過去一周，VIX（波動率又稱“恐慌指數”）牢牢釘在30%以上。未來一周金融市場的波動恐居高難下。

市場將持續關注烏克蘭局勢，如果通脹列車持續失控，交易員將越發擔憂美聯儲在3月17日會議上加息50BP的可能性。

問題在于，在傳統避險資產美元不斷被政治化的背景下，究竟還剩下哪些避險資產？“潛在的避險資產正越來越少，資金還可能涌向人民幣、中國國債。”渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經記者表示。

通脹壓力高企

嘉盛集團資深分析師佩里（JoePerry）對記者表示，“烏克蘭局勢足以令投資者拋售股票并買入美元、日元和債券等避險資產。”他稱，俄烏之間的和談表明，將開辟人道主義通道，供平民離開以及援助人員進入，市場將聚焦本周會否繼續和談，以及雙方能否達成停火共識。

未來一周，市場還將關注伊朗核協議是否達成。烏克蘭局勢導致的能源供給短缺擔憂也將持續沖擊市場，原油、天然氣、基礎金屬的飆升推高通脹預期和央行緊縮的迫切性。截至上周收盤，WTI原油價格報115.03美元/桶，布倫特原油價格報118.03美元/桶，較年初大漲超40%。多數機構認為，美伊有望在短期內達成協議，伊朗原油出口恢復的預期大幅增加，可以抵消部分俄羅斯原油出口中斷帶來的影響，上周三布倫特油價一度大跌，跌幅達到8美元左右。隨后，利比亞最大油田停產支撐油價重回上漲趨勢。

“為了重啟美國前總統特朗普于2018年單方面宣布退出的2015年核協議，伊朗方面的代表一直在維也納進行談判工作。據參與談判的人士透露，協議指日可待，最快可能在本周敲定。一旦達成協議，可以解除對伊朗原油出口的制裁，恢復其大約100萬桶/天的原油供應。恰逢各國基本切斷對俄羅斯原油的進口，此時如果恢復伊朗核協議，那時機再好不過。”佩里對記者表示。

但此前高盛對此持懷疑態度。“如果伊朗很快達成協議，預計油價也不會大幅下跌。2月份的全球石油赤字是預期的兩倍，而伊拉克正在經歷50萬桶/日的石油供應中斷，足以完全抵消伊朗重返全球石油市場的產量增長潛力。”高盛資深大宗商品策略師、能源研究主管庫瓦林（DamienCourvalin）預計，俄羅斯最近凈石油（原油和產品）出口為730萬桶/日，其中600萬桶/日的海運流量面臨著最嚴重的中斷，這是由于船運保險、信用證的限制，以及船員可能并不愿意前往這些高風險地區。盡管目前的中斷程度在幾周內還不得而知，但烏拉爾原油價格創紀錄的折價以及投標的困難表明，俄羅斯船只在運輸方面存在重大障礙。

全球央行的動向與通脹議題密切相關。歐洲央行原本是最不可能大幅收緊的央行之一，但烏克蘭局勢對歐洲造成的價格壓力巨大。另一邊，美聯儲會議將于3月16日召開，而美國CPI數據將率先在當地時間3月10日公布。市場預期美國2月CPI同比上漲7.9%，高于7.5%的前值（四十年新高）；核心CPI同比增速預計從6%升至6.4%。

一旦交易員預計3月美聯儲將加息50BP而非25BP，市場波動或加速放大。高盛預計，從3月開始，美聯儲將在2022年連續7次加息（每次25BP），并在6月會議上宣布開始縮減資產負債表，預計美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內將資產負債表縮減至最終的均衡規模。

黃金成“避風港”

一般而言，在避險情緒攀升之際，美元將大幅攀升。美元指數上周五收于98.495的高位，創下2020年5月以來新高。

多位外資行交易員對記者表示，離岸市場美元流動性顯著收緊，顯然市場都在尋求美元避險，美元/人民幣掉期一度大幅飆升。

不過，目前機構對“避風港”的考量越發謹慎，名單也在不斷縮小。“潛在的避險資產正越來越少，投資者對持有可能卷入地緣政治沖突的資產將越發慎重。應該會使黃金變得非常受歡迎。”羅伯遜對記者表示，“美元在烏克蘭局勢的影響下的確出現了新一輪強勢的跡象，但從中期來看，當前事件對美元產生不利影響，如果美元被政治化的可能性增大，全球投資者和外匯儲備管理者是否愿意持有同樣多的美元？‘避險地位’是一件有趣的事情，它本來是無可辯駁的，但突然間它就不是了。”

無獨有偶，景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對記者表示，西方實施了更為嚴厲的經濟制裁，將幾家俄羅斯銀行從環球銀行金融電訊協會（SWIFT）支付系統中剔除，并阻止俄羅斯央行兌換外匯。隨著時間的推移，這也可能削弱市場對美元作為全球支付和穩定的財富儲備貨幣的信心。

在這一背景下，黃金、人民幣資產成了全球機構關注的焦點，避險貨幣日元、防御性大盤股亦受矚目。目前，CFETS人民幣一籃子貨幣已經創下新高，即使美元指數不斷沖高，美元對人民幣也仍保持在6.30~6.35之間的低波動區間。渣打預計，由于人民幣資產日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規模將在7000億~8000億元人民幣左右。

即使面對加息的不利前景，包括黃金、白銀、鉑金在內的貴金屬仍逆勢被機構看好。

高盛最新表示，當前的環境為購買貴金屬提供了很好的切入點，可以作為抵御全球經濟日益增長的風險的最后手段。“到目前為止，除鈀以外的貴金屬漲勢都落后于大宗商品，原因可能是投資者擔心俄羅斯央行拋售黃金以換取流動性，或是加密貨幣導致黃金黯然失色，但我們認為這種擔心是錯誤的。相反，它們將有助于分散發達市場增長、通脹日益增加的風險。”

因此，高盛認為2022年貴金屬價格存在上行風險，目前黃金的目標價高達2150美元/盎司，白銀為30美元/盎司，鉑金為1200美元/盎司。鈀是應對俄羅斯政府可能限制出口的最終對沖工具，因為俄以外的鈀需求缺乏彈性，庫存也很低。俄羅斯的鈀產量和鉑產量約占了全球供應量的27%和8%。

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