“券茅”東方財富及其可轉債“東財轉3”在2月14日雙雙大跌，市場紛紛在尋找原因。

國泰君安認為，從轉債角度而言，強贖的拋壓確實短期對正股有一定沖擊，“東財轉3”雖此前已經公告強贖，但截至15日，債券余額仍有117.32億元，存續規模較大，未轉股比例為74.25%，而自由流通盤是76.75億元，轉債退市時間為3月1日，10個交易日內會有一定轉股壓力。

“回歸到正股本身，東方財富來自天天基金的代銷收入占比大、增速快已經是一致的市場認知，也是普遍愿意給高估值的關鍵，但是2022年以來，權益行情不及預期，市場波動的教育較為深刻，一定程度導致了新基金發行放緩，甚至是贖回的增加，對基金代銷業務的影響也逐步被提前推導。”國泰君安稱。

對于債市，記者采訪的多位基金經理持有謹慎觀點，國泰君安也表示，短期資金利率抬升，權益市場尤其是中小盤指數回調，包括集中強贖等情況都會對投資者情緒造成擾動，給轉債帶來拋壓，轉債的估值可能進一步壓縮。但35.28%的轉股溢價率水平仍然處于2017年以來87%分位數的高位，仍然需要警惕。中長期來看，利率仍有下行空間，轉債作為固收資金可配置的彈性資產，仍然具有較強的吸引力，轉債估值壓縮的空間有限。

“券茅”市值一日蒸發逾400億

15日，東方財富跌幅收窄，當日報收27.36元/股，跌0.47%，成交額74.54億元，換手率3.2%。該成交量為當天兩市第二位，僅次于寧德時代(79.15億元）。

前一日，東方財富經歷了“黑色星期一”。全天股價重挫，市值蒸發近400億元。

當天早盤，東方財富低開，而后急速跳水。開盤一小時后，股價重挫超13%，此后跌幅也未能收窄，盤中創出階段新低26.68元/股。

截至當天收盤，東方財富報收27.49元/股，跌13.36%，跌幅居券商板塊首位，全天成交額156.4億元，居兩市之首。總市值2849.7億元，較前一交易日減少439億元。

東方財富的大跌還引發了連鎖反應。在其拖累下，當天創業板下跌0.52%，券商板塊下跌4.27%，板塊內50只個股全部收跌，廣發證券(-9.66%)、長城證券(-6.3%)等領跌。

“券茅”為何遭遇大跌？

從基本面來看，東方財富近期交出了一份較為亮眼的成績單。據東方財富1月底發布的2021年度業績預告，預計去年全年實現凈利潤82億至89億元，同比增長71.62%至86.27%。

注冊“關燈吃面”商標惹禍？據企查查網站，東方財富正在申請注冊“關燈吃面”商標。資料顯示，這一商標申請日期為2021年8月3日，商標狀態為“注冊申請中”，申請人名稱東方財富信息股份有限公司。

從整體市場盤面來看，春節過后，A股市場熱門賽道股輪番殺跌，寧德時代、藥明康德等均經歷了股價大幅下挫。東方財富此前積累了較大漲幅。資料顯示，去年12月13日，東方財富股價創歷史新高，盤中達39.35元/股。

“盤面的恐慌情緒，當天證券板塊的大跌，春節后成交量的下滑，東財轉債的贖回等，這是多重因素導致的結果，資金不太看好后市。”華南某私募機構人士對記者表示。

除上述因素外，東方財富的大跌，市場認為，“東財轉3”的強制贖回是重要導火索。

14日晚間，東方財富發布的《關于“東財轉 3”贖回實施的第十一次提示性公告》稱，根據安排，對2月28日收市后仍未轉股的“東財轉 3”，將按照 100.18 元/張的價格強制贖回，本次贖回完成后，“東財轉 3”將在深交所摘牌。

“目前‘東財轉3’二級市場價格與贖回價格差異較大，投資者如未及時轉股，可能面臨損失，特別提醒債券持有人注意在限期內轉股。“東方財富同時表示。

包括該份公告，1月25日至今，東方財富已陸續發布了11份“東財轉3”贖回實施的提示性公告。

轉債強贖或為誘因？

2月15日，“東財轉3”報收116.95元，跌0.38%，成交量167.94萬，成交額19.47億元。據Wind，目前，“東財轉3”轉股價格為23.35元、股，轉股價值117.173元，轉股溢價率為-0.19%。

去年4月7日，東方財富發行1.58億張“東財轉3”，每張面值100 元，發行總額158億元。“東財轉3”初始轉股價格為28.08元/股，因公司實施2020 年度權益分派方案，自2021年5月27日（除權除息日）起，轉股價格調整為23.35 元/股。

去年10月13日，“東財轉3”進入轉股期，并于當年11月2日首次觸發有條件贖回條款。

不過，據東方財富今年1月5日公告，去年第四季度，共有713.74萬張“東財轉3”完成轉股，票面金額7.14億元，合計3056.41萬股正股股票，轉換量僅約0.45%。

截至2021年第四季度末，公司剩余轉債1.51億張，票面總金額為150.86億元。若剩余轉債全部轉股，東方財富將迎來流通股大擴容。

有債券分析人士告訴記者，截至目前，“東財轉3”轉股比例已超20%。

東方財富的單日暴跌是否為轉債強贖所致？“總體來看，贖回肯定是有壓力的，轉股是一個賣出行為，表示不會長期持有，所以也會影響正股走勢。不過，強制贖回會不會給正股帶來短期的大幅波動？這要打一個問號。”中信證券大類資產配置首席分析師余經緯對記者表示。

他進一步表示，從東方財富市場表現來看，在首次公告轉債強制贖回前，并未出現明顯異動。

“理論上，轉債對正股的影響會持續一段時間，可能體現為陰跌，不可能僅僅體現在某一天。”余經緯認為。

“做債的普遍是偏穩健收益的，沒有必要去砸自己的正股。”也有債券市場人士認為。

若以上述比例測算，截至目前，尚有近七成“東財轉3”債券未完成轉股。本月底即是強制贖回截止日期，強贖壓力是否較大？

“距離月底還有兩周時間，后面壓力會大一點，但是股票成交量也不小。”上述債券分析人士表示。

而從轉債市場大背景來看，春節后，迎來一波贖回小高峰。據不完全統計，近期，10只可轉債將被強贖，正元轉債、比音轉債、中鼎轉2、銀河轉債、星帥轉債等陸續迎來贖回登記日。

余經緯表示，此前，市場形成了“不贖回”的習慣，但到了今年贖回數量變多了。“從這個角度，市場預期可能被扭轉了，引發了市場擔憂，一定程度上形成拋壓。”

受殃及的“固收+”

2月14日，“東財轉3”等轉債大幅、無差別下跌波及到了對應基金，不少投資者注意到，原來有的債基今年以來已虧損百分之十幾以上。

據Choice數據，14日，有21只債基凈值跌幅在4%以上，其中5只跌幅超5%，南方希元轉債、南方昌元轉債A、C單日跌幅都達到5.4%，天弘添利LOF、天弘添利債券（LOF）E單日跌幅也在5%以上。還有許多簡稱中未出現“轉債”二字的債基，但重倉債券其實基本都是轉債。

截至2021年四季度末，重倉“東財轉3”的基金有478只，該債券是公募的第四大重倉債券。而近兩年關注度越來越高的“固收+”中的一類就包含配置轉債，其中，一級債基只配置“固收+可轉債”；二級債基在前者的基礎上可配倉位20%以內的權益資產（股票）；偏債混合基金則為“固收+可轉債+打新+股票+衍生品”，權益資產倉位為20%~40%。

2021年，重倉轉債的基金收益可以做到30%，高的可以達到50%，但進入2021年，這類基金凈值掉頭向下。截至2月14日，15只產品跌幅在10%以上，其中南方希元轉債、南方昌元轉債A、C的年內跌幅都在14%以上，而“東財轉3”是這3只基金的第三大重倉債券。

事實上，有基金經理早就在提示轉債的風險。2021年9月，天弘添利LOF基金經理杜廣多次在第三方平臺稱，該基金是轉債基金，100%投資轉債，波動很大，大家不要熱情太高。

“近期雖然收益不錯，但本身波動較大，浮盈比較多的客戶建議更多關注一下我管理的穩健型產品。”杜廣稱，“（天弘）添利規模上得太快了，我的風格偏小盤轉債，轉債選擇的空間越來越小。”

有業內人士認為，轉債市場的火熱和“固收+”產品的大量發行有極高相關度。但是隨著相關產品的快速擴容，對應的資產標的并沒有相應增加，這會推高相應資產的估值，轉債就是在“固收+”產品的推動下，走向了極高的估值水平，交易非常擁擠。

去年11月，杜廣直接硬勸投資者，“這是轉債基金，彈性大、波動大、跌的時候多海涵，建議不要做波段”、“請大家別買（天弘）添利了”。

從2021年7月至2022年2月初，杜廣已多次限購天弘添利，提示風險。對于2月14日的轉債大跌，杜廣更傾向于認為是市場悲觀情緒主導。未來下跌的幅度和和時間取決于現在市場會不會形成負反饋，考慮到當前股市風險已經有相當程度的釋放、依然寬松流動性環境，可能也不用特別擔心負反饋形成持續大幅下跌。

標簽： 東方財富