金融市場對外開放正在提速，9月1日，全國銀行間同業拆借中心開始試運行境外投資者直接交易服務。

具體而言，境外機構投資者可以通過請求報價方式，與境內做市機構開展銀行間債券市場現券交易——向做市機構發送只含量、不含價的報價請求，做市機構通過交易中心系統向境外投資者回復可成交價格，境外投資者確認價格并在交易中心系統達成交易。此外，境外第三方平臺可以與交易中心聯接，為境外機構投資者提供便利服務。

在結算安排方面，境外投資者直接交易服務的清算方式是全額清算，結算方式為券款對付，清算速度支持T+0、T+1、T+2和T+3。

一位海外資管機構債券交易員向記者表示，相比以往不少境外投資者通過代理行開展銀行間債券市場現券交易，此次直接交易服務模式在交易效率提升與便利化方面大幅提升。比如此前境外投資者難以與境內機構直接發生債券交易，很多時候需要代理行操作完成，導致交易效率相對低下，如今他們可以直接與做市機構“進行交易”，交易速度與交易效率方面都得到大幅提升。

記者獲悉，9月1日當天，瑞銀資管、太平洋資管、渣打香港等境外投資者與境內做市機構通過境外投資者直接交易服務模式，完成17筆人民幣債券交易，交易金額達到5.6億元。

這位海外資管機構債券交易員表示，目前他們正在研究境外投資者直接交易服務的具體操作流程與交易便利化程度，正考慮將追加人民幣債券投資額度同時，將部分持倉轉向境外投資者直接交易服務渠道操作。

值得注意的是， 9月2日，中國人民銀行、中國證監會、國家外匯管理局共同起草了《中國人民銀行、中國證監會、國家外匯管理局關于境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜的公告(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)，一方面規定直接入市渠道及債券通渠道進入銀行間債券市場的境外機構無需重復申請，可直接或通過互聯互通投資交易所債券市場，另一方面對不同渠道下境外投資者參與人民幣債券交易的投資范疇、資金托管、信息登記等環節做了統一規范。

在一位國內大型銀行債券交易員看來，這有助于大幅減輕境外投資者對不同渠道交易效率差異的擔心，推動他們加大對境內人民幣債券的投資力度。

“隨著7月以來人民幣兌美元匯率持續升值，加之中美利差持續在235個基點高位徘徊，目前人民幣債券正成為海外投資者應對疫情沖擊的新投資避險港。”他指出。

9月2日，中央結算公司發布的8月債券托管量最新數據顯示，當月境外機構的人民幣債券托管面額達到24619.55億元，較7月環比驟增1178.31億元。

“隨著境外投資者投資境內人民幣債券的操作便利性日益提升，加之中美利差高企與人民幣匯率升值勢頭不減的共振，未來境外投資者的人民幣債券月均加倉額依然有望超過千億。”這位國內大型銀行債券交易員認為。

大幅提升交易效率記者多方了解到，此次全國銀行間同業拆借中心試運行境外投資者直接交易服務，主要是借鑒了債券通的操作經驗——通過交易中心系統與境外交易平臺連接，支持境外機構投資者使用慣用交易平臺與境內做市機構開展報價交易，并采用“做市機構付費”模式(Dealer Pay)，進一步符合境外投資者的交易習慣。

“某種程度而言，債券通解決了以往境外投資者通過代理行模式參與境內銀行間債券市場交易的不少痛點。”上述海外資管機構債券交易員指出。比如歐美債券市場主要采取名義持有人與多級托管制度，但國內銀行間債券市場采取一級托管與實名制開戶穿透式監管的操作模式，導致不少境外投資者不習慣國內債券交易制度。因此債券通在這方面做了不少改革——在交易前環節，境外投資者通過代理行渠道投資境內債券，開戶流程需要20-30個交易日，債券通則只需2-3天就能完成;在交易中環節，境外投資者難以與境內機構直接發生債券交易，很多時候需要代理機構操作完成，導致交易效率相對低下，債券通則由境外投資者發出交易指令，由香港金管局債務工具中央結算系統(CMU)作為境外投資者的名義持有人，在境內銀行間債券市場直接尋找交易對手完成交易，大幅提高了交易效率;在交易后環節，債券通引入多級托管與名義持有人制度，解決了境外投資者信息私密性顧慮。

“境外投資者直接交易服務模式允許境外投資者與做市機構開展交易，其交易效率基本與債券通相差無幾。”他透露。至于前者是否引入多級托管與名義持有人制度，還需監管部門給予相關操作指引。

一位海外投資機構亞太區首席代表指出，這已經大幅提升了債券交易效率。以往他們通過代理行參與境內銀行間債券市場交易，只能通過代理行尋找交易對手，導致他們錯失不少絕佳的低買高賣交易機會，因此他所在的海外資管機構決定將大部分資金轉入債券通渠道。如今隨著境外投資者直接交易服務開始試運行，這家海外資管機構又開始研究是否將部分資金轉回CIBM直投模式。

畢竟，通過CIBM直投模式，他們還可以參與債券遠期、遠期利率協議、利率互換等套期保值交易，但在債券通渠道下，他們只能進行現券買賣。

記者了解到，為了吸引更多海外投資者參與境外投資者直接交易服務，全國銀行間同業拆借中心與彭博合作，在彭博終端與前者交易系統進行連接，開展境內銀行間債券市場直投模式(CIBM-Direct)，為國際投資者提供請求報價(RFQ)服務。

“由于彭博終端云集了全球眾多大型投資機構，此舉無疑將吸引他們更快速地了解境外投資者直接交易服務的具體操作流程與便利程度，助推他們加大對人民幣債券的投資額度。” 對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli表示。

三大渠道交易規則“統一”值得注意的是，隨著債券通、CIBM渠道、QFII/RQFII紛紛出臺措施提升境外投資者參與境內人民幣債券投資交易的便利性，央行等相關部門出臺了《征求意見稿》，對境外投資者參與境內人民幣債券投資的準入門檻、交易規則、監管制度做了統一規范。

“以往，由于債券通、QFII/RQFII與CIBM渠道在交易效率與投資范疇方面各有差異，導致我們有時難以選擇最佳的境內人民幣債券交易渠道。”上述海外投資機構亞太區首席代表向記者透露，比如債券通盡管在交易效率、名義持有人、多級托管方面滿足海外投資者交易習慣，但它只允許現券交易，無法滿足境外投資者的人民幣債券頭寸套期保值操作需求;而QFII/RQFII、CIBM渠道在交易效率與交易信息私密性保護方面相對薄弱，但海外投資者可以通過托管行的綜合金融服務，參與債券遠期、遠期利率協議、利率互換等套期保值交易。

“不少海外投資機構對此只能調低人民幣債券配置比例，因為他們發現沒有一個渠道能兼顧交易效率與套期保值的雙重訴求。”他指出。如今，隨著《征求意見稿》令各個渠道的交易操作規則與投資范疇相對統一，海外投資機構的上述顧慮將大幅緩解，有助于他們加大境內人民幣債券的配置力度。

記者多方了解到，在《征求意見稿》出臺后，目前不少海外投資者正密切關注債券通渠道能否開展利率互換、國債期貨、債券拆借、債券遠期等衍生品交易。

“目前我們特別希望債券通渠道能提供國債期貨、利率互換、債券遠期等套期保值交易品種，因為在同一賬戶內開展上述衍生品投資交易，操作成本相對最低且風險對沖效果最佳。”U.S. Global Investors 宏觀經濟策略分析師Frank Holmes向記者指出。以往他們只能邊通過債券通買入境內人民幣國債，邊在境外尋找相關衍生品對沖市場風險，但兩個賬戶與兩套交易體系，難免會出現境內外市場交易動態傳送不及時狀況，導致他們多次遭遇額外的交易風險。(陳植)

標簽： 中國債券債券交易