2021天貓雙十一乳飲品牌TOP5出現了“麥趣爾”的名字。但消費市場的火熱，似乎并沒能撐起一些公司的業績，麥趣爾（002719.SZ）最新業績預告稱2021年預計凈利潤下滑超六成，而此前不久公司才剛剛撤銷退市風險警示。

“眼看高樓起，又見高樓塌”，可謂是麥趣爾自上市以來的真實寫照，曾經被給予厚望的新疆龍頭奶企，也是各大機構券商關注的焦點，研究報告紛至沓來，但標題從“成長可期”、“期待突破”直到最后的“靜待兌現”，一直沒有業績兌現的麥趣爾逐漸被市場拋棄，2016年之后在Wind上連一篇相關研報也搜索不到了，而麥趣爾的股價也從2016年近70元的高點一路下跌不止，如今只有不到10元。

從新疆龍頭奶企到退市邊緣徘徊，錯過了中國奶業高速發展的黃金十年，麥趣爾摘帽后還有翻身的機會嗎？

從乞丐到億萬富翁，從區域龍頭奶企到ST股

上世紀60年代，年輕的的李玉瑚從山東離家逃難，一路乞討，到達新疆。

1989年李玉瑚籌集5000元，創辦了一家只有一臺舊烤爐、5個工人的小型食品工廠，這就是麥趣爾的前身。在當時就有把產品做好做優意識的李玉瑚帶領下，這家小工廠生產的蛋糕、餅干等產品很快就在新疆地區家喻戶曉。

2002年，眼光精準的李玉瑚又瞄準乳制品領域，立志將新疆的牛奶資源轉化為產品優勢，他毅然投入6000萬元，成立新疆麥趣爾乳業有限公司。此舉獲得了當地政府的大力支持，麥趣爾被列為當地“乳企龍頭”，肩負起帶動千萬家養殖戶，拉動區域經濟發展的使命。

2002年12月30日，依靠乳制品和烘焙產業，麥趣爾當年的銷售收入2.8億元，利潤6139萬；2003年的銷售收入突破3.8億元；2005年，“麥趣爾”創出新疆乳業第一個中國名牌；2007年，實現收入5億元。

為尋求更大的效益，李玉瑚決定帶領麥趣爾上市，2014年，麥趣爾成功登陸資本市場，至此，李玉瑚完成了從乞丐到億萬富翁的傳奇蛻變。

但麥趣爾的輝煌也定格在上市那年。李玉瑚將辛苦創下的麥趣爾，交給了三個兒子李勇、李剛、李猛。接手家業的三兄弟，踏上了不斷收購的道路。

2015年，麥趣爾以2.98億元溢價收購浙江新美心食品工業有限公司，用來強化麥趣爾的烘焙類業務。但新美心并沒有給麥趣爾帶來業績的增長，反而成為拖累麥趣爾的“包袱”。麥趣爾的業績止不住地下滑。財報顯示，2015年-2017年，麥趣爾實現凈利潤分別為7125萬元、2811萬元、1884萬元。

業績的下滑并沒有阻止麥趣爾買買買。除了浙江新美心，麥趣爾還跨界收購了很多企業，其間還一度傳出進軍泰國航空業。

但這些并購并沒有改善經營，反而加劇了公司財務負擔，2018年、2019年麥趣爾直接陷入虧損沼澤，被戴上*ST的帽子，面臨退市風險。

乳企競速牧場圈地，麥趣爾先發后至

在麥趣爾越買越虧的這幾年，麥趣爾的同業競爭者們也在買買買。

2014年，中國乳品行業掀起牧場投資熱，“得奶源者得天下，誰控制奶源誰就控制了市場。”各大乳企或收購或自建迅速圈地國內優質牧場。

根據公開信息，伊利股份除了自建牧場之外，原料奶供應商還有輝山乳業、優然牧業、賽科星、中地乳業和西部牧業等，掌握了我國北方大部分的優質牧場，奶源基地遍布內蒙古、河北、陜西、甘肅、寧夏、新疆等。

蒙牛陣營除了現代牧業、富源牧業和中國圣牧，還有原生態牧業，奶牛存欄總數約40萬頭，中鼎牧業和上陵牧業也為蒙牛供應奶源，儲備10萬頭左右。

與麥趣爾同處新疆的天潤乳業也在不斷募集資金持續發力建設上游牧場，提升原奶自給率。根據民生證券報告，截至2021年6月末，天潤已擁有16個規模化牧場，存欄3.12萬頭，原奶自給率達69%。

而麥趣爾擴產及奶牛養殖基地的完工卻一拖再拖。“擬募集資金投向‘日處理300噸生鮮乳生產線建設’、‘2000頭奶牛生態養殖基地建設’等4個項目，項目建成達產后，公司產能增幅將達到300%。”這是麥趣爾2014年在招股說明書中規劃的擴產及奶牛養殖基地建設計劃，原計劃2016年12月31日可完工投產，結果足足晚了5年，到2021年底才有了投產眉目。

增收不增利，麥趣爾業績疑點重重

落下同行8年時間的麥趣爾難免出現“硬傷”。麥趣爾在2020年回歸初心發力乳制品業務，當年凈利潤實現扭虧成功“摘帽”。但剛躲過退市危機的麥趣爾2021年凈利潤就大幅下滑，預計下滑超六成，麥趣爾真實經營情況究竟如何？

通聯數據Datayes！顯示，麥趣爾2020年營業收入8.74億元，其中乳制品業務營收4.65億元，較2019年2.54億元同比增82.73%，公司2020年凈利潤實現扭虧轉盈，歸母凈利潤5275萬元，達到“摘帽”條件。

根據財報，麥趣爾2020年收入增長主要來自乳制品業務增長，公司2020年包含烘焙業務在內的生產量由3.75萬噸增長至6.29萬噸，其中大部分為乳制產品。

但回顧麥趣爾歷年生產數據，其乳制品產量一直處于2萬噸左右的水平，最高為3.3萬噸，由于上市時籌劃的“日處理300噸生鮮乳生產線建設”遲遲未見投產，也未有并購動作或大額訂單披露，公司乳制品業務繼續“挖潛”能力存疑。

果然僅過了一年，根據麥趣爾最新披露的2021年業績預報數據，公司2021年歸母凈利潤出現大幅下滑，預計盈利1200萬元-1800萬元，同比下降超6成，且是在2021年營收收入同比增長30%的情況下，公司為何增收不增利？。

麥趣爾稱，為了拓展疆外及線上業務市場，加大了市場活動力度及員工激勵，且生乳等大宗原料價格上漲，導致成本上升，這些因素影響毛利下降，對凈利潤產生影響。

就原料價格上漲對下游加工乳企的影響，第一財經采訪了業內分析師，他表示，原料價格對乳企利潤的影響有限，一是乳企可以通過提價來緩解壓力，其次是當原料成本上升時，乳企在零售渠道的促銷力度會減弱，廣告宣傳費用會減弱。一些銷售費用率較高的奶企，其銷售費用的降幅甚至超過毛利率增幅，凈利潤反而提升。

麥趣爾銷售費用率也確實出現了較大降幅，2021三季銷售費用率為8.45%，較上年同期19.81%下降了11.36個百分點，一定程度上能緩解原奶價格漲價對利潤的影響。

由此，麥趣爾四季度業績表現不佳的原因是否還有其他隱情？

有趣的是，麥趣爾歷年四季度的業績總是波動巨大。2020年，麥趣爾第四季度歸母凈利潤3885萬元，占全年凈利潤的73.6%；2019年，麥趣爾第四季度虧損8789萬元，前三季度利潤均為正；2018年，麥趣爾四季度虧損18050萬元，前三季度均為正。

2021年，公司在前三季度已累計盈利1755萬元，全年預計盈利1200萬元-1800萬元，意味著麥趣爾四季度不僅沒盈利可能還出現了虧損，回到了2018年、2019年的局面。

盡管公司業績似乎仍有很多疑云，但隨著新產線和養殖基地的投用，一開始就走中高端線的麥趣爾牛奶如果能夠在口味和品質上給疆外的消費者帶來驚喜，在不久的將來是否也能給投資者帶來驚喜？

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