1月CPI和PPI同比漲幅繼續雙雙回落，并低于市場預期，國內通脹水平整體可控，為穩增長進一步發力創造空間。

國家統計局2月16日發布的數據顯示，1月CPI同比上漲0.9%（預期1.0%），較上月回落0.6個百分點，為去年10月以來最低；PPI同比上漲9.1%（預期9.5%），漲幅較上月收窄1.2個百分點，創6個月新低。

當前，全球大宗商品價格飆升，會在一定程度對國內帶來輸入性通脹壓力。專家分析，未來CPI將小幅上升。在俄烏局勢、疫情后需求復蘇等各因素綜合影響下，主要發達國家通脹屢創新高，未來將主要從能源價格途徑對我國形成通脹輸入，構成上游漲價壓力，預計接下來PPI下降通道將由陡轉緩。

在經濟仍面臨下行壓力情況下，外界普遍認為，中國可能會把握美國加息前的窗口期，進一步推出包括降準降息等寬松舉措。

豬價下跌拖累CPI漲幅

食品價格尤其是豬肉價格的下跌，是CPI同比回落的主要原因。

1月食品價格下降3.8%，降幅比上月擴大2.6個百分點，影響CPI下降約0.72個百分點。食品中，受去年同期基數較高影響，豬肉價格下降41.6%，降幅擴大4.9個百分點；鮮菜價格由上月上漲10.6%轉為下降4.1%。

非食品中，工業消費品價格上漲2.5%，漲幅回落0.4個百分點，其中汽油和柴油價格分別上漲20.7%和22.7%，漲幅均比上月有所回落；服務價格上漲1.7%，漲幅擴大0.2個百分點，其中飛機票和家庭服務價格分別上漲20.8%和6.2%，教育服務和醫療服務價格分別上漲2.7%和0.9%。

財信證券首席經濟學家伍超明分析，1月CPI同比繼續下坡主要有兩個原因：一是權重較大的豬肉價格下降較多，呈現春節前后旺季不旺的特征；二是受新冠疫情影響，服務類價格漲幅低于歷史同期均值水平。

高頻數據顯示，1月豬肉價格環比下跌約9%。2月8日國家發改委公布，1月24日至28日，全國平均豬糧比價為5.57∶1，連續3周處于5:1至6:1之間，進入《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》設定的過度下跌二級預警區間。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，當前豬肉價格正經歷筑底反彈階段，預計未來同比漲幅將整體上升，對食品價格起到抬升作用。不過，在農業養殖政策持續下，我國豬周期波動減弱，生豬存欄量將保持充足，此輪豬肉價格上漲將較為溫和，不會顯著抬升CPI。此外，我國產能供給能力強，終端需求基本穩定，不會出現供需錯配導致大面積物價上漲的情況。因此，2022年CPI將有所上升，全年漲幅可能高于2021年，但整體漲幅將低于3%。

據測算，在1月份CPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為0.5個百分點，新漲價影響約為0.4個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。

伍超明告訴第一財經，核心CPI同比漲幅持平于上月，反映出居民消費需求恢復依然疲弱。往后看，服務業溫和修復和居民消費需求回升將對核心CPI形成支撐，但疫情擾動和低收入群體恢復偏慢將制約其回升幅度。

工業品價格高位回落

基數抬升疊加煤炭、鋼鐵等大宗商品價格走低，帶動1月工業品價格整體繼續回落。

其中，生產資料價格上漲11.8%，漲幅回落1.6個百分點；生活資料價格上漲0.8%，漲幅回落0.2個百分點。

浙商證券指出，能耗雙控被糾偏，近期企業復工復產力度較強，帶動高耗能工業品價格繼續回落。疊加節前施工淡季，市場需求偏弱，水泥、玻璃等化工品價格持續下行。另一方面，保供穩價政策效應下，山西優混等煤炭價格整體偏弱勢。

粵開證券首席經濟學家羅志恒對第一財經表示，雖然1月大宗商品價格環比上升，但去年同期增速更快，使得同比出現回落。1月制造業PMI出廠價格指數為50.9%，低于上年同期的57.2%。從流通領域重要生產資料價格來看，煤炭、鋼鐵、有色、水泥、玻璃等價格同比均出現回落。

羅志恒分析，受翹尾因素影響，預計今年PPI同比將持續回落，但PPI定基指數仍將保持高位，高于疫情前水平。重點關注原油等能源價格走勢以及全球供應鏈、產業鏈的恢復情況。

伍超明也認為，預計未來PPI大概率呈“前高后低”走勢。一是基數快速下降是重要原因；二是疫情仍是影響PPI變化斜率的重要變量，因為疫情沖擊全球供應鏈的穩定，影響全球需求能否從商品順利轉向服務，降低商品價格漲幅。

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。受保供穩價政策持續推進影響，1月份PPI和CPI剪刀差較上月收窄0.6個百分點至8.2%，連續三個月收窄，這意味著上游漲價對中下游利潤的擠占效應有所減弱，中下游行業增長動能有望增強，但終端需求恢復趨弱將制約其回升幅度。

全球通脹壓力高企

與國內物價平穩運行形成對比的是，近期美歐等主要經濟體通脹指標繼續超預期上漲。

年初以來，全球大宗商品價格堅挺，原油、金屬、農產品等大宗商品價格持續上漲。截至1月底，顯示大宗商品價格綜合變動趨勢的CRB指數同比上漲46%，漲幅為自1995年有可比數據以來的最大值。

作為大宗商品龍頭的原油價格大幅上行，帶動整個大宗商品市場走強。2月14日，布倫特4月原油期貨開盤價達95.2美元/桶，盤中最高價為96.16美元/桶，創下2014年9月以來最高價格。多家研究機構基于市場基本面預計，油價今年將突破100美元/桶，甚至可能達到更高水平。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，國際大宗商品走勢的不確定性和波動性仍然較大。雖然大宗商品價格經歷了去年的較快上漲之后逐漸企穩，但今年初以來，玻璃、動力煤、螺紋鋼等價格漲幅仍然較為明顯。特別是受地緣政治等因素影響，國際油價持續沖高，主要經濟體通脹“高燒不退”。

溫彬表示，國際大宗商品價格高企，會在一定程度對國內帶來輸入性通脹壓力。我國加大了大宗商品保供穩價政策，減弱對中小企業的不利影響，效果比較明顯。下一階段，受高基數影響，PPI漲幅預計進一步回落。

值得一提的是，近段時間以來，國內鐵礦石、煤炭、稀土等也出現不同程度上漲，引起了監管部門的強烈關注。此前國家發改委已三次發文，要求保障鐵礦石市場價格平穩運行。數據顯示，2月7日以來，截至15日收盤，鐵礦石期貨主力合約已累計下跌15.68%。

或將再次降準降息

溫彬表示，國內通脹水平整體可控，尚不對貨幣政策構成較大掣肘。宏觀政策要從自身的經濟增長、就業、通脹等情況出發，加大逆周期調節力度，加強貨幣政策與財政政策協調配合，大力提振內需，盡快扭轉預期，積極應對發達經濟體貨幣政策調整，確保經濟運行在合理區間。

主流觀點認為，中國可能會把握美國加息前的窗口期。高盛已將今年美聯儲加息次數的預測從5次調升到了7次，即意味著3月后開始幾乎每次會議都要加息。外界也預計，縮表周期將從6月后正式開啟。

“低通脹為進一步的寬松措施鋪平了道路。”野村中國首席經濟學家陸挺對第一財經表示，1月中國和美國的CPI增速差距擴大至-6.6%，為上世紀80年代初有記錄以來最大的月度差，也凸顯了全球兩個最大經濟體之間政策立場的巨大分歧。

在他看來，盡管中國1月份信貸增長強于預期，但由于新一波新冠疫情、房地產行業問題、出口增長可能放緩等，經濟仍面臨挑戰。“我們預計，在3月后中國將會出臺更積極的寬松措施，其中可能包括再一次降息（10個基點）、下調存款準備金率50個基點，以及增加外匯購買（即增加外匯占款投放）以增加流動性從而限制人民幣升值。”

保銀資本管理公司首席經濟學家張智威對記者表示，未來幾個月中國經濟可能會進一步放緩，“政府面臨更緊迫的穩增長壓力，扶持經濟的政策力度可能加大。政策對經濟的影響需要一段時間去實現，所以存在政策加碼的緊迫性。”

“從1月信貸的分項數據看，大部分增長來自票據和短期貸款，居民中長期貸款下降，而企業中長期貸款小幅上升，這說明實體經濟需求還比較弱。我們認為政府上半年會進一步降息降準，但僅憑貨幣政策可能無法扭轉當前經濟增長放緩的趨勢。”他表示，還需繼續關注在房地產領域和財政方面的政策變化。

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