5月9日，西安銀行（600928.SH）一字漲停，錄得兩連板，領漲銀行板塊；中國銀行（601988.SH）一度上沖至4.77元，刷新歷史高點；農業銀行（601288.SH）股價最高上攻至3.97元，再創歷史新高。截至當日收盤，中國銀行連續四個交易日收漲，本月累計上漲24.25%，漲幅僅次于西安銀行（27.9%）。

(資料圖)

5月8日A股銀行板塊全線飄紅，中國銀行更是罕見漲停。

銀行股這波行情實際早在去年就已啟動。截至5月9日收盤，自2022年11月初以來申萬銀行指數漲幅達31.15%，其間部分銀行股漲幅甚至超過50%。

誰在大舉買入銀行股？國信證券首席金融分析師王劍在5月9日撰文表示，以股票型公募基金為代表的機構投資者。因其考核要求是相對收益，因此在大多時候“不會因股息率誘人而買入”。

王劍分析，不考核相對收益、更多追求絕對收益的個人投資者、外資、自營、保險、資管等資金，則可能是本輪銀行股的買入方。

銀行股“好比一只票息率6.6%的可轉債”

5月8日中國銀行罕見漲停，這是該股自2015年7月以來的首次漲停，當日股價報收4.49元/股，創2015年以來新高。當天A股銀行板塊全面飄紅。農業銀行、民生銀行（600016.SH）、工商銀行（601398.SH）、浙商銀行（601916.SH）漲超6%，青島銀行（002948.SZ）、建設銀行（601939.SH）、渝農商行（601077.SH）漲幅超5%。

5月9日，中國銀行開盤走高，股價一度最高上沖至4.77元，創下歷史新高，隨后股價沖高回落，收盤漲幅僅為1.56%。

事實上銀行股的上漲并非近日才開始。銀行指數在2022年11月初降至低點后迅速反彈。通聯數據顯示，自去年11月初以來申萬銀行指數漲幅達31.15%，其間部分銀行股漲幅甚至在50%以上。

而在此之前，銀行股已經歷了一輪下跌。申萬銀行指數自2022年4月7日到達2463.04高點后迅速震蕩下降，直到同年11月初到達底部。

王劍表示銀行股ROE（凈資產收益率）穩定，分紅率穩定，PB（市凈率）越低則股息率越高。若PB低至一定水平時，股息率就會非常誘人。（股息率=ROE?分紅率/PB）

比如近年來，大行的ROE在10%以上，分紅率30%左右，PB一度低至0.5倍以下，那么計算出來的股息率高達6.6%，非常可觀。

“這就好比一只票息率6.6%的可轉債。如果盈利能力保持，則后續每年收取6.6%的‘利息’，如果股價上漲，還能享受資本利得。當然，如果股價再跌，或盈利能力（ROE）、分紅率下降，則會遭受損失。但由于ROE已在底部，近期很難再降了。因此，這就非常像一張可轉債，其市價下跌時，會有個估值下限，即‘債券價值’。”王劍在文章中表示。

如果這張“可轉債”的票息率高到一定程度，顯著高過一些資金的成本，那么這些資金自然愿意參與。

個人、外資、自營、保險、資管買入

究竟哪些資金看中了銀行股的絕對收益？

王劍認為首先可以排除的就是以股票型公募基金為代表的機構投資者：“因為他們的考核要求是相對收益，因此在大多數時候，他們不會因為股息率誘人而買入，他們的任務是戰勝自己基金的基準，或者戰勝可比基金同仁。所以，即使股息率高，他們也很難做出賺取股息率的決策，這不是他們的考核目標。”

事實上，從機構持倉情況來看，相比去年年末，今年一季度基金在銀行板塊的重倉市值占比下降1個百分點至2%，低于疫情時期2.4%低位，僅次于2016年歷史低點。

銀行股從底部開始悄悄上漲的這段時間，公募基金參與度很低，這次也不例外。

從數據上也可驗證：從33家銀行股2022年底基金持倉比重來看，基金持倉比重越低，過去半年股價漲幅越大，比重越高則漲幅越小。

以招商銀行（600036.SH）和中國銀行為例。通聯數據顯示，截至一季度末共有29家基金公司持倉中國銀行、總計持有5571.26萬股；相較之下持倉招商銀行的基金家數則高達498家、總計持倉8.36億股。

截至5月9日收盤，中國銀行自去年11月初以來的股價累計漲幅達51.5%，而同期招商銀行的股價漲幅則為30.46%。

另外一只公募重倉股寧波銀行（002142.SZ）近期的股價表現同樣不盡如人意，該股在上述時間段內的累計漲幅僅為18.69%。

“而其他投資者，比如個人、外資、自營、保險、資管等，則可能是買入的。因為這些資金不考核相對收益，更多的是追求絕對收益，因此有可能是高股息股票的青睞者。”王劍表示。

王劍認為，決定其買入因素中，資金成本是重要因素：“我國近期市場利率較低、資金充沛，其他可替代的投資機會較少，因此股息率顯得誘人。同時，美國加息接近尾聲，他們的資金成本也有望下行，我國高股息股票也有吸引力。”

從2023年一季度情況來看，外資確實在買入大行，“并且數量還不少”。保險資金有進有出，這點與王劍預期不符。而基金主要在賣出，部分一般法人、其他投資者在買入。

整體而言，王劍認為在銀行股估值極低的時候，追求絕對收益的資金買入了高股息率的個股：“過去半年的銀行股行情，是追求絕對收益的資金，買入了高股息率的銀行股。眼下，很多銀行股股息率依然較高，而資金面依然寬松，那么這些高股息率股票對絕對收益資金依然是有吸引力的。”

海通國際銀行研究首席分析師林加力在5月8日產出的研報“銀行上漲的邏輯梳理”一文中表示，在債券市場出現資產荒的大背景下，一些穩定的高股息行業會成為替代品，銀行股就得益于此。

而目前政策重視提高國企ROE，很多做股票投資或股權投資的國企央企可以投資ROE相對高的銀行股，從而提高自身ROE。對于未來銀行股上漲的持續性，林加力給予肯定態度。接下來的5~7月份的業績真空期，銀行股的表現將取決于宏觀環境、政策規劃以及市場交易情緒，林加力認為在沒有經濟衰退和政策打壓的情況下銀行股不會出現大幅回撤。

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