全局剖析當下美國金融體系的流動性問題，從三個層級來刻畫：第一，資本端，疫情和原油沖擊，引發部分資本端波動性的大幅提升，帶來局部流動性短缺。第二，產品端，杠桿和贖回效應，放大了流動性問題，并通過跨資產再配置傳染至資本端。第三，資金端，“惜貸”情緒，進一步限制產品端杠桿產品的正常運轉。

長盛基金認為，聯儲的救市政策可歸納為“針對資金端的流動性投放+針對資本端的量化寬松”。資金端：豐富對于各類凈融出機構的資金投放渠道。第一，針對一級交易商，重啟一級交易商信貸安排工具(PDCF)，其中押品范圍擴大至權益類資產(“a broad range of equity securities”)擴張流動性投放的潛在上限;第二，針對貨幣市場共同基金，重啟貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)，強化其在產品贖回背景下作為資金凈融出方的穩定性。第三，最新措施——重啟定期資產支持證券貸款融資便利(TALF)、新設一二級公司債支持機制(PMCCF、 SMCCF)，全力支持市場流動性。

資本端：購買資產針對性解決局部市場流動性問題。第一，國債市場，5000億購買的量化寬松計劃，已一定程度解決了國債市場流動性問題(長債收益率回落);第二，商業票據市場，重啟商業票據融資工具(CPFF)，將在一級市場直接購買高等級商業票據;第三，MBS市場，亦安排2000億購買計劃。第四，最新措施——美聯儲明確本周每天都將至少購買 750 億美元的國債和 500 億美元 MBS，向市場無限量供應流動性(最新的所謂無限量QE)。

長盛基金點評:

本次美國危局較 2008 年有所不同，需求沖擊下，實體經濟的信用風險較08年的金融機構流動性風險更甚。疫情直接沖擊了實體經濟，特別是能源、航空、酒店等行業信用風險快速提升，金融機構在資產普跌資產負值表惡化后，信貸支持意愿下降。美聯儲意圖通過面向實體經濟的流動性支持來推動信用市場穩定，以期防范實體經濟信用風險爆發。

一系列寬松政策可以解流動性的危局，但恐怕難以快速托舉實體受到的沖擊。由于政策傳導的局限性，對權益和高收益率債的價格超調有效，但對基本面的恢復還需要更多財政政策的配合。

落實到A股市場，前期美元流動性趨緊，使得部分優質白馬受到外資的被迫減持。聯儲的寬松措施對維護流動性穩定有效，可以短期糾錯市場的超調。目前，國內實體經濟經營的流動性環境無虞，但外需疲弱，權益市場中期風格階段性將重內需板塊，避外需板塊。

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