份額，幾乎所有車企都是它的客戶，大力支撐了寧德時代1.5萬億元的市值。除了第一名寧德時代，前四名位置還長期被自產自銷的比亞迪、專供特斯拉的LG和主供通用五菱的國軒高科占據。而中航鋰電是一匹黑馬，今年年初開始，中航鋰電的月裝機量快速攀升，目前躍居前5，市場份額接近7%。與小鵬汽車合作之前，中航鋰電已經取代寧德時代，成為廣汽新能源車的第一供應商。

對此，多位私募投資經理對記者表示，電池行業并不一定強者恒強，龍頭要努力維持利潤，就要和客戶議價，但如果電池價格很高，就會給其他電池廠機會。畢竟很多企業是從消費電子跨過來的，成本控制能力就很強。關鍵還在于，車廠也會平衡，培養自己的二線供應商。由于中型廠本身體量就跟龍頭相去甚遠，因此只要龍頭讓出一點份額，二線企業就能上量。

不過，更多機構對“寧王”維持了“短期挖坑，長期看好”的判斷。富敦投資資深分析師張偉此前對記者表示，在滲透率提升初期，就電池環節而言，盡管排名第二、第三的企業看似估值更便宜，但其實看似更貴的龍頭反而更安全。就成本把控力來說，今年原材料成本飆升，電芯成本大漲近40%，但龍頭企業有能力感知市場的漲價趨勢和供給短缺環節，并會提前近半年采購很多材料，甚至可以買掉整個市場一半的材料，或與電解液等供應商簽署長協以鎖定價格。

此外，他也提及，目前電池技術仍在快速迭代，“頭部電池企業的研發投入遙遙領先，每年高達50億~60億元，而排名第二、第三的企業可能僅不足十億元。未來的鈉離子電池一旦推出，整個電池成本就會下降20%~30%。此后還會推出半固態電池、固態電池。龍頭的研發投入將使其能夠更好地把握技術變革帶來的新機會。”

風格輪動短期持續

一邊是“寧王”暴跌，一邊是白酒股再起升勢。上周五貴州茅臺上漲3.49%，五糧液漲2.08%。多數機構判斷，這種風格輪動可能至少持續到春節前后。

早前持續跑贏的茅資產“躺贏”風格在今年春節前后開始失效，估值約束開始產生，預期景氣度將成為驅動市場的核心因素。部分行業龍頭（尤其是跟房地產相關的）景氣度出現顯著轉折，通過各行業漲跌幅的統計可以看出：排名第一的是電力設備，主要受新能源汽車、光伏風電等高景氣度引領。第二、第三偏周期類，而例如家電、非銀金融、社會服務等和房地產相關的行業表現則較差。

“我們認為市場基本上看到了政策的底部，在流動性寬松的預期下還是可為的，只不過景氣行業的確有些高估，而今年嚴重殺跌的像消費、醫療、建材等不排除有更明確機會的可能性。”環懿投資實控人、CIO高杉近期對記者表示。

風格輪動和漲價預期推動了白酒人氣。由于白酒，特別是高端白酒，具有明顯的節假日效應。因此，春節是白酒需求的第一消費旺季。而距離2022年春節只剩1月有余，旺季到來的提價預期再度來襲，可謂天時地利人和。之前市場普遍預期五糧液三年來將首次提價，即第八代五糧液的平均出廠價從889元提升至969元。雖然最終五糧液提價落空，但這并無礙股價在春節臨近之際持續上漲。

目前，各界仍對茅臺漲價抱有希望。同五糧液類似，茅臺上一輪提價發生在2018年，從819元漲至969元，也已近4年未提價。且與五糧液不同，就提價能力而言，五糧液不存在雙軌制（出廠價和終端銷售價的價差）,因此其提價需要考慮市場的承受能力。但茅臺實行價格雙軌制，因而各界認為提價根本不是問題。對茅臺股東而言，茅臺酒的利潤并未被茅臺公司賺走，更多的是被經銷商取走。

拋開短期的風格輪動，各界看好A股2022年的走勢，外資的樂觀程度超出內資，這主要緣于A股相較于美股而言估值較低，且政策趨于寬松、海外政策開始收緊。

高挺對記者提及，2022年需要關注的幾大投資主題為——經濟周期性變化下的投資機會；消費回升和CPI-PPI剪刀差收窄背景下的消費股機會和共同富裕政策從行業和企業層面重塑估值和選股框架。這些機會將主要聚焦消費和科技類細分成長行業，包括消費制造業、消費電子、新娛樂、汽車和穿戴智能化、輸配電設備、電力建設承包、新能源電站運營、風光核等非火電建設等領域機會。

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