毫無征兆之下，黃金白銀遭遇了一輪史詩級暴跌。

8月12日美國交易時段收盤時，COMEX黃金期貨主力合約與白銀期貨主力合約分別報收1921.5美元/盎司與24.86美元/盎司——前者創下過去7年以來最大單日跌幅5.67%，后者更是刷新過去12年以來最大單日跌幅。

受此影響，黃金白銀市場在8月12日亞洲交易時段早盤依然延續恐慌性下跌走勢，其中COMEX黃金期貨主力合約一度再跌逾2.46%，觸及1874.2美元/盎司;白銀期貨主力合約更是再跌逾5%，觸及23.58美元/盎司。

“沒人知道黃金白銀市場為何會遭遇如此大幅度的暴跌，但每個人都擔心自己會遭遇爆倉。”RJO Futures市場策略師Phil Streible告訴記者。在他看來，大跌表面原因是俄羅斯疫苗研發取得進展、美債收益率回升、美國7月PPI數據超預期激發投資者風險偏好，吸引大量資本撤離黃金白銀市場重投股市;但深層次原因則是當前黃金白銀市場云集著大量散戶投機盤，當他們紛紛預感到金價銀價“觸頂”而獲利了結時，一場踩踏式下跌行情就難以避免。

“尤其在12日亞洲交易時段早盤，不少動用10倍以上杠桿追漲黃金白銀的散戶因爆倉被迫多頭平倉止損，觸發了黃金白銀價格進一步下跌。”一位國內大型私募基金貴金屬交易員向記者透露。

然而，正當黃金白銀市場哀嚎遍野時，8月12日午后黃金白銀市場卻上演了一輪觸底反彈。截至8月12日18時30分，COMEX黃金期貨與白銀期貨主力合約分別報在1942.9美元/盎司與25.89美元/盎司，較日內低點分別回升逾3.4%與8%。

一位美國貴金屬交易經紀商指出。目前黃金白銀反彈，主要是量化投資基金與新散戶投資者入場抄底所致，但他們都打著不同的套利策略，導致黃金白銀市場多空博弈沒有因此輪大跌而畫上休止符，反而變得更加激烈。

踩踏式大跌緣何發生

多位華爾街對沖基金經理向記者透露，在上周五全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares遭遇3月以來最大單日撤資(約3.82億美元)后，他們已預感到黃金市場將面臨一輪獲利回吐潮。

一位華爾街宏觀經濟型對沖基金經理直言，散戶投機資金涌入主導了此前的黃金白銀價格飆漲，但當他們紛紛離場時，直接將黃金白銀價格壓低至此輪上漲行情起點。

這背后，是大量散戶使用高杠桿追漲黃金白銀，令黃金白銀的波動性隨之驟增，最終觸發了大量高杠桿投資者爆倉與多頭止損，急劇放大了黃金白銀跌幅。表面上，這些散戶直接買入黃金白銀ETF追漲黃金白銀，但在此之前，由于3個月美元LIBOR拆借利率一度跌至2014年底以來最低點0.242%，吸引他們通過經紀商將投資杠桿增加至10倍以上。

“尤其是不少日本渡邊太太，她們早已習慣用10-20倍杠桿投資外匯市場，如今她們直接將如此高的杠桿轉移到黃金白銀市場，買入大量黃金白銀期貨多頭頭寸。”上述美國貴金屬交易經紀商指出。他們內部做過估算，這些高杠桿散戶投資者的黃金期貨平均持倉成本所對應的金價約在1970-2020美元/盎司之間，隨著8月12日凌晨COMEX黃金期貨價格直線跌破2000美元/盎司、1950美元/盎司等多個重要整數關口，迫使他們遭遇巨大的爆倉風險，不得不采取多頭平倉止損。

他透露，8月12日凌晨他們平臺就有數十位美國高杠桿散戶投資者遭遇爆倉，但他擔心8月12日亞洲交易時段開盤后，爆倉者數量會急劇增加導致黃金白銀市場多頭平倉止損進一步潮涌。原因是大量高杠桿追漲黃金白銀的日本渡邊太太們一覺醒來，發現自己陷入爆倉風險，很可能慌不擇路地選擇止損離場。

這也是12日亞洲交易時段早盤黃金白銀價格延續此前大幅下跌趨勢的主要原因之一。其間一些散戶投資者企圖抄底攤薄持倉成本，但相關買盤根本無力阻止黃金價格持續下跌，因為多頭止損拋盤實在太多。

Phil Streible向記者表示，當前多數爆倉者是此前高杠桿追漲白銀的日本渡邊太太們。由于白銀價格偏低且容易獲得較高杠桿投資倍數，不少渡邊太太都希望通過短期炒作實現以小博大高回報。但過去24小時白銀價格一度下跌約18%，意味著5倍杠桿以上的渡邊太太們若不及時止損離場(或追加保證金)，都將遭遇爆倉風險。

“事實上，這輪黃金白銀大跌與投資者爆倉，是散戶們自相絞殺的結果。”他強調說。

抄底者的不同算盤

值得注意的是，8月12日午后黃金白銀價格突然上演了一輪反彈，令金融市場頗感詫異——到底是誰有如此勇氣“逆勢抄底”。

一位香港銀行貴金屬交易員向記者透露，抄底資金主要有三類：一是新的散戶投資者，二是量化投資資本，三是對沖基金等機構投資者。

“其中，量化投資資本對黃金白銀價格反彈的貢獻最大。”他直言。由于近期黃金白銀價格與美元指數的負相關性大幅增強，當8月12日午后美元指數從日內高點93.9開始回落至93.58后，這些量化投資資本旗下的程序化交易模型紛紛逢低買入黃金白銀頭寸，令市場人氣有所恢復，吸引新的散戶投資者與對沖基金入場抄底。

他坦言，經歷了此前黃金白銀價格史詩級大跌，如今新入場的散戶投資者顯得格外謹慎，幾乎很少能看到超過5倍杠桿的散戶投資者。甚至不少日本渡邊太太都是不加杠桿地買入黃金白銀ETF或黃金白銀期貨品種買漲頭寸。

“畢竟，市場的恐慌情緒并沒有因黃金白銀價格反彈而消散。”這位香港銀行貴金屬交易員指出，不少投資者仍擔心此次大跌余波未平——不少一度陷入爆倉風險的散戶投資者若無法補繳保證金，其多頭頭寸仍可能被強制平倉，導致黃金白銀價格再度下跌。此外，量化投資資本也未必堅定看漲黃金白銀，只要美元指數再度反彈，他們可能轉手拋售鎖定收益。

記者多方了解到，相比而言，對沖基金的抄底行為則相當穩健。不少對沖基金通過抄底黃金，已將黃金持倉占比再度調高0.5-1.5個百分點，至4%-5%左右。

“這也差不多達到我們配置黃金的持倉上限。”一位參與抄底黃金的華爾街對沖基金經理向記者指出，此前他們認為未來全球通脹壓力上升、眾多國家實際利率轉負、以及美聯儲可能采取掛鉤國債收益率曲線控制等新QE措施，將令金價持續上漲至2300美元/盎司附近，如今金價大跌至1900美元/盎司附近，恰恰給他們一個絕佳的逢低配置機會。

在他看來，對沖基金的抄底加倉行為，不足以支撐黃金白銀價格快速收復失地，目前整個金融市場都在關注散戶炒作潮退后，此前的黃金大買家——各國央行與大型資管機構能否扛起金價反彈的重擔。

“目前，不少國際大型資管機構似乎不急于逢低加倉黃金，因為他們必須先確認全球疫情能否得到有效控制，從而驅動全球經濟邁入實質性的復蘇周期，才能判斷未來各國央行是否會加碼更大力度寬松貨幣措施與經濟刺激計劃，進而做出是否加倉黃金長期配置的決策。”Kitco Metals高級分析師Jim Wyckoff指出。(陳植)

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