一段時間以來，伴隨美聯儲越來越“鷹派”的表態，市場不斷提升美聯儲今年加息次數和首次加息幅度的預期。一些經濟學家和分析師也因此擔憂，美聯儲加息過快過猛會否影響美國經濟前景，尤其是在疫情持續給經濟復蘇帶來不確定的情況下。

但目前，至少從美債市場近期的走勢來看，債市投資者相信，美聯儲有能力在不影響經濟前景的情況下抑制通脹。

債市押注美聯儲加息不會令經濟“硬著陸”

近期，美債實際收益率，也就是扣除通脹因素后，投資者通過投資美債可預期獲得的收益率大幅飆升。這表明，交易員預計盡管美聯儲即將開啟量化縮減政策，美國經濟在未來幾年仍將繼續擴張。

以衡量30年期美國國債實際收益率的30年期美國通脹保值國債（TIPS）收益率為例，根據彭博的數據，該收益率在上星期五自2021年6月以來首次升破零，去年收盤價為-0.47%。

PGIM固定收益全球債券主管蒂普（Robert Tipp）稱，美債實際收益率的上升和相對穩定的通脹預期表明，美聯儲完全有能力在不阻礙經濟復蘇的情況下收緊貨幣政策，“美債市場相信，美聯儲對經濟的控制力已經加強了。”

美國近期公布的一系列數據的確也顯示出美國經濟的強勁。美國勞工部上周五公布的報告顯示，美國1月非農就業新增46.7萬人，大幅超出市場普遍預期的15萬人，并創下2021年10月以來的最大增幅。稍早公布的美國2021年第四季度實際國內生產總值（GDP）初值年化環比上漲6.9%，刷新2020年第四季度以來的新高。美國2021年全年GDP增長率也達到5.7%，錄得自1984年初以來美國最強勁的增長速度。

雙線投資（DoubleLine Capital）的投資組合經理格懷特利（Gregory Whiteley）稱，“一段時間以來，與美國經濟基本面相比，實際利率低得離譜。目前，實際利率仍低于歷史平均水平：5年期和10年期TIPS的收益率仍低于零。因此，近期出現的實際收益率上升是理所當然的。”

押注通脹壓力即將緩解

與此同時，美債市場眼下還在押注通脹壓力將得到緩解。上周五異常強勁的非農就業數據本應提升通脹預期，因為更多就業崗位和更高的工資會增加美國人的消費能力，推高需求，加劇供應鏈瓶頸，傳導至通脹數據上。但衡量未來5年、10年和30年通脹預期的市場指標——5年期盈虧平衡率、10年期盈虧平衡率和30年期盈虧平衡率均基本保持穩定。5年期盈虧平衡率近期更是從去年10月2.4%的峰值降至2.1%附近。

分析師表示，這一走勢表明，交易員一致認為，隨著經濟恢復正常，美聯儲會有更多的空間提高利率為通脹降溫，通脹增速預計將放緩。

“美債的長期盈虧平衡收益率得到了很好的控制。交易員并未將持續高通脹水平納入他們的考慮范圍中。”巴克萊銀行的美國通脹交易主管麥克雷諾茲（Chris McReynolds）戲稱，“債市近期的走勢顯示，要么整個債市沒有收到關于最新數據的備忘錄，要么他們已經收到了備忘錄，而這個備忘錄告訴他們，通脹將在年底恢復正常。”

債市對通脹的樂觀看法還可從收益率曲線近期平緩化的走勢中看出——長期美債收益率相對于短期美債收益率的上升幅度較小，使收益率曲線的斜率保持在歷史較低的水平。在上周五數據公布后，2年期和10年期美債收益率利差約為60個基點，而5年期和30年期美債收益率相差約43個基點，錄得一年多來的最小利差。

除了債市，經濟學家們也預計通脹增速將放緩。外媒近期對經濟學家的調查顯示，受訪經濟學家普遍預測，盡管1月消費者物價指數（CPI）增速仍將達到40年來新高，增長勢頭可能開始減弱。他們還預測剔除了能源和食品價格的1月核心CPI料將以低于去年12月的速度上漲。巴克萊的經濟學家稱，這一預期主要源于服裝和二手車價格壓力的緩和。

NatAlliance Securities的國際固定收益業務負責人布倫納(Andrew Brenner)稱，“美聯儲此前誤判了整個通脹情況，花了很長時間才意識到通脹不是暫時的。不過，這已經是2021年的情況。進入2022年，我目前確實相信，通脹即將消退。”

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