最近頻繁出現(xiàn)的新股破發(fā)，讓申購新股中簽者損失慘重。上周（3月14~18日），滬深兩市上市新股11只，其中首日即破發(fā)6只，占比高達55%，如果剔除有市盈率紅線的主板個股，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板新股破發(fā)比例更高。

新股破發(fā)密集出現(xiàn)的原因，有認為是企業(yè)質(zhì)地問題，也有認為是發(fā)行時定價太高，還有認為受最近A股市場行情不佳影響。而從市場化的角度看，我們應該常態(tài)化看待新股破發(fā)，不必過度解讀，因為成熟市場破發(fā)比例也不低，破發(fā)算得上是A股走向成熟的標志之一。

眾所周知，市場化是近年資本市場改革的主要方向之一，從兩年多之前設(shè)立科創(chuàng)板試行注冊制，到隨后的創(chuàng)業(yè)板注冊制存量改革，新股發(fā)行就取消了主板通行的新股市盈率不超過23倍的紅線。注冊制下，監(jiān)管層不對上市公司本身財務(wù)質(zhì)量和營運能力把關(guān)，定價權(quán)則充分賦予市場機構(gòu)，即取消了直接定價方式，將詢價對象限定在證券公司、基金管理公司等七類專業(yè)機構(gòu)投資者，允許這些機構(gòu)為其管理的不同配售對象填報不超過3檔的擬申購價格，與境外成熟資本市場類似。

遺憾的是，在A股市場熱炒新股的慣性作用下，兩年多來新股發(fā)行和上市一直被追捧，實施注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中簽率同樣在萬分之一二，與主板無異，且因為上市首日無漲跌幅限制，甚至出現(xiàn)中一簽最高賺十萬元的財富“盛宴”，投資者于是一門心思申購。即便后來出現(xiàn)了越來越多的新股破發(fā)現(xiàn)象，且大多數(shù)新股會很快跌破首日開盤價甚至發(fā)行價，但并沒有改變A股投資者對新股獨有的熱情。

換言之，一定比例的新股首日破發(fā)不是壞事，既有利于打破“新股不敗”的思維定式，促使新股收益的理性回歸，也讓IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。對于投資者而言，應尊重市場、敬畏市場，更加注重對新股基本面的研究而非專注投機性博弈，理性申購新股。

不過，A股當前的新股破發(fā)現(xiàn)象，還有一個值得關(guān)注的問題：新股上市不久后跌破首日開盤價乃至發(fā)行價的比例相當之高。統(tǒng)計顯示，截至上周今年掛牌的69只新股，最終破發(fā)的有28只，占比41%。以科創(chuàng)板上市公司翱捷科技為例，虧損上市發(fā)行價格高達164.54元，首日大跌33%，而后一路下跌至67.70元，跌幅超60%。從K線形態(tài)看，注冊制新股上市首日即高點而后一路陰跌的個股，不在少數(shù)。這背后反映的是部分注冊制新股發(fā)行價格偏高，甚至一直抱著到A股市場“割韭菜”的思維。

值得一提的是，在去年9月18日詢價新規(guī)實施前，曾密集出現(xiàn)新股低價發(fā)行現(xiàn)象，因為之前的詢價機制，催生出了機構(gòu)集中報價、串通報價或抱團壓價等行為，導致頻頻出現(xiàn)發(fā)行人募資不足。

可見，不論是新股發(fā)行價格過高導致首日破發(fā)或上市不久即破發(fā)，還是發(fā)行價格過低讓上市公司募集資金達不到預期，都將損害資本市場為企業(yè)提供直接融資、服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。這是因為，長期的高價發(fā)行必然會讓投資者對新股望而卻步，而低價發(fā)行讓發(fā)行人募資不足則對企業(yè)不利，且讓資本市場的直接融資功能大打折扣。

A股注冊制改革尚在試行與制度探索階段，面對當前注冊制下破發(fā)頻現(xiàn)，既要正面看作是走向成熟的標志，也需關(guān)注背后存在的發(fā)行價格偏高問題，并通過對制度的及時修正，找出更恰當?shù)姆绞接欣跈C構(gòu)的保價與博弈，為新股定出更合適的價格，更好實現(xiàn)資本市場為企業(yè)提供直接融資的根本屬性。

標簽： 直接融資