今天，對(duì)于A股投資者，可謂是冰火兩重天，上午興高采烈，下午一路跳水。

大盤跳水，由美國(guó)股指期貨跳水引起，美國(guó)三大股指，今天在非交易時(shí)段，又開始大跌，向著熔斷發(fā)展。

美股期指跳水，帶動(dòng)A股跳水，今天是這個(gè)邏輯。

與此有關(guān)，一個(gè)傳言在市場(chǎng)興起，那就是在沙特的巨額贖回下，加上市場(chǎng)大跌，并涉及其他問題，有傳言指知名的全球第一對(duì)沖基金橋水面臨爆倉。

橋水基金目前資產(chǎn)管理規(guī)模約1,600億美元,其中宏觀策略的資產(chǎn)規(guī)模占一半左右。

我翻譯了在美國(guó)對(duì)沖基金流傳的一封電郵，指出了橋水基金面臨困境。

我一直在觀察市場(chǎng)在發(fā)生什么，我的結(jié)論是橋水的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金爆炸了，Citadel城堡基金和千禧年基金陷入了嚴(yán)重的麻煩。

我剛接到一個(gè)老高盛的朋友打來的電話，他現(xiàn)在在美國(guó)經(jīng)營(yíng)著一家日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表的很大一部分，他非常激動(dòng)... 他的觀察結(jié)果是，橋水基金面臨著沙特和其他國(guó)家的大規(guī)模贖回，這就是上周一些更為戲劇性的資產(chǎn)波動(dòng)(黃金，債券，股票和外匯)的原因。

他認(rèn)為AQR基金和2 Sigma基金在同一條船上。

大量的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金被強(qiáng)制清算。

它們?nèi)荚诓呗灾邪l(fā)揮作用，有時(shí)很重要。

他認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富正像其他財(cái)富一樣大量縮水。 眾所周知，我認(rèn)為橋水基金之所以崩盤，原因不僅在此，而是涉及其他大量問題。 我的朋友解釋說，由于沃爾克規(guī)則，現(xiàn)在交易量已經(jīng)上升，我們必須在許多領(lǐng)域?qū)L(fēng)險(xiǎn)限額降低80%–從這個(gè)角度來看，他的Dollar Mex頭寸限額已從2億縮水到1200萬。

因此，就在他本該證明流動(dòng)性時(shí)，他必須減少流動(dòng)性。

他的手被綁住了。更糟糕的是，他必須與公司借款人對(duì)沖交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，這加劇了拋售的尾聲。

銀行沒有流動(dòng)資金。 他聲稱，相同的VAR問題正在打擊Citadel基金和Millennium基金，但有所不同。

他與所有銀行一起，正在提高對(duì)對(duì)手方的貸款利率，從Libor+35到Libor +90，他的資產(chǎn)負(fù)債表上有1.5美元。

資金壓力迫使銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)。

問題在于，資金壓力似乎來自Citadel和Millennium。

他們依靠回購，但通過銀行，但傳輸機(jī)制被破壞(監(jiān)管)。

伯南克似乎可能打電話給鮑威爾，并要求他在回購中充裕的流動(dòng)性，但并未提取5000億美元，而只提取了78美元。

銀行不需要現(xiàn)金，也不想借給交易對(duì)手。

問題就在這里–全面的信貸緊縮。 隨著利率上升，所有相對(duì)價(jià)值交易都爆炸了。

他們?cè)诖罅扛軛U作用下(非常規(guī)運(yùn)行)在非流動(dòng)性資產(chǎn)中賺了12個(gè)基點(diǎn)，因此不再有效。

隨著資金的增加，他們立即變得無利可圖，被困在乞求贖回基金，或者不得不確認(rèn)巨額虧損。

市場(chǎng)沒有錢。這是大麻煩。 這些人是空頭(VAR)，流動(dòng)性和利率短期。完美的的風(fēng)暴。 最重要的是，我的朋友幾乎對(duì)我大喊大叫，說他不能承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，因此不能提供流動(dòng)性。他的手被綁住了。 COVID使情況變得更糟，下周和接下來的幾周內(nèi)流動(dòng)性將大量枯竭。

您會(huì)看到在FINRA系列24條款下，交易者無法在家進(jìn)行交易。這是非法的。

現(xiàn)在，除了貿(mào)易商，每個(gè)人都被送回家。

問題在于交易者現(xiàn)在病倒了–到目前為止，我聽說過JP摩根和高盛有員工染病。

他們將不得不回家，每天有更多的事情要做，但在家辦公降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。沒有人可以創(chuàng)造市場(chǎng)。 同樣，在公司信貸市場(chǎng)中，情況同樣令人發(fā)指。

由于流動(dòng)性問題，信貸已停止交易。

這導(dǎo)致IG等爆炸。

當(dāng)銀行貸款給公司時(shí)，一個(gè)單獨(dú)的柜臺(tái)(CVA或CPM柜臺(tái))做空股票或購買CDS等作為對(duì)沖(再次進(jìn)行監(jiān)管)，如果貸款仍在賬簿上(不允許他們擁有債券，但可以借給交易對(duì)手)，隨著股票下跌或CDS擴(kuò)大，他們繼續(xù)這樣做。

從本質(zhì)上講，它們是短Gamma值，從而形成了單邊市場(chǎng)。

每個(gè)人都是賣方，沒有人是買方。

銀行在對(duì)沖中賺錢，而債務(wù)市場(chǎng)卻惡化了。 這導(dǎo)致諸如哈利伯頓(Haliburton)之類的許多公司的股權(quán)價(jià)值降至債務(wù)水平以下。

這些借款人在資產(chǎn)負(fù)債表上是否有現(xiàn)金是無關(guān)緊要的，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的股票價(jià)值下降，并且來自CVA套期保值。

這會(huì)導(dǎo)致價(jià)差膨脹，并導(dǎo)致降級(jí)，從而造成惡性循環(huán)。 因此，如果交易量在這里停留任何時(shí)間，我們都會(huì)遇到大麻煩。

我還沒有看到交易量下降，但Citadel，Millennium已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)非常大的問題，所有用于對(duì)沖的空頭風(fēng)險(xiǎn)信貸，以及除了銀行以外的任何人都不希望在銀行購買的回購，但交易對(duì)手迫切需要。

每天這種情況持續(xù)下去，就會(huì)變得更加危險(xiǎn)。 我們正在進(jìn)行一次他媽的他媽的追加保證金電話。 在我的朋友看來，阻止這種情況的唯一方法是根據(jù)緊急權(quán)力法(允許銀行提供流動(dòng)性)，取消沃爾克規(guī)則，美聯(lián)儲(chǔ)削減為零，并讓他們購買公司債券。

所有的銀行都在與FINRA進(jìn)行對(duì)話，并表示要去政府。

問題是杰米·戴蒙不作為。

他們需要他來管理美國(guó)財(cái)政部，因?yàn)樗俏ㄒ涣私馑羞@些情況并可以在政治中進(jìn)行導(dǎo)航的人。 這可能是需要進(jìn)行的修復(fù)。

在不了解觸發(fā)因素之前，橋水基金、Citadel基金，Millennium基金AQR，2 Sigma和公司債券市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么，只有天知道。

完。

附橋水虧損背景：

上周有消息稱，今年以來橋水旗艦Pure Alpha對(duì)沖基金大跌20%，主因在于疫情發(fā)酵導(dǎo)致黃金、股票、債券、商品的邏輯出現(xiàn)驚人逆轉(zhuǎn)。 橋水運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略(risk parity)基金3月以來也大幅下挫。2020年是該策略自2008年以來最慘烈的一年，標(biāo)普500風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)指數(shù)在上周的5個(gè)交易日重挫10%。

橋水基金到底怎樣了

Pure Alpha基金運(yùn)用傳統(tǒng)對(duì)沖基金策略，主動(dòng)交易不同資產(chǎn)的方向，包括股票、債券、商品、貨幣，預(yù)測(cè)宏觀趨勢(shì)。投資人表示，該策略此前押注股價(jià)上升、國(guó)債收益率上升。同時(shí)，橋水也買了股票指數(shù)的看跌期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。金融危機(jī)時(shí)期，Pure Alpha策略基金大漲10%，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500跌幅近40%，但今年短短2個(gè)多月跌幅就高達(dá)20%。

對(duì)疫情的誤判只是開始，而后VIX急劇飆升、拋售勢(shì)頭加劇，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金的平倉在其中扮演了推波助瀾的作用。

波動(dòng)率飆升，風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)資產(chǎn)“通殺”

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，即全天候策略，也是橋水聞名于世的策略之一。

其特點(diǎn)是，不斷增持波動(dòng)率降低的資產(chǎn)，減持波動(dòng)率上升的資產(chǎn)，維持一個(gè)總波動(dòng)率大致不變。過去幾年極低的市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致這一類基金對(duì)股票的敞口較高。當(dāng)股市上升期間波動(dòng)性是不斷下降的，而市場(chǎng)一旦調(diào)整，波動(dòng)率就會(huì)上升。

VIX已超80，這在交易員看來是“天崩地裂”的水平，而這會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略基金大幅減持股票，降低整體組合的波動(dòng)率。所以這類基金也有追漲殺跌的傾向，而且風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基本上是量化策略，一旦開跌，很難人為干預(yù)。這類基金的規(guī)模非常大，據(jù)測(cè)算2018年僅在美國(guó)管理的總金額就達(dá)1.5萬億美元。

簡(jiǎn)而言之，以往風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌了，有避險(xiǎn)資產(chǎn)“補(bǔ)位”，但在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)“通殺”的情況下，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金就必須被迫平倉，降低杠桿水平。

目前，橋水“全天候基金”收益仍不得而知，但標(biāo)普500風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)指數(shù)在過去5個(gè)交易日已重挫10%，創(chuàng)下2008年以來最大跌幅。 橋水旗艦基金Pure Alpha Fund II今年巨虧約20%，知情人士稱虧損主要是股市多頭倉位和國(guó)債空頭倉位所致。

因新冠疫情在全球加速蔓延，近一個(gè)月來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，美股上演“史上最快牛熊轉(zhuǎn)換”，歐洲斯托克50指數(shù)今年大跌逾30%，國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)則大漲。

標(biāo)簽： 橋水基金有哪些