4月CPI繼續回落，引發市場關于通縮的諸多討論。

5月16日，國家統計局公布的數據顯示，4月規模以上工業增加值同比實際增長5.6%，3月為3.9%；4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，3月為10.6%；1-4月全國固定資產投資同比增長4.7%，1-3月為5.1%。整體上看，在當前經濟延續修復勢頭，以及上年同期疫情高峰帶來低基數效應影響下，4月居民消費、工業生產等宏觀數據同比增速都有較大幅度反彈。

央行在最新發布的貨幣政策執行報告中特別強調，當前我國經濟沒有出現通縮。通縮主要指價格持續負增長，貨幣供應量也具有下降趨勢，且通常伴隨經濟衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，不符合通縮的特征。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

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接近人民銀行人士對第一財經表示，接下來，仍應用好現有的貨幣政策空間，保持貨幣條件與經濟潛在增速和物價基本穩定的要求相匹配，兼顧好經濟增長和物價穩定。

CPI階段性回落受多因素影響

今年以來，我國CPI同比漲幅逐月下行。實際上，近兩個月CPI下行受多方面因素影響，應客觀看待。

高基數效應是其中一個原因。俄烏沖突導致國際能源和糧食價格在去年同期短時間內大幅上漲，高基數效應使得近期能源、糧食分項持續拖累CPI水平。

央行最新貨幣政策執行報告在分析今年物價漲幅階段性回落的原因時指出，去年國際油價一度逼近140美元大關，今年以來已回落至80美元附近，帶動CPI交通工具燃料和居住水電燃料的同比增速走低；疫情擾動使得去年3月鮮菜價格反季節上漲，對今年也存在高基數影響。GDP等宏觀經濟數據同樣存在明顯基數效應，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

總供給和總需求的非對稱性復蘇則是影響CPI下行的另一個因素。中國作為制造大國，疫情后生產端的恢復要快于需求，表現為產出的增長領先于價格上行。近期，CPI分項中和線下活動有關的分項上漲明顯，預示著總需求，尤其是服務業需求開始復蘇。

央行認為，實體經濟生產、分配、流通、消費等環節本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。

從核心CPI來看，則是保持穩定。核心CPI是剔除了易受氣候和季節因素影響較大成分后的消費價格，一般情況下更能反映長期穩定的消費需求變化。

4月核心CPI同比上漲0.7%，環比由持平轉為上漲0.1%，表明需求已有改善。

政策傳導需要過程。去年以來，一攬子穩經濟政策措施相繼出爐，數據顯示，去年的支持性工具已逐步在今年的一季度形成實物工作量，這意味著后續將進一步提升居民部門的收入和消費。

“4月基建投資保持較高增速，是當前宏觀政策延續穩增長取向的直接體現。”東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，二季度經濟將保持修復勢頭；低通脹環境下，當前財政政策和貨幣政策在穩增長方向都有較大發力空間，將視經濟修復力度相機而動。

雖然CPI短期內出現了一定程度的下行，但并不意味著中國進入了通縮階段。

接近人民銀行人士表示，也要看到目前存在有效需求不足問題，要著力穩定市場預期，增強全社會經濟活力，提高居民收入和消費，推動經濟高質量增長。

預計下半年CPI中樞可能溫和抬升

2021年以來，全球經歷了一輪高通脹，為應對疫情沖擊，主要發達經濟體普遍實施了超常規、大幅度的財政及貨幣刺激政策，短期內需求恢復快于供給，推動了通脹上行。

在全球持續高通脹的外部環境下，中國保持了穩定的物價環境。市場分析普遍認為，這是經濟基本面和政策面共同作用的結果。

2022年我國CPI同比上漲2.0%，核心CPI同比上漲0.9%，均顯著低于全球主要經濟體，過去十年中國CPI漲幅也基本穩定在2%左右的水平。

不采用非常規貨幣政策工具，是保持幣值穩定的重要基礎。“在其他很多國家和經濟體實施零利率等超寬松貨幣政策的環境下，中國在貨幣政策調控上總體堅持了穩健的操作理念，利率始終是適度和比較平穩的。”業內權威人士對記者表示，在政策調控過程中，不僅考慮當期效果，也會關注政策的滯后影響以及其他不確定性因素，注重跨周期調節和跨區域平衡。利率水平與潛在經濟增長和保持物價基本穩定的要求相匹配，不搞“大水漫灌”的強刺激或急剎車。

央行報告指出，在超預期較多的環境下，人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏，降低政策利率的波動。

此外，全球領先的制造業優勢也從總供給角度產生了平抑物價過度上漲的效果。

數據顯示，從2012年到2021年，我國制造業增加值從16.98萬億元增加到31.4萬億元，占全球制造業比重近1/3，已形成包含31個大類、179個中類和609個小類的制造業體系，產業門類齊全、體系完整、配套設施完善，是全球產業鏈中的重要一環。

“疫情期間，正是相對完善的制造業產業鏈體系，使得中國經濟能在沖擊下快速企穩，保障了相對充足的商品供給。在此基礎上，中國建立健全了保供穩價機制，保障了煤炭、石油、電力等能源產品以及大豆、玉米、小麥等糧食的穩定供應，從供給端，尤其是產業鏈上游的角度維護了物價的總體穩定。”上述權威專家強調。

對于接下來的CPI走勢，央行判斷，未來幾個月受高基數等影響，CPI將低位窄幅波動。今年5-7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數影響。但要看到，隨著基數降低，特別是政策效應將進一步顯現，市場機制發揮充分作用，經濟內生動力也在增強，供需缺口有望趨于彌合，預計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

民生銀行首席經濟學家溫彬預計，上半年CPI同比上漲0.8%，全年CPI約同比上漲1.3%。

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