上周，基準10年期美國國債收益率連連攀升，最終升至1.749%，為去年1月來最高位。10年期美債比市場預期更快的升速給美股帶來波動。

投資者目前認為，利率期貨市場目前的定價與美聯(lián)儲的預期仍有差距，且再通脹交易在近期重燃，預示著美債收益率仍有繼續(xù)上漲的空間。

10年期美債收益率繼續(xù)攀升

上周，美債價格的大跌和美債收益率的隨之快速飆升令剛過完新年的交易員措手不及。僅上周一個交易日的時間，10年期美債收益率就從去年底收盤時的1.496%躍升至1.628%。隨后，上周三公布的美聯(lián)儲去年12月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要以及上周五公布的全新12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)，進一步強化了市場對美聯(lián)儲最早可能在今年3月加息的押注，令市場繼續(xù)拋售美債，將10年期美債收益率推至2020年1月（新冠疫情暴發(fā)前）以來的最高水平1.769%。截至1月10日第一財經(jīng)記者發(fā)稿時，10年期美債收益率仍維持在1.7%上方，報1.765%。

雖然在美聯(lián)儲今年加息的預期下，投資者此前就普遍預計今年的美債收益率將走高，但美債收益率此次的躍升速度仍比大多數(shù)投資者預期得要快，并引發(fā)了顯著的美股波動。由于美債收益率上升打擊了科技股和其他依賴未來盈利預期的企業(yè)股票，納斯達克綜合指數(shù)上周下跌4.5%，錄得10多個月來最差周表現(xiàn)，“木頭姐”的方舟創(chuàng)新交易所交易基金（ARK Innovation ETF）全周也下跌11%。

通常，利率上升可能從多方面打擊美股走勢，比如，利率上升會增加企業(yè)的借貸成本，也會為投資者提供除美股投資外另一種獲取可觀回報的投資選擇。利率上升對成長股的影響往往更大，因為當投資者能夠從更安全的美國國債中獲得更多收益時，他們對不確定的未來盈利預期的定價會轉(zhuǎn)而走低。更高的美債收益率還會推高消費者的借貸成本，比如，30年期抵押貸款平均利率在上周達到近兩年來的最高點3.22%。

不過，State Street Global Advisors的首席投資策略師亞倫（Michael Arone）稱，美債收益率上升對美股而言也不全然是壞消息。雖然在短期債券方面，這反映出對美聯(lián)儲加息的預期，但在長期債券方面，這表明投資者有信心，利率上升不會導致經(jīng)濟衰退。也正因如此，銀行、工業(yè)和能源等經(jīng)濟敏感行業(yè)的企業(yè)股價在上周普遍上漲，標普500指數(shù)金融板塊更是上漲5.4%，創(chuàng)下2010年以來最好的年初五個交易日開局走勢。

“去年夏天，由于新冠病例激增，投資者們紛紛購入國債和科技股，導致周期性股票下跌。而如今，在面對奧密克戎毒株時，投資者的選擇與上一次相反，這表明，他們認為一旦我們能度過此次疫情，美國經(jīng)濟就仍能保持強勁。”亞倫稱。

不過，亞倫也指出，上周美債的走勢也在提醒投資者，即使在整體走勢波瀾不驚的美國國債市場上，勢頭也可能迅速轉(zhuǎn)變，此前投資者普遍預期的美債收益率緩慢攀升，并對其他資產(chǎn)影響有限的情況并不是板上釘釘?shù)摹?/p>

美債收益率還有進一步上漲的空間？

在上周的快速攀升后，投資者和分析師指出了今年美債收益率可能持續(xù)攀升的一個簡單原因：盡管投資者上周已對美債大幅拋售，債券市場目前對美聯(lián)儲加息的預期仍與美聯(lián)儲已傳達的信息存在差距。

利率期貨市場目前的數(shù)據(jù)暗示，投資者認為短期利率將在未來四年內(nèi)達到1.7%左右，然后在未來十年剩余時間內(nèi)保持在該水平附近。而大多數(shù)美聯(lián)儲官員在去年12月會議上則暗示，他們預期長期利率將達到2.5%左右。

東吳證券首席宏觀分析師陶川指出，上周的情況讓人想到2021年年初的情形——2021年1月6日美聯(lián)儲的紀要中提及“縮減購債規(guī)模”（Taper）也令市場措手不及，疊加之后美國通脹超預期，10年期美債收益率出現(xiàn)了持續(xù)一個季度的上漲行情，并創(chuàng)下年內(nèi)高點。因此，對于后續(xù)美債收益率的走勢，陶川分析稱，參考2000年以來的加息經(jīng)驗，以及去年12月美聯(lián)儲點陣圖顯示和市場預期的未來兩年利率，隨著美聯(lián)儲開啟加息，以2年期為代表的短期美債收益率站上1.1%是大概率事件。而對于10年期美債等長期美債收益率的走勢，除了美聯(lián)儲的因素外，可能還存在一個重要原因——走出奧密克戎毒株陰影之后，再通脹交易邏輯開始升溫。

“在再通脹交易的加持下，市場對于2022年美聯(lián)儲貨幣的緊縮預期可能會階段性走向極端，導致美債出現(xiàn)超調(diào)。參考2021年第一季度的行情，配合美國通脹可能在今年第一季度尋頂，加息預期帶來短端利率上漲，縮表預期和再通漲交易可能階段性使得10年期-2年期美債利差回升至1%以上，因而，10年期美債收益率上半年很有可能階段性站上2%。”他判斷稱。

賓州共同資產(chǎn)管理公司（Penn Mutual Asset Management）的固定收益投資組合經(jīng)理任志偉（Zhiwei Ren）表示，他的團隊預計今年幾乎所有期限的美國國債的收益率都會上升，但只有美聯(lián)儲官員謹慎地采取中間路線，才能讓投資者相信短期利率將上升且經(jīng)濟情況將保持樂觀，如此一來，才能使長期國債收益率繼續(xù)攀升。

“如果你想讓美債利率持續(xù)走高，你就得寄希望于美聯(lián)儲表現(xiàn)得恰到好處的‘鷹派’。”他稱。

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