上半年，國內白糖的運行環境非常復雜。一方面是國內外減產帶來的利好消息;另一方面是疫情影響下游消費的利空。3—4月，鄭糖受疫情和原油價格的影響一路下跌，隨后維持區間振蕩。展望后市，雖然進口政策已落地，但后期配額外進口量的不確定性、替代品的擠占作用、拋儲的可能性，都為下半年行情帶來一定的風險。

觀察配額外進口量和國儲調控

從中糖協提供的供需平衡表可以看出，本年度白糖產量、進口量、需求量都出現了下滑。產量符合上一年度的減產預期，目前生產已結束，產量確定為1042萬噸。在疫情的影響下，由于需求不振，進口量和消費量也同比下滑。綜合影響下，本年度國內表觀缺口量預計擴大。本年度表觀缺口量能否補足，需要觀察后期進口是否會超預計增加，以及國儲拋儲的可能性。

從今年疫情暴發至5月，白糖進口量同比減少，6月進口量則同比大增。一方面與進口節奏有關，即季節性需求增加所致;另一方面與保障措施關稅取消有關，這擴大了配額外進口利潤。由于市場擔心疫情拖累全球經濟，預計供給缺口會縮窄。因此，原糖上方空間有限，或使得我國白糖進口成本持續偏低。此外，巴西雷亞爾和能源價格波動較大，關注巴西2020/2021年度增產情況，并警惕疫情、原油價格和雷亞爾的變化。

目前，國內加工糖廠已經充分啟動，進口糖疊加國儲中的古巴糖、地方陳糖，將為加工糖提供更多原料。因此，加工糖集中上市或對國內糖市供給產生一定沖擊。此外，由于2017/2018年度起未進行收拋儲，目前白糖庫存量已經超過700萬噸，預計后期存在拋儲的可能性。從歷史統計來看，最佳的拋儲時間為新糖暫未大量上市前的12月至次年1月，以及年度末的7—9月。因此，目前也處于可能拋儲的階段。

警惕替代品對白糖需求的擠占

近年來，我國淀粉糖市場發展較快，其在食品領域的發揮也不容小覷。2019年我國淀粉糖總產量為1435萬噸，比2018年增長5.97%。其中，F-55果葡糖漿產量為420.81萬噸，同比大幅增長11.61%。此外，淀粉糖價格偏低，當同一甜度下淀粉糖價格持續低于白糖一定程度后，其替代作用將顯現。雖然目前同等甜度下價差偏低，但考慮到該產業發展較快，仍需警惕。

除了淀粉糖，白糖替代品中糖漿的進口量增長顯著，2019年糖漿總進口量達到16.71萬噸，較2018年翻三番。今年上半年累計進口量達到47.12萬噸，是去年同期的6倍。由于進口糖漿享受零關稅待遇，并且不受配額制度限制，疊加去年開始糖漿價格回落，進口量仍有繼續增加的可能性，在與白糖存在一定價差的背景下，后期可能擠占國產糖的市場需求。

雖然當前處于夏季備貨期，后期還有中秋節和國慶節，但疫情影響仍在，加上替代品擠占市場份額，所以需求較上一年度偏弱。截至7月底，全國工業庫存為245.79萬噸。從往年8—11月的消費量來看，下一年度新糖上市前，鄭糖發生“翹尾”行情的概率不大。

后市展望

國外方面，若境外疫情繼續發酵，將對食糖的需求和出口產生較大影響。然而，在政治風險和疫情風險的雙重打擊下，巴西雷亞爾價格仍有跳水的可能性，或使得巴西糖出口量增加，需要持續追蹤甘蔗制糖比。

國內方面，需繼續關注疫情對需求的影響，還需注意替代品對食糖市場的擠占。當前甘蔗處于生長期，廣西干旱和云南洪澇災害對甘蔗的影響仍需繼續追蹤。政策上需關注年度末期拋儲的可能性，以及進口配額的情況。總之，雖然目前糖價較此前有所企穩，但后期價格波動風險較高。(倪筱瑋)

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