4月CPI繼續(xù)回落，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于通縮的諸多討論。

5月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6%，3月為3.9%；4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，3月為10.6%；1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.7%，1-3月為5.1%。整體上看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)勢(shì)頭，以及上年同期疫情高峰帶來(lái)低基數(shù)效應(yīng)影響下，4月居民消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等宏觀數(shù)據(jù)同比增速都有較大幅度反彈。

央行在最新發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中特別強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮。通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢(shì)，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩(wěn)定在0.7%左右，M2和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

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接近人民銀行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，接下來(lái)，仍應(yīng)用好現(xiàn)有的貨幣政策空間，保持貨幣條件與經(jīng)濟(jì)潛在增速和物價(jià)基本穩(wěn)定的要求相匹配，兼顧好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定。

CPI階段性回落受多因素影響

今年以來(lái)，我國(guó)CPI同比漲幅逐月下行。實(shí)際上，近兩個(gè)月CPI下行受多方面因素影響，應(yīng)客觀看待。

高基數(shù)效應(yīng)是其中一個(gè)原因。俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際能源和糧食價(jià)格在去年同期短時(shí)間內(nèi)大幅上漲，高基數(shù)效應(yīng)使得近期能源、糧食分項(xiàng)持續(xù)拖累CPI水平。

央行最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在分析今年物價(jià)漲幅階段性回落的原因時(shí)指出，去年國(guó)際油價(jià)一度逼近140美元大關(guān)，今年以來(lái)已回落至80美元附近，帶動(dòng)CPI交通工具燃料和居住水電燃料的同比增速走低；疫情擾動(dòng)使得去年3月鮮菜價(jià)格反季節(jié)上漲，對(duì)今年也存在高基數(shù)影響。GDP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣存在明顯基數(shù)效應(yīng)，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

總供給和總需求的非對(duì)稱性復(fù)蘇則是影響CPI下行的另一個(gè)因素。中國(guó)作為制造大國(guó)，疫情后生產(chǎn)端的恢復(fù)要快于需求，表現(xiàn)為產(chǎn)出的增長(zhǎng)領(lǐng)先于價(jià)格上行。近期，CPI分項(xiàng)中和線下活動(dòng)有關(guān)的分項(xiàng)上漲明顯，預(yù)示著總需求，尤其是服務(wù)業(yè)需求開(kāi)始復(fù)蘇。

央行認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)本身有個(gè)過(guò)程，加之疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車(chē)、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費(fèi)。

從核心CPI來(lái)看，則是保持穩(wěn)定。核心CPI是剔除了易受氣候和季節(jié)因素影響較大成分后的消費(fèi)價(jià)格，一般情況下更能反映長(zhǎng)期穩(wěn)定的消費(fèi)需求變化。

4月核心CPI同比上漲0.7%，環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，表明需求已有改善。

政策傳導(dǎo)需要過(guò)程。去年以來(lái)，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施相繼出爐，數(shù)據(jù)顯示，去年的支持性工具已逐步在今年的一季度形成實(shí)物工作量，這意味著后續(xù)將進(jìn)一步提升居民部門(mén)的收入和消費(fèi)。

“4月基建投資保持較高增速，是當(dāng)前宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向的直接體現(xiàn)。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青判斷，二季度經(jīng)濟(jì)將保持修復(fù)勢(shì)頭；低通脹環(huán)境下，當(dāng)前財(cái)政政策和貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向都有較大發(fā)力空間，將視經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度相機(jī)而動(dòng)。

雖然CPI短期內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的下行，但并不意味著中國(guó)進(jìn)入了通縮階段。

接近人民銀行人士表示，也要看到目前存在有效需求不足問(wèn)題，要著力穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活力，提高居民收入和消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升

2021年以來(lái)，全球經(jīng)歷了一輪高通脹，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)施了超常規(guī)、大幅度的財(cái)政及貨幣刺激政策，短期內(nèi)需求恢復(fù)快于供給，推動(dòng)了通脹上行。

在全球持續(xù)高通脹的外部環(huán)境下，中國(guó)保持了穩(wěn)定的物價(jià)環(huán)境。市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，這是經(jīng)濟(jì)基本面和政策面共同作用的結(jié)果。

2022年我國(guó)CPI同比上漲2.0%，核心CPI同比上漲0.9%，均顯著低于全球主要經(jīng)濟(jì)體，過(guò)去十年中國(guó)CPI漲幅也基本穩(wěn)定在2%左右的水平。

不采用非常規(guī)貨幣政策工具，是保持幣值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。“在其他很多國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體實(shí)施零利率等超寬松貨幣政策的環(huán)境下，中國(guó)在貨幣政策調(diào)控上總體堅(jiān)持了穩(wěn)健的操作理念，利率始終是適度和比較平穩(wěn)的。”業(yè)內(nèi)權(quán)威人士對(duì)記者表示，在政策調(diào)控過(guò)程中，不僅考慮當(dāng)期效果，也會(huì)關(guān)注政策的滯后影響以及其他不確定性因素，注重跨周期調(diào)節(jié)和跨區(qū)域平衡。利率水平與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持物價(jià)基本穩(wěn)定的要求相匹配，不搞“大水漫灌”的強(qiáng)刺激或急剎車(chē)。

央行報(bào)告指出，在超預(yù)期較多的環(huán)境下，人民銀行對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時(shí)相對(duì)審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺(jué)”靠攏，降低政策利率的波動(dòng)。

此外，全球領(lǐng)先的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)也從總供給角度產(chǎn)生了平抑物價(jià)過(guò)度上漲的效果。

數(shù)據(jù)顯示，從2012年到2021年，我國(guó)制造業(yè)增加值從16.98萬(wàn)億元增加到31.4萬(wàn)億元，占全球制造業(yè)比重近1/3，已形成包含31個(gè)大類、179個(gè)中類和609個(gè)小類的制造業(yè)體系，產(chǎn)業(yè)門(mén)類齊全、體系完整、配套設(shè)施完善，是全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)。

“疫情期間，正是相對(duì)完善的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈體系，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)能在沖擊下快速企穩(wěn)，保障了相對(duì)充足的商品供給。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)建立健全了保供穩(wěn)價(jià)機(jī)制，保障了煤炭、石油、電力等能源產(chǎn)品以及大豆、玉米、小麥等糧食的穩(wěn)定供應(yīng)，從供給端，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游的角度維護(hù)了物價(jià)的總體穩(wěn)定。”上述權(quán)威專家強(qiáng)調(diào)。

對(duì)于接下來(lái)的CPI走勢(shì)，央行判斷，未來(lái)幾個(gè)月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動(dòng)。今年5-7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但要看到，隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)計(jì)，上半年CPI同比上漲0.8%，全年CPI約同比上漲1.3%。

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