2月16日深夜，一則消息在基金圈內傳開——某國內頭部量化私募的一款海外產品，1月份巨虧近40%，該產品為量化對沖產品，加了一定的杠桿，從離岸市場反投A股。業績如果去掉高倍數的杠桿，與國內產品業績相當。

第一財經記者從業內知情人士處獲悉，該量化機構正是成立于2012年的百億私募九坤。事實上，在A股單邊大幅下挫的背景下，業績遭滑鐵盧又何止九坤一家。

早在2021年12月27日，千億量化私募幻方CEO在朋友圈轉發一張截圖稱，“最近幾個月跑得不好，十分抱歉……這種時候，投資者不難受是不可能的，所以罵我罵我們完全接受。就是千萬莫動手。”2022年以來，頭部機構新發行產品凈值在“水上”（1以上）的寥寥，關鍵在于量化機構部分策略的凈值不僅下挫，跌幅還大于基準指數，指數增強變成“指數減弱”，這讓以賺取超額收益為目的的基金口號淪為擺設。

除了業績問題，去年以來量化私募公司治理、風控等問題也頻頻發生，這更令投資人擔憂。去年10月，關于誰是百億私募鳴石投資“實控人”的爭執引爆基金圈。此外，經歷了去年市場大漲、規模激增后，量化私募巨頭策略同質化、規模掣肘的問題開始暴露。“市場從上漲轉入震蕩、beta（市場收益）減少之后，投資者才發現，原來費率高達‘2+20’的部分私募量化基金并未產生多少alpha（超額收益）。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋告訴記者。

量化私募業績遭滑鐵盧

此次九坤凈值暴跌40%的消息并未在圈內引起巨大波瀾，這多少令人有些意外。但這也部分反映了在A股單邊下挫的背景下，市場對包括量化策略和基本面多頭在內的明星私募凈值跳水已司空見慣。

成立于2012年的百億私募九坤，除了在國內募資并發行布局A股的量化產品，亦在海外市場募資并通過離岸市場反投A股，而上述1月回撤高達40%的產品正是九坤的UbiquantAsiaPacificQuantitativeHedgeFundClassA。該私募于2月16日發布的一份“UBIQUANT亞太對沖基金2022年1月ClassA投資報告”顯示，該基金1月的收益為-39.13%，產品自2019年4月成立以來的最大回撤為55.09%。

據記者從知情人士處了解到，上述海外產品為量化對沖產品，加了近五倍杠桿，并反投A股，底層策略與內地同類產品的策略類似，業績如果去掉高倍數的杠桿，與國內產品業績相當。離岸市場對杠桿的容忍度更高，且融資更便利、成本更低，這也可能是近年來眾多私募轉戰離岸市場的原因之一。

九坤方面于2月17日凌晨獨家回應第一財經記者稱：“本次回撤主要來自超額回撤和市值敞口暴露。今年以來A股波動加劇，市場環境劇烈變化，多個行業板塊出現巨大反轉，不管是公募基金還是私募基金，業績都頗為慘淡。我們經歷過多次海內外資本市場動蕩階段，已經有成熟的機制妥善應對，未來我們有信心也有能力應對各種風險挑戰，持續有效維護廣大投資者利益。”

記者獲得的一份九坤產品投資報告顯示，“在不考慮杠桿因素的情況下，總體收益回撤約-7.8%，其中-4.7%來自alpha，-2.1%來自市值敞口暴露，費用和基差(對沖成本)分別貢獻-0.5%左右的虧損。疊加杠桿(一月份杠桿維持在5倍左右)，本基金回撤管理人預估為-39.13%。”1月的第四周，也就是A股跌幅最為劇烈的一周，當周中證500指數下跌約-5.6%，市場成交顯著縮量，從萬億元以上回落到7000億~9000億元之間，其中該基金市值敞口暴露在單周市場大幅下跌的影響下，貢獻了50%的虧損。

截至2月17日收盤，創業板指數年初以來跌幅高達12.91%，中證500跌8.03%，滬深300跌6.30%。不過，九坤海外產品短期內出現如此巨大的回撤仍與杠桿有關。該基金產品已經表明“高波動的風險特征”的定位，即該產品在創造較大收益空間的同時，也可能面臨較大幅度的回撤與波動，盈虧同源。為了安撫投資者情緒，該機構也對記者表示，已于2022年2月4日以自有資金3000萬美元申購本基金，稱“與投資人共擔風險，共享收益”。

風控、治理問題頻發

九坤的凈值大跌也引發了各界對于量化產品風控的擔憂。

某位從事宏觀對沖的私募投資經理對第一財經記者表示：“如果1月時機構方向做反了，例如買成長、空價值，再加上杠桿效應，的確足夠他們虧了。”去年四季度以來，以新能源、半導體為代表的景氣賽道遭遇大幅殺跌，機構換倉、估值過高等都是主因。

亦有量化私募人士對記者提及，“一般機構會判斷市場方向，偏高的杠桿也是海外市場增厚收益的慣常做法，而下行風險往往會用衍生品進行對沖，但能在一個月內出現高達40%的跌幅，的確可能與風控問題有關。”

今年以來，頭部機構發行的產品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發行產品凈值在“水上”（1以上）的寥寥。早前關于正心谷300億元產品凈值跌至0.66的消息一度在市場上發酵。此外，汐泰的多只產品在開年以來也出現超10%的回撤，該機構投資總監在回應中稱，“如同噩夢一般”“將竭盡所能給大家一個交代”。

而近期的相關數據顯示，截至1月底，朱雀今年以來收益-11.46%，聚鳴-11.54%，高毅（馮柳）-9.41%；就量化策略來看，衍復指增今年以來收益-7.37%，靈均中證500收益-10.01%，天演中證500收益-11.02%，幻方中證500收益-12.27%，九坤中證500收益-12.37%。相比起基準指數（中證500）期間近10.9%的跌幅，不難看出很多產品根本不存在超額收益。

除了風控、業績問題，私募機構的公司治理問題也層出不窮。例如，去年10月13日，一張截圖在業內廣泛傳播，疑似涉及鳴石投資內部的控制權糾紛。“相信大家都已經知悉我與李總之間在進行的關于公司控制權的糾紛，對此事給大家帶來的困擾我深感抱歉。”截圖中這樣寫道。該文字或出自鳴石投資創始人之一的袁宇。

截圖內容顯示，袁宇和總裁李碩間已就公司控制權產生糾紛，李碩已解除袁宇在公司的職位及其對策略組的管理。這直接觸發了“關鍵人條款”，打破了二人之間“不損害鳴石利益”的默契，接下來鳴石投資可能將面臨大量贖回。隨后，記者也獲悉，不少理財子公司等專戶投資機構都出現不同程度地贖回。去年12月8日，記者獲悉，李碩已辭任總裁及市場部負責人職務，總經理袁宇全權負責公司的日常管理，這場奪權風波也終于告一段落。

消化規模需修煉內功

未來，對于私募機構而言，尤其是大規模的頭部私募而言，如何修煉技術、消化規模才是最為關鍵的課題。

某頭部量化私募人士對記者感嘆，現在是低調反思、不斷修煉策略的時候，“大家現在就指望以后漲的時候別掉隊，跌的時候別墊底。得長記性，盡量不錯。”

規模掣肘不容忽視。埃塵資產FOF基金經理李明鴻對第一財經記者表示，經歷了2021年的規模擴容，百億級私募數量大漲。但問題在于，目前私募量化機構相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹地進行日頻調倉疊加T+0策略，而是到了日內多次調倉的程度，對交易性阿爾法愈加依賴。但隨著規模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價格出現較大偏離，因此攤薄到每個產品上的交易性阿爾法會持續下降。機構也建議關注一些有策略容量限制的機構產品，或是一些更為小眾的量化策略。

李明鴻稱，觀察到部分量化策略可能在下跌當中觸發止損的點從而形成“多殺多”，這都會在短期內加大市場的跌幅，甚至導致部分股票超跌。

此外，對于投資者而言，李明鴻也認為，2022年對量化產品的投資也需要做一定的選擇，當指數跌出安全邊際或跌到長期均線時，投資者可以適度參與指數增強產品。同時，當市場恢復信心并存在一定動能時，相關量化策略表現會更好，因為往往這些策略賺取的就是投資者情緒面上追漲的錢。

標簽：