繼2月LPR重回“穩定”后，3月LPR（貸款市場報價利率）繼續保持不變。3月21日，最新一期LPR報價出爐：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，均維持前值不變。

作為LPR的定價基礎，3月MLF（中期借貸便利）的操作利率未變化，因而3月LPR“按兵不動”也符合市場預期。光大證券研究所金融業首席分析師王一峰近日對記者表示，3月LPR調整受多重因素影響，比如，年初以來，股份制銀行和城商行核心存款利率承壓，對下調LPR報價的意愿并不強等。

民生銀行首席研究員溫彬也稱，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但要注意的是，今年《政府工作報告》提出了“推動金融機構降低實際貸款利率、減少收費”，這意味著雖然本月LPR保持不變，銀行也會按照相關政策要求，繼續通過多種途徑加大對實體經濟的支持力度，實現實際融資成本的穩中有降。

多重因素掣肘利率下調

在本月LPR公布之前，市場有一種觀點認為，考慮到2月份新增居民中長期貸款出現負增長，本月LPR報價存在下調可能，且不排除會出現只下調5年期而1年期不變的情況。

但本月LPR報價并未發生變化，這也是LPR自今年1月下降之后，連續第二個月保持不變。從構成上看，LPR不變的一個直接原因在于，作為定價基準的MLF利率和加點均未滿足下調條件。

3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續做2000億元MLF，中標利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平，政策利率未下調，預示著本月LPR報價大概率保持不變。

實際上，此前MLF利率未有下調一定程度上出乎市場預期，且在金融委會議之后，公開市場操作利率依然未變。王一峰解釋稱，這意味著3月政策利率下調或存障礙，可能部分與1~2月份宏觀經濟數據表現遠超市場預期有關，也可能受到3月份美聯儲加息25BP的掣肘，使得央行顧及人民幣兌美元匯率。

同時，年初以來銀行持續加大信貸投放力度，降低實體經濟融資成本，在本月未進行降準、降息的情況下，溫彬稱，銀行受資金成本約束，點差壓降未能達到導致LPR下降的最小5BP步長。

除了銀行受資金成本約束外，王一峰表示，LPR未調整還有兩方面現實原因，一是，2019年LPR報價機制改革以來，并未出現過降準降息同時“缺失”而LPR報價下調的情況；二是，若非對稱下調5年期LPR報價，可能釋放出刺激房地產市場政策效果，另一方面，在按揭貸款供需矛盾加劇情況下，按揭利率具有自發性下行壓力，即銀行會通過LPR點差的壓降引導按揭利率下行。

在溫彬看來，LPR報價持平，體現了貨幣政策堅持穩健中性，保持戰略定力。3月15日，國家統計局介紹了前兩個月宏觀經濟運行情況，主要數據超出市場預期，供需兩端呈現出改善跡象。

從金融數據上看，前兩個月合計，新增人民幣貸款5.2萬元，比去年同期多增2700億元，新增社融7.37萬億元，比去年同期多增近4600億元，體現了金融持續加大對實體經濟的支持力度。

但2月新增信貸和社融不及預期，反映出有效需求仍然偏弱，經濟走勢需進一步確認，政策支持有必要視實際情況采取針對措施。溫彬表示，本月政策利率和LPR保持不變具有一定合理性。但需要說明的是，雖然本月LPR保持不變，銀行也會按照相關政策要求，繼續通過多種途徑加大對實體經濟的支持力度，實現實際融資成本的穩中有降。

降準窗口觀察期有可能延長

盡管此次LPR保持不變，但業內普遍認為，未來降準、降息仍有空間。

3月16日召開的金融委會議強調堅持發展第一要務，切實振作一季度經濟，維護資本市場穩定發展，釋放了穩增長的充分決心，及時穩定了市場預期，提振了信心。

在貨幣政策方面，會議要求貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。這被市場解讀為，未來，穩健的貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，發揮總量和結構性政策功能，強化跨周期和逆周期調節。

溫彬分析稱，這也意味著，降息和降準仍然具有空間，預計貨幣政策將堅持“以我為主”、主動作為，根據形勢變化和實體經濟所需，適時實施降息、降準等對穩增長有利的政策，同時應對好各種風險沖擊，確保經濟運行在合理區間。

另外，還有觀點認為，美聯儲加息對國內貨幣政策的影響有限。本次美聯儲議息會議對未來其貨幣政策收緊路徑進行了較為清晰的闡述，在一定程度上打消了市場的猜疑和恐慌，市場反應相對平穩。

目前，“中美十年期國債收益率利差收窄至60多個基點，這或也是本月未降息的一個原因。”溫彬說道，但整體上看，美聯儲加息25BP對貨幣政策的掣肘相對有限，此外，當前全球通脹仍處于持續上升中，對我國形成一定輸入性通脹壓力，但就目前來看，我國CPI正處于較低水平，通脹水平溫和可控，亦不會對貨幣政策形成較大掣肘。

王一峰也對記者表示，在貨幣政策“靠前發力、主動應對”導向下，后續通過降息刺激有效需求恢復、扭轉市場悲觀預期以及提升風險偏好的必要性依然較強，政策利率下調越早越佳，下一個“降息”觀察窗口應位于4月份。

另就降準來看，目前，市場上有一種觀點認為，降準必要性高于降息，這主要是考慮到年初以來，銀行“缺存款”導致同業存單利率快速上行，負債成本壓力較大，而降準有助于減少同業存單發行需求，進而引導利率下行。

對此，王一峰則認為，降準的緊迫性似乎尚顯不足。一方面，1-2月份存款總量尚可，且存款在機構間分布不平衡的現象是短暫的，后續隨著農民工返城務工，存款會逐步回流“夾心層”銀行，進而改善存貸比壓力；更為重要的是，降準并不能顯著起到改善信貸投放的效果，更多只是起到市場預期的作用。考慮到2021年12月央行下調了一次法定存款準備金率，因而，預計今年降準窗口觀察期有可能延長。

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