本周A股繼續(xù)下挫，上周五上證綜指跌破3200點。過去一周，北向資金凈賣出超255億元，創(chuàng)下去年10月以來單周最大凈賣出額。

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過去一周，一系列事件打擊了市場情緒——刺激政策仍未實質(zhì)落地，碧桂園逾期未支付美元債票息，出口、通脹、社融數(shù)據(jù)低于預期。最近各界關(guān)注的是，歐美對沖基金何時再度加倉中國股票。“今年年初對沖基金的配置到了13%的分位（布局疫情后重啟），現(xiàn)在又回落到10%左右，最近（政治局會議后）有一些反彈，但整體仍比較低。”某國際投行的策略師近期對記者表示。

美資資管機構(gòu)聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋對第一財經(jīng)記者表示，不僅內(nèi)資目前仍未大舉入市，外資對中國股市的配置也來到歷年的相對低位，全球主動型股票基金對中國的配置比例，最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。“不過，在情緒面來到低位（反向指標）、股市估值偏低，以及政策陸續(xù)出臺等條件支持下，中國股市依然值得長線布局。”

北向單周凈賣出額創(chuàng)近10個月新高

7月24日起，政策暖風頻吹、A股券商板塊連日大幅上漲，引發(fā)部分投資者對下半年行情的憧憬。數(shù)據(jù)顯示，7月25日到8月1日當周，北向資金累計凈流入超538.49億元，年內(nèi)凈流入達2351.9億元。

然而，勢頭在上周開始大幅減弱。第一財經(jīng)此前就報道，在政治局會議后，外資普遍看到短線交易性機會，但房地產(chǎn)市場仍是關(guān)注的焦點，需要看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)實質(zhì)性的改善。

過去一周，北向資金從周一到周五分別為凈賣出24.98億元、68.15億元、13.32億元、25.99億元、123.38億元。當周上證指數(shù)下跌3.01%，滬深300指數(shù)下跌3.39%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%。從行業(yè)表現(xiàn)看，所有指數(shù)均出現(xiàn)下跌，石化、煤炭、交運、醫(yī)藥跌幅相對較小，通信、建材、地產(chǎn)、計算機跌幅較大。前期較為活躍板塊跌幅相對較多，兩市日均成交額為7775億元，較前一周顯著回落。從行業(yè)分布來看，北向資金上周賣出最多的是科技板塊和醫(yī)藥板塊，南向資金則凈買入部分國企和銀行。

多家外資基金對記者提及，房地產(chǎn)方面、某信托方面的負面信息是沖擊情緒的主因。碧桂園上周證實，其未能如期支付兩筆國際債券的2250萬美元票息。這一消息給本已疲軟的中國房地產(chǎn)行業(yè)造成沖擊波。上周五，該公司股價跌至歷史低點，令曾是亞洲女首富的該公司董事長楊惠妍財富縮水，過去一個月股價跌幅超21%。

各界認為，碧桂園的負債接近2000億美元，可與恒大3400億美元的負債相較。恒大在2021年違約，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)一系列違約事件。但碧桂園作為頭部開發(fā)商，始終被認為比許多高杠桿的同行更安全，這也意味著其一旦最終違約將產(chǎn)生深遠的影響。

此外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)亦不及預期。7月，中國CPI同比下降至-0.3%，是2021年2月以來再度陷入負增長，但仍高于市場預期（-0.4%），6月為0，核心CPI明顯回升；8月8日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國7月進出口跌幅超市場預期，按美元計價的7月出口同比下降14.5%，弱于市場預期的同比下降12.6%，亦低于6月。進口同比降幅也擴大至12.4%，而市場預期同比下降5.6%。據(jù)統(tǒng)計，過去10年僅有2017年和2023年7月的出口數(shù)據(jù)低于6月，說明今年7月出口形勢較為嚴峻，歐美需求放緩是原因之一。

上周五，信托風險的傳聞開始發(fā)酵，疊加疲軟的社融數(shù)據(jù)，進一步導致資金流出。“社融遠弱于預期，新增信貸是主要拖累，其創(chuàng)下2010年以來單月最低水 平，真實的融資需求乏力。后續(xù)8~9月地方債加速發(fā)行，屆時政府債券的支撐作用或提升。”南銀理財研究部股責任王強松對記者表示。

他提及，目前居民加杠桿意愿偏低，社融7月新增5282億元，相較于6月的42241億元大幅下降，同比增速為8.9%，亦弱于6月和5月的9%和9.5%。短貸明顯下滑，可能和618購物節(jié)效應退坡有一定關(guān)系；居民中長貸在7月明顯下滑， 這和地產(chǎn)銷售走勢整體較為一致。企業(yè)貸款仍是主要支撐，但邊際上企業(yè)加杠桿意愿下降，企業(yè)中長貸款小幅下降；此外，M1增速偏低且呈下降趨勢、M2-M1剪刀差繼續(xù)擴大，反映企業(yè)經(jīng)營狀況一般。7月存款大幅下降，或與存款-理財轉(zhuǎn)移、暑期居民支出增加的季節(jié)性因素有關(guān)。

外資倉位降至多年來低點

就目前而言，主動型外資的持倉占比仍然處于低位。據(jù)記者了解，年初海外對沖基金對中國股票的持倉來到了13%，現(xiàn)在回到10%附近。高盛中國股票策略師劉勁津表示，從中長期的角度來看，他們的配置處于歷史的中位數(shù)，年初時對沖基金仍比較樂觀，凈流入量頗高，但此后出現(xiàn)降溫，7月下旬開始又出現(xiàn)反彈，但過去一周又重新看到流出。

“除了對沖以外，很多主動型投資基金（1萬多億美元的總資產(chǎn)規(guī)模），還是低配中國股票大概400個基點，在過去半年以來沒有太大的改變，總的來說倉位還是比較低。”他稱。

對經(jīng)濟復蘇的觀望情緒以及對地緣政治問題的擔憂是外資低配的主因。黃森瑋對記者稱，外資對中國股市的配置也來到歷年的相對低位，到今年6月底，全球主動型股票基金對中國的配置比例，最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。不過，從歷史的角度來看，當多數(shù)人都悲觀的時候，卻往往是長線的布局時點。

“過往外資對中國的配置相較低迷之際，恰巧都是長線的較好買點，例如：2022年10月、2016年一季度，以及2014年二季度。”他稱。

本周，更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布，屆時將引發(fā)投資者關(guān)注。例如，本周二將看到社會消費品零售總額、固定投資增速、工業(yè)增加值和失業(yè)率等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

“若本周數(shù)據(jù)不及預期，不僅將會影響到中國相關(guān)指數(shù)和人民幣，也會對歐美股市、大宗商品、澳元、紐元等構(gòu)成拖累。不過，若出現(xiàn)三季度降準甚至降息預期，將有望短暫的提振市場情緒。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen告訴記者。

市場或延續(xù)震蕩以消化負面影響

機構(gòu)也預計，近階段市場可能延續(xù)震蕩狀態(tài)，消化負面影響。

“政策的節(jié)奏與市場預期往往會表現(xiàn)脫節(jié)，但屬于短期因素。政治局會議提出活躍資本市場，這在市場信心缺失的情況下尤為重要，我們認為當前投資者對于政策有些誤讀。”摩根士丹利基金方面對記者表示，上周滬深交易所提出“100+1”交易制度改革，部分投資者認為交易端改革僅限于此，然而，交易制度改革不僅停留在一兩項舉措的推出，并且交易端改革僅為活躍資本市場的舉措之一，更為重要的投資端改革尚待出臺。

該機構(gòu)認為，在政治局會議定調(diào)后，預計后續(xù)穩(wěn)增長政策將陸續(xù)落地，這有望在未來的市場演繹中形成正反饋。市場結(jié)構(gòu)方面，順周期性板塊、消費等行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整之后具有性價比，而符合科技自立自強以及真正受益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的科技板塊景氣度保持在較高水平。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀則對記者表示，在當前的宏觀背景下，股市更趨震蕩，商品向上的邏輯更弱，但對債市有利。“投資者要在下跌中尋找機會。小跌小買，大跌大買，不跌等待。值得長期持有的結(jié)構(gòu)性機會還是‘中特估’。‘中特估’估值合理，盈利穩(wěn)定，具有政策紅利，吸引大量資金流入。今年新成立的國企和央企概念的基金份額有168.8億，遠超往年。其他題材和概念，比如人工智能（AIGC），近期表現(xiàn)其實并不好。”

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