4月11日午盤前后，中美10年期國債利差出現倒掛，為2010年來首次。截至收盤，10年期中國國債活躍券收益率報2.7402%，目前10年期美國國債收益率已突破2.76%。

隨著美國繼續激進地加息、縮表，利差倒掛程度不排除繼續加深。當前，中國市場的債券、外匯、股票交易人士都有各自的擔憂。

債券交易員心里苦：疫情反復，收益率卻沒跌多少

“一季度外部沖擊這么多，如今內外部疫情反復，按理我們可以賺一波收益率下行的錢，但這次也沒怎么下降，因為市場覺得會有‘寬信用’，有望為經濟拖底。”某外資資管機構債券基金經理對第一財經記者感嘆。

截至北京時間4月11日10：30，中國10年期國債活躍券220003收益率持平上日中債估值，報2.7525%，和3月初基本持平，今年年初其收益率在2.8%左右；上周，美國10年期國債收益率大幅沖高，收于2.7%，最高到2.73%。

多數交易員預計，未來一段時間，中國債券仍將維持橫盤震蕩，10年期國債收益率將圍繞2.8%波動。

“一方面當前國內經濟較弱，債券收益率有下行的趨勢，但國外債券利率上升，中美利差目前已經消失并出現倒掛，這把中國債券收益率的下行空間給封住了，導致收益率上不去也下不來。兩個力量對沖，導致現在債券收益率維持在2.8%左右的水平，橫盤震蕩。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

未來，不排除中美利差倒掛的程度繼續加深，美聯儲已經痛下決心要通過激進的緊縮措施來遏制通脹，尤其是趁著目前經濟衰退尚未到來的窗口期。“不排除美聯儲在5月和6月的議息會議上都會加息50BP，在2022年下半年剩下的4次會議上將加息25BP，2023年一到三季度持續加息2~3次，最終利率預計維持在3.25%附近。”嘉盛集團資深分析師西卡摩爾告訴記者。高盛預計，10年期美國國債收益率年內將達2.7%，此前的預測為2.25%，但不乏機構的預測已經達到3%~3.5%。

上周公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲官員在3月份的會議上討論了如何削減數萬億美元的債券持有量，達成的共識是每月削減約950億美元。官員們“普遍同意”將允許最多600億美元美國國債和350億美元MBS在3個月內分階段出售，可能從5月開始。這一總數將是2017年~2019年上一次縮表數額的兩倍。

受此影響，機構預計流入中國債市的國際資金將放緩。巴克萊宏觀策略師張蒙近期對第一財經記者表示，最新數據顯示，3月末境外機構持有銀行間市場債券降至3.88萬億元，較2月的3.99萬億元降幅約為2.75%（今年2月中國債券被外資賣出逾800億元，創出新高）。“早在去年5~6月，10年期中國國債收益率是3.1%，在全球債市收益率排名中排在前30%，現在近2.8%的水平大約為前50%~70%，雖然中美利差的衡量標準并不絕對，但中美利差收窄可能影響情緒，使得進入中國債市的資金放緩。”

但值得樂觀的一點在于，今年中國債市仍受到富時羅素WGBI指數納入的支持，這將吸引被動資金流入，預計國際資金以每個季度100億美元的速度流入，不過全年流入量大概率小于過去兩年（2021年外資買入中國債券總額約為1100億美元）。

A股投資經理扛波動：指數震蕩筑底，個股仍有壓力

年初以來，A股處于震蕩下行階段，且意外沖擊不斷，包括烏克蘭局勢以及目前的疫情反復。“扛波動”成了多數投資經理的寫照，不僅要為客戶進行“心理按摩”，投資經理還需要先給自己進行心理建設。

此前由于港股估值低，不少內地私募機構發行了重倉港股的基金，但港股因多個因素擾動而震蕩加劇。“不買吧實在是估值太便宜，買吧又整天跌個不停，真的難受。”某百億私募基金股票投資經理日前對記者感嘆。

如今，中美利差倒掛再次引發擔憂。一位私募基金經理提到，“10年期美債利率不知會不會上到3%以上，最近科技股輕易不碰了，疫情反復抑制了消費的機會，剩下的就在那幾個板塊里折騰，但都是浮籌，沉淀不下來，持續性不強。 ”

更有一位交易員感嘆道：“最近感覺漲的邏輯都對不上，長期美債利率上升利空金價，短期美元指數上漲利空金價，但金價、金礦股還是在漲，可能還是技術面比較好。但今年很多邏輯都不敢看太長。”

而目前，供應鏈問題也是市場新的焦點，幾位外資資管機構投資經理對第一財經記者稱，國際投資者目前關注供應鏈的擾動，本就承受上游漲價壓力的車企首當其沖。最新消息顯示，蔚來汽車多地供應鏈合作伙伴陸續停產，尚未恢復。蔚來整車生產已經暫停，近期不少車輛推遲交付。此外，半導體行業以及對中國消費市場有較大依賴的企業都受到影響。

整體而言，市場預計今年流入中國股市的北向資金大概率低于去年。根據通聯數據Datayes，去年北向資金凈流入超4000億元，創歷史新高，而外資集中持有的股票多數集中在滬深300成分股，因而該指數今年將承受比中證500更大的壓力。

外匯交易員關注出口韌性：人民幣趨弱，美指破百在即

目前，美元指數破敗在即，上周突破兩年新高，機構對人民幣匯率的判斷是前強后弱。

張蒙表示，未來經常賬戶、資本賬戶變化是判斷匯率的關鍵。2021年中國經常賬戶順差約為3200億美元，占GDP的1.8%，其中貨物貿易順差達5600億美元，服務貿易逆差僅1000億美元，遠小于2014年~2019年的均值2500億美元；就資本項下的資金流入來看，外資買入中國債券總額約為1100億美元，北向資金凈流入近660億美元，這使得中國境內美元存款余額達1.05萬億美元，推動人民幣對美元匯率從2020年三季度開始攀升超10%，CFETS一籃子貨幣指數更一度創下歷史新高，其間漲幅近14%。

巴克萊預計，今年經常賬戶順差將縮窄至不到2000億美元，外需對中國GDP的貢獻也將從去年的1.7個百分點降至0.4個百分點，名義出口增速同比將從去年的30%放緩到今年的8%。同時，亞洲其他新興市場國家逐步恢復生產，接受出口訂單，去年中國出口受益的替代效應也可能減弱。

“由于年初至今出口仍有一定韌性，我們預計美元/人民幣在一二季度仍有望維持在6.3附近，尤其是企業可能會利用人民幣貶值的契機結匯，從而推動人民幣繼續走強。但隨著美聯儲將更為激進地加息，人民幣可能出現貶值壓力，企業或更傾向于持有美元。”張蒙稱。

不過，幾位大行交易員也對記者表示，人民幣大概率仍將保持穩健。3月初時，在岸、離岸人民幣價差一度走闊至250~300個點，說明離岸有空頭頭寸建立，但近半個月來，價差收窄至40~100個點左右，匯率已經大體穩定下來。

標簽： 中美利差 中國國債