科創板將迎來做市商制度。

2022年1月7日，證監會就《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定(征求意見稿)》（下稱《做市規定》）公開征求意見，截止時間為2022年2月6日。

《做市規定》共十七條，主要包括做市商準入條件、準入程序、做市券源安排、內部管控、風險監測監控、監管執法等六個方面的內容。

證監會表示，在條件成熟時引入做市商機制是推進科創板建設的重要舉措之一。通過試點方式在科創板引入做市商機制有利于積累經驗，穩步推進。

明確準入條件和程序

與證券公司經紀、自營、 承銷與保薦等業務相比，證券公司做市交易是一項新業務，對證券公司的內控、合規和風控等要求較高。依據《證券法》第120條，證券公司從事做市交易業務，需經中國證監會核準。

“初期采用試點方式在科創板引入做市商機制，允許一些公司治理規范、內控機制健全、運營穩健、抗風險能力強的證券公司開展做市交易業務，可以穩妥推進相關工作，防控好各類風險。”證監會表示。

準入條件方面，按照“穩妥起步、風險可控”的原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業務方案、專業人員、技術系統等條件外，還需滿足資本實力、合規風控能力方面的兩項條件：一是最近12個月凈資本持續不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

此外，相關高管和專業人員的業務經驗和執業經歷年限等具體要求擬由上海證券交易所（下稱“上交所”）在配套業務規則中明確。

準入程序上，符合條件的證券公司可向中國證監會提交相關做市交易業務申請材料。鑒于做市交易業務專業性強，對證券公司業務、系統、人員、風控等方面要求較高，《做市規定》要求對公司是否具備做市業務能力進行評估。通過上交所評估測試的向證監會提出申請，由證監會核準業務資格。

做市商券源方面，證券公司可在二級市場買入股票作為做市券源，但集中大量買入會對個股價格產生擾動，甚至會對市場運行產生影響，且在二級市場買入還受到法律法規有關持股比例的限制。

為豐富做市券源，《做市規定》明確，可使用自有股票、從中國證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權處分的股票。

如何防范風險？

做市交易業務與經紀、自營、 資產管理等業務可能會有利益沖突，也可能會給做市商帶來一定風險。

為此，《做市規定》對試點證券公司提出了內部管控要求：一是完善業務隔離制度，防止敏感信息不當流動，嚴防利益沖突；二是建立健全做市交易業務內部控制、決策流程、制衡機制，確保業務規范有序開展；三是加強做市交易業務管理，健全廉潔從業風險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內幕交易、 市場操縱等違法違規行為。

引入做市商交易機制有助于平抑市場波動、增加市場活躍度，但也可能會助漲助跌，加劇市場波動。

《做市規定》從四個方面對試點證券公司從嚴要求：一是將做市交易業務納入全面風險管理體系、完善風險監測指標，做好業務風險防控；二是建立健全異常交易監控機制，報備專用賬戶、接受上交所全方位監控，防止對市場穩定造成影響；三是參照自營持有股票標準計算和填報風控指標，原則上科創板做市持股不超過5%，由上交所在具體業務規則中明確；四是處理好突發事件，履行信息報送義務。

關于監管執法方面，《做市規定》明確，證券公司在做市交易中違反有關法律法規及證監會規定的，證監會及其派出機構可依法采取監管措施和行政處罰，并授權上交所制定業務規則，依法對證券做市交易業務實施自律管理。

計劃落地

科創板引入做市商機制早在計劃之列，且近年來多次被提及。

2019年1月份，證監會發布的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》(下稱《實施意見》)提出，科創板將在競價交易基礎上，待條件成熟時引入做市商機制。

2020年5月29日，上交所在聚焦“兩會”熱議的科創板和注冊制話題，回應市場關切之時，提出了下一步的六大改革方向，其中之一便是：適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。

2021年7月15日，《中共中央國務院關于支持浦東新區高水平改革開放 打造社會主義現代化建設引領區的意見》（下稱《意見》）發布。《意見》提到，在完善金融基礎設施和制度方面，研究在全證券市場穩步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創板引入做市商制度。

科創板設立以來市場運行平穩，各項改革措施取得一定成效。截至2022年1月7日，科創板共有379家上市公司，總股本1219.66億股，總市值5.32萬億元，平均市盈率67.34倍。

“在科創板引入做市商制度，這是一個很有意義的舉措。因為一般來說，做市商制度可以幫助市場調節交易的流動性，能夠更好地提升市場交易的有效性。做市商制度在海外成熟資本市場也是較為常見一種模式。” 上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘曾稱。

除了可以起到加強流動性的作用外， 武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，做市商既是交易買方也是賣方，定價相對嚴謹，報價相對合理，而科創板主要集聚的是“硬科技”企業，且允許未盈利企業上市，所以給科創板上市公司的定價較為專業且難度較大，需要專業的組織方來進行定價。

在業內看來，在科創板引入做市商制度，將與科創板試點注冊制并逐步在其他板塊推廣相似，最終其他板塊也有可能引入做市商制度。

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