央行昨日（1月18日）在新聞發(fā)布會上清晰地解讀了其貨幣政策。當(dāng)前，“靠前”的寬松政策以防止“信貸塌方”，以及“精準”地瞄準最需要幫助的經(jīng)濟部門以提供“充足”的流動性支持。市場共識聞風(fēng)而動。

可以理解，共識期待今年市場開局疲弱后能有所反彈。但在尚未看到有力的市場證據(jù)之前，我們不會如共識一般倉促地妄下結(jié)論。

許多人將最近的雙降解讀為一項“拯救”房地產(chǎn)行業(yè)的舉措。但在2018年初“房住不炒”的政策宗旨宣布后不久，房地產(chǎn)行業(yè)的相對表現(xiàn)就已經(jīng)觸頂。同時，盡管2020年初新冠疫情暴發(fā)后出臺了積極的寬松政策，但房地產(chǎn)行業(yè)的相對表現(xiàn)卻每況愈下，直到2021年7月達到一個短周期性底部（圖表1）。

圖表1：中國房地產(chǎn)相對收益于2018年2月已觸及其長期趨勢的頂點，但自2021年7月以來一直預(yù)期著寬松政策的落地

因此，房地產(chǎn)行業(yè)的長期相對表現(xiàn)反映了消除阻礙中國未來增長的“三座大山”的戰(zhàn)略規(guī)劃。而從短期來看，房地產(chǎn)行業(yè)其實一直對本輪貨幣寬松翹首以盼。事實上，中國房地產(chǎn)指數(shù)最近已經(jīng)觸及一年來的高點——這與充斥在新聞頭條中慘淡的言論形成了鮮明對比。

與此同時，人民幣強勢的消退與下行的房地產(chǎn)投資增速并行不悖（圖表2）。鑒于“三條紅線”政策依然高懸于頂，房地產(chǎn)投資增長很可能在未來數(shù)月里從去年極高的基數(shù)繼續(xù)回落，并將穩(wěn)定在一個較低的水平。隨著美聯(lián)儲收緊政策如箭在弦，而中國央行繼續(xù)放松政策，人民幣很可能會有所走軟。鑒于中美兩國貨幣政策的歷史相關(guān)性，大規(guī)模寬松的政策窗口正在迅速地關(guān)閉——否則人民幣將承壓，并有可能引發(fā)投機性資本外流。這種迅速關(guān)閉的政策時間窗口解釋了為什么央行將其寬松政策的日程提前，而一些交易員也將為此而激動，貿(mào)然押注于這種寬松預(yù)期。然而，匯率是一項重要的政策制約，市場預(yù)期也往往是朝生暮死的。

圖表2：人民幣和下行的房地產(chǎn)投資增速

我們的中國經(jīng)濟周期理論再次得到驗證。中國的經(jīng)濟短周期時間跨度為每3至4年，而目前正處于最后的放緩階段（圖表3）。在這一階段，央行將下調(diào)存準和利率，投資增速將隨之而減，外儲將見頂而人民幣將走軟。我們在題為《展望 2022：夕惕若厲》的展望報告中已細致入微地探討了我們的經(jīng)濟周期理論對投資的啟示。

總而言之，市場一直在預(yù)期中國央行將出臺寬松政策，房地產(chǎn)行業(yè)反彈至一年高點把這種寬松的預(yù)期展示得淋漓盡致。此外，隨著美聯(lián)儲摩拳擦掌準備加息，央行采取先發(fā)制人寬松政策的窗口正在迅速關(guān)閉。這正是央行迅速行動的原因所在。這種預(yù)期將煽動交易員押注諸如大宗商品和債券等對利率敏感的資產(chǎn)。而股市也可能得到短暫的提振。之后，中國經(jīng)濟短周期的減速和美聯(lián)儲的鷹派立場應(yīng)該會再度成為交易員密切關(guān)注的、綱領(lǐng)性宏觀主題。

圖表3：中國央行貨幣政策周期正處于寬松階段

標簽： 洪灝 央行 美聯(lián)儲 加息 寬松 股市