通縮還是通脹，業界正激辯“冰與火”之歌。

國家統計局最新數據顯示，3月CPI同比增長0.7%，環比下降0.3%，PPI同比下降2.5%，連續六個月為負。央行的金融數據顯示，3月寬貨幣不減，當月社融5.38萬億元，同比多增7079億元，M2與M1剪刀差擴大0.5個百分點至7.6個百分點。

(資料圖片)

海關總署最新的數據則展現了外貿向好勢頭：3月以美元計價的出口同比增長14.8%，進口同比下降1.4%。

一邊是不斷收斂的物價指數，一邊是迭創新高的金融數據和令人振奮的3月貿易數據，確實容易引發人們的判斷分歧。

自去年四季度以來，金融體系就持續釋放出巨量金融資源。若在過往，如此海量的貨幣供應量入場，必然推動物價水漲船高；但當前的現實數據只有一種解釋，那就是海量購買力并沒有完全進入實體經濟，啟動信用創造，形成新的購買力，而是蝸居在貨幣金融體系中，壓低金融體系的凈息差收益。

那么，為何精準制導的貨幣政策工具，未能精準擊中實體經濟的信用創造熱情？最有可能的解釋框架是，相當部分海量金融資源通過各種方式，變相為借新還舊，以穩住經濟體系中不斷冗余的存量資產，避免其風險漫溢。

同時，目前傳統經濟增長模式下的兩大信用創造主體，都面臨信用緊縮，一是最大貨幣蓄水池的房地產，正在遭遇持續的去杠桿壓力，這從居民部門正在進行的資產負債表修復活動中可看到；二是一直作為經濟流動性疏導的貿易部門，信用創造活動不及預期。以一季度為例，中國對歐盟、美國、日本等進出口出現下降。按美元計，中國一季度對美國出口同比下降17%。由于發達市場是中國經濟體系中貨幣流動性的活水源泉（外匯占款），這意味著中國需要更多外生性寬貨幣進行流動性注入。

最新的金融、物價和貿易等數據，反映當下經濟體系存在典型的流動性陷阱問題。海量金融資源護衛著存量資產的敞口風險，緩沖著其生息能力不足和資產周轉率的邊際遞減，也正由于此，企業和居民部門不愿也不能向經濟體系注入信用；要知道，目前集中于居民部門的超額儲蓄，并不是增收效應，而是節支和避險效應帶來的。

這意味著財政金融等政策的外生刺激，雖具有一定效用，但不能過度寄望于此，因為居民和企業目前都缺乏信用加杠桿的耐力和持久性能力。

當務之急，是要讓未來充滿生氣。目前人們對未來的擔憂，源自其參與經濟活動的自由度有待制度性地提升。

正所謂無信不立，經濟體系的信用來自兩方面：一方面，營造可拓展、安全可控的發展空間。畢竟，企業家精神需要“天高任鳥飛”的環境。因此通過高質量改革開放，為經濟社會發展完善透明化擔保體系，加快推進全國統一大市場建設，是市場信用內生活力迸發的根本保障。

另一方面，抬高社會保障體系水位。當前需求收縮，但目前政府在醫療、教育等公共服務方面的投入水平相對有限，尚難以滿足人們在這些方面追求美好生活的訴求。

將更多財政金融資源向公共服務領域傾斜，完善社會公共服務保障體系，將會讓更多的市場經營主體卸下包袱，讓人才等要素資源輕裝上陣，從而激發經濟的內生力。

心之所向，素履以往。警示通縮也好，擔憂海量貨幣引發高通脹也罷，當前唯有通過高質量改革開放，為市場經營主體提供可信可行的發展空間，基于“法無禁止皆可為”營造一個“海闊任魚躍”的營商環境，還權于市場，經濟的內生動力才能固本強元，通縮也將隨風飄散，海量貨幣供應將在防護存量風險的同時，變成經濟內生活力的助燃劑。

標簽：