為了籌資刺激經濟復蘇，美國債務規模正以驚人速度擴張。

截至4月9日，美國國債總規模突破24萬億美元大關，創下歷史新高。且不到6個月美國國債增加1萬億美元，增速也創下歷史之最。

然而，這不意味著美國債務增長勢頭開始放緩。

富國銀行發布最新報告指出，今年二季度美國政府可能增加1.4萬億美元債務，以支持2.2萬億美元財政刺激計劃實施。隨著美國后續還會大規模舉債籌資推動新的財政刺激計劃落地，2020財年美國財政預算赤字將增加至2.4萬億美元，占美國GDP的11.2%，其結果是同期美國債務規模將凈增加2.8萬億美元。

誰給不斷激增的美國債務“買單”，儼然備受全球金融市場高度關注。

數據顯示，3月前三周，海外央行拋售逾千億美元美國國債，而機構投資者也減持數百億美元美債用于填補自身杠桿交易保證金缺口。因此，美聯儲儼然成為美國國債的最大買單者。

美聯儲持美債占比飆漲

截至2019年三季度末，美國政府機構、美國機構投資者與國際投資者持有的美國國債規模分別為8萬億、7.9萬億與6.8萬億美元，占當期美國國債余額的比重分別是35.3%、34.8%與29.8%。

然而，隨著今年3月金融市場劇烈動蕩與美元荒局面涌現，“三足鼎立”局面正悄然動搖。

一位美債經紀商向記者透露，當前美國一級交易商持有的美債頭寸仍然達到約1200億美元，盡管較3月中旬的峰值1880億美元下降1/3，但它依然表明海外央行仍在減持美債(將美債賣給一級交易商)套取美元，要么滿足本國外貿付款需求，要么隨時干預匯市穩定本國貨幣匯率穩定。

與此同時，盡管美國機構投資者拋售美債力度較3月中旬有所減弱，但他們增持美債的意愿仍不高，原因是美聯儲近期縮減QE購債規模令他們低買高賣的價差收益縮水。

在他看來，這令美聯儲在美債交易市場顯得更加舉足輕重。截至4月1日，美聯儲持有的美國國債規模已高達3.3萬億美元，約占美債總規模的13.75%，而在去年底，這個數值僅有10%。

“隨著美聯儲持有量在美債總規模的占比越來越高，有機構認為美國正變成第二個日本，即央行持有巨額本國國債。”他指出。其好處是國債本息兌付壓力可以“內部消化”，即美聯儲與美國財政部協商調節發債節奏實現“完美”的借新還舊;但壞處是美國無法讓全球“分擔”美國經濟波動風險，且失去海外廉價資金用于刺激經濟增長。

在BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg看來，美聯儲對此也有自己的顧慮——隨著3月重啟QE措施，美聯儲資產負債表規模已由2月底的4.16萬億美元，飆升至4月1日的5.81萬億美元，導致其應對疫情持續沖擊的貨幣寬松操作空間驟然收窄。

因此，本周美聯儲已將每日購債QE規模下調至500億美元，較此前的每日600-750億美元下降約20%。此舉一方面向市場展示美債市場流動性已得到緩解，另一方面也有助于提高美債收益率，吸引海外投資者與國內機構投資者重新加倉美債。

受此影響，10年期美債收益率一度從0.6%上漲至0.7%附近。

“這不足以改變海外央行與美國大型機構投資者對美債投資的謹慎態度。”Boris Schlossberg指出。相比美債收益率回升與流動性緩解，當前海外央行與美國大型機構投資者更關注美聯儲無限量QE措施令美元匯率趨于下降，持有美元資產所面臨的估值損失風險反而在增加。

零利率政策為低息發債“護航”

值得注意的是，美國打算大舉發債為2.2萬億美元財政刺激計劃籌資，也給美聯儲貨幣政策走向構成新的挑戰。

“按當前美債平均收益率估算，24萬億美元國債規模意味著美國財政部每年需支付約1700億美元利息支出，為了盡可能降低美國國債利息支出，讓更多財政收入用于刺激經濟復蘇，美聯儲很可能需要將基準利率維持在一個相對低的水準，從而減輕美債利息支付壓力。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler分析說。

4月9日凌晨美聯儲公布3月貨幣政策會議紀要顯示，多數聯儲官員均認為在疫情得到優先控制且經濟復蘇(實現就業與物價穩定目標)前，將基準利率維持在0-0.25%是適當的。

受此影響，美國聯邦基金利率期貨市場最新交易數據顯示，眾多交易員認為在明年3月份前，美聯儲都會維持現有利率不變。

“這無形間也給美國財政部以較低利率發行20年期或25年期國債創造了不錯的操作空間。”他指出，在3月美聯儲大幅降息150個基點與啟動無限量QE計劃的雙重打壓下，10年美債收益率跌至歷史低點0.7%附近，因此市場普遍預期美國財政部即將發行的20年或25年期國債到期收益率可能稍微高出1%，較他們此前預期下跌逾80個基點。

然而，金融市場是否愿為此買單，仍是未知數。

一位海外大型資管機構固定收益部交易主管坦言，目前部分機構投資者與海外央行仍覺得20年或25年期美債收益率過低，不足以對沖美元匯率貶值風險。

在他看來，要吸引海外央行增加對低息美債的投資興趣，還需美聯儲在貨幣政策方面做足功夫，比如擴大與其他國家央行的貨幣互換規模，令海外國家手里的美元頭寸相對寬裕，進而提升對美債的配置興趣;此外，美聯儲還得加大回購操作力度以遏制美元荒卷土重來。(陳植)

標簽： 美債