自去年12月調(diào)整疫情防控政策后，“重啟交易”下對(duì)沖基金等資金瘋狂涌入A股，MSCI中國(guó)指數(shù)相較于去年低點(diǎn)反彈近59%。不過(guò)，今年2月以來(lái)，在獲利了結(jié)的驅(qū)動(dòng)下，該指數(shù)一度回調(diào)近20%。市場(chǎng)最關(guān)心的是，期待復(fù)蘇信號(hào)更明確的長(zhǎng)線外資究竟何時(shí)愿意加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的布局？

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第一財(cái)經(jīng)記者近期采訪了多家長(zhǎng)線布局的國(guó)際資管機(jī)構(gòu)，投資經(jīng)理普遍認(rèn)為，目前外資對(duì)中國(guó)股市的倉(cāng)位仍低、輕，回調(diào)之際布局的時(shí)機(jī)可能已逐漸成熟。富達(dá)基金管理（中國(guó)）權(quán)益研究負(fù)責(zé)人寧?kù)o表示，2023年的中國(guó)股票市場(chǎng)似乎“天時(shí)地利人和”兼?zhèn)?mdash;—宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善、情緒仍然脆弱并逐漸修復(fù)、非常有吸引力的估值、盈利周期正在回升、信貸放量，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇。

美國(guó)銀行（BofA）3月10~16日的調(diào)研顯示，當(dāng)月最擁擠的交易包括了中國(guó)股票多頭頭寸（15%）。亦有大型外資基金投研部人士對(duì)記者提及，盡管目前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍是較大的考慮，不過(guò)對(duì)于國(guó)際投資者而言，目前基本面壓倒一切。

歐美銀行危機(jī)下資金流入中國(guó)

3月16日至22日，北向資金凈流入21億美元，為自2023年2月1日以來(lái)的最大周凈流入量。北向資金本月至今（上周五收盤）的凈流入額為30億美元，今年以來(lái)凈流入總額為252億美元。

與此同時(shí)，歐美市場(chǎng)正在經(jīng)歷一輪銀行業(yè)危機(jī)，從硅谷銀行（SVB）等多家美國(guó)中小銀行危機(jī)，到瑞信被突然收購(gòu)，再到近期德銀引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，危機(jī)發(fā)酵已持續(xù)三周。中國(guó)市場(chǎng)受到的影響則相對(duì)有限。

“投資者情緒持續(xù)改善，隨著宏觀環(huán)境的不斷改善和政策支持，內(nèi)地資本市場(chǎng)勢(shì)頭可能會(huì)開(kāi)始反彈。”摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅在發(fā)給記者的報(bào)告中提及，盡管全球市場(chǎng)波動(dòng)，但中國(guó)獨(dú)立的宏觀復(fù)蘇周期和銀行體系（資產(chǎn)端的外匯投資組合占比很小，CET1和資本充足率比要求的水平高得多）有助于加強(qiáng)投資者布局中國(guó)的信心。

事實(shí)上，摩根士丹利認(rèn)為，最近歐美銀行業(yè)風(fēng)波導(dǎo)致全球央行祭出流動(dòng)性支持措施，融資環(huán)境已經(jīng)有所改善，而人民幣開(kāi)始對(duì)美元走強(qiáng)，這為中國(guó)股票在廣泛的新興市場(chǎng)和全球市場(chǎng)中脫穎而出創(chuàng)造了有利條件。

“此外，1月和2月一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)確認(rèn)了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈正在逐步落實(shí)，財(cái)政和貨幣政策應(yīng)該保持寬松，25BP意外降準(zhǔn)為此提供了明顯的證據(jù)，加之政府對(duì)于支持民企的表態(tài)，都將有助于在未來(lái)幾個(gè)月逐漸恢復(fù)私營(yíng)部分的信心。”王瀅稱。

煜德投資股票基金經(jīng)理李賀也對(duì)記者表示，當(dāng)前，生產(chǎn)、生活見(jiàn)到了可喜的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)從一線城市成交量開(kāi)始放大，擴(kuò)散到二線三線城市；制造業(yè)PMI在1月重回榮枯線上方，2月達(dá)到52.6，為近10年的最高值；與中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的鐵礦石價(jià)格、工業(yè)金屬銅的價(jià)格、波羅地海航運(yùn)指數(shù)均出現(xiàn)大幅上漲，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從低位上行；旅游景區(qū)、交通樞紐、商場(chǎng)商城人聲鼎沸。一系列前瞻性指標(biāo)均體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的張力正在顯示其應(yīng)有的力道。

值得一提的是，本周開(kāi)始，海外情緒明顯好轉(zhuǎn)。美國(guó)第一公民銀行以165億美元的“骨折價(jià)”收購(gòu)硅谷銀行約720億美元資產(chǎn)，但后者仍有900億美元的證券和資產(chǎn)在FDIC的破產(chǎn)管理中。這標(biāo)準(zhǔn)著美國(guó)有史以來(lái)第二和第三大的破產(chǎn)銀行都找到了買家接盤，市場(chǎng)對(duì)銀行體系的擔(dān)憂終于有所緩和。本周一，歐美銀行股普漲，第一公民銀行暴漲53%，此前深陷困境的第一共和銀行股價(jià)上漲12%，德意志銀行拉升6%。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，海外風(fēng)險(xiǎn)的緩和有助于提振新興市場(chǎng)。同時(shí)，美元指數(shù)并沒(méi)有明顯起色，主流觀點(diǎn)預(yù)計(jì)美元逐步走弱是大勢(shì)所趨，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)年內(nèi)可能還會(huì)加息1次。目前，人民幣則穩(wěn)定在6.8區(qū)間。

長(zhǎng)線外資開(kāi)始布局加倉(cāng)

截至目前，A股相較于去年10月的底部?jī)H上漲15％，估值處于歷史區(qū)間的低端。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然低迷，例如，換手率接近3年低點(diǎn)，融資余額在1.5萬(wàn)億元的水平上停滯，境內(nèi)股票基金的股票持倉(cāng)相對(duì)于歷史平均水平仍較低，公募基金認(rèn)購(gòu)活動(dòng)也比較緩慢緩慢等，這與外國(guó)投資者形成鮮明對(duì)比。

事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明確反轉(zhuǎn)跡象之時(shí)（去年12月），國(guó)際對(duì)沖基金等熱錢就開(kāi)始加速涌入中國(guó)股市，MSCI中國(guó)指數(shù)一度較低點(diǎn)大漲近59%，北向資金更是凈買入近1760億元的A股，對(duì)中國(guó)的對(duì)沖基金配置處于中高水平。盡管近期熱錢出現(xiàn)獲利了結(jié)的跡象，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越發(fā)明確，長(zhǎng)線資金已經(jīng)開(kāi)始“蠢蠢欲動(dòng)”。

美國(guó)資管巨頭富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）首席策略師、研究部主管史蒂芬（Stephen Dover）日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，MSCI中國(guó)指數(shù)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟后飆升而后又回調(diào)近20%，“目前是長(zhǎng)線投資者入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。”他稱，“疫情時(shí)期對(duì)投資者來(lái)說(shuō)非常具有挑戰(zhàn)性，但目前中國(guó)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是積極的。”

寧?kù)o表示，“隨著夏季臨近，‘重啟交易’繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)上漲并不意外。消費(fèi)已經(jīng)明顯復(fù)蘇，休閑旅游回暖，疫情期間的超額儲(chǔ)蓄開(kāi)始釋放。”

不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇，取決于消費(fèi)者對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期能否提升，以及是否有足夠信心動(dòng)用他們?cè)谝咔槠陂g累積的大量?jī)?chǔ)蓄。她認(rèn)為，自防疫措施調(diào)整以來(lái)，恢復(fù)和促進(jìn)消費(fèi)已成為中國(guó)的首要任務(wù)，預(yù)計(jì)政府將推出更多支持措施。

此外，內(nèi)地高線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)有趨向活躍的跡象，這也是長(zhǎng)線資金更趨樂(lè)觀的原因。不過(guò)，寧?kù)o認(rèn)為，目前低線城市的住宅庫(kù)存量仍然偏高。“雖然提振經(jīng)濟(jì)不會(huì)再依賴房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定對(duì)短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言非常重要，我們預(yù)計(jì)相關(guān)部門將在供需兩端提供支持。”

隨著市場(chǎng)進(jìn)入年報(bào)季，盈利水平是關(guān)鍵指標(biāo)。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，中國(guó)作為亞洲企業(yè)盈利的主要驅(qū)動(dòng)力，隨著在未來(lái)12~15個(gè)月對(duì)國(guó)際旅客進(jìn)一步開(kāi)放，加上政策支持和潛在利潤(rùn)率擴(kuò)張，中國(guó)股票下半年盈利增長(zhǎng)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇，全年增長(zhǎng)可能達(dá)到高雙位數(shù)。

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