在引入平均通脹目標(biāo)制后，9月17日美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議備受金融市場(chǎng)關(guān)注。

然而，當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)不但沒(méi)有針對(duì)平均通脹目標(biāo)制給出明確定義與可量化的前瞻指引，還對(duì)加碼貨幣寬松力度“相當(dāng)謹(jǐn)慎”。

“除了點(diǎn)陣圖暗示會(huì)將零利率延續(xù)到2023年底，美聯(lián)儲(chǔ)什么都沒(méi)有做——既沒(méi)有延長(zhǎng)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)期限或加碼資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度，更沒(méi)有出臺(tái)掛鉤國(guó)債收益率曲線(xiàn)控制的新QE措施。”Nat Alliance國(guó)際固定收益主管Andrew Brenner向記者透露。美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎態(tài)度與市場(chǎng)預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，直接觸發(fā)9月17日凌晨美股跳水下跌與美元反彈。

在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)之所以對(duì)加碼貨幣寬松力度“無(wú)動(dòng)于衷”，很大程度是因?yàn)樗{(diào)高了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)——從6月份的萎縮6.5%，調(diào)高至萎縮3.7%;此外美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)明后兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別達(dá)到4%和3%。

“金融市場(chǎng)對(duì)此并不買(mǎi)賬。”一位華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，目前華爾街眾多對(duì)沖基金擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)QE套利空間越來(lái)越小，正考慮加快拋售美股美債的步伐避險(xiǎn)。

一位宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人則直言，在美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖暗示將零利率延續(xù)到2023年底后，他們內(nèi)部迅速?zèng)Q定加倉(cāng)新興市場(chǎng)資產(chǎn)。畢竟，未來(lái)3年美元流動(dòng)性保持極度泛濫疊加極低的美元拆借利率，將會(huì)助推大量資金涌入新興市場(chǎng)淘金，令新興市場(chǎng)投資獲利勝算遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)估值偏高的美股美債。

“不過(guò)，鑒于二季度新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，很多對(duì)沖基金不再無(wú)差別地買(mǎi)入，轉(zhuǎn)而有選擇地配置估值偏低、且經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)面良好的新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)，令其吸引力趨于分化。”他指出。

QE套利“退潮”?“如果說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加大QE購(gòu)債力度，的確是冤枉它了。”上述華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。

紐約聯(lián)儲(chǔ)在9月17日凌晨表示，美聯(lián)儲(chǔ)指示公開(kāi)市場(chǎng)操作小組額外增加國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的持有量，并按需購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押支持證券(CMBS)，以維持證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。具體而言，紐約聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃以每月購(gòu)買(mǎi)800億美元美國(guó)國(guó)債，以及每月增持400億美元機(jī)構(gòu)抵押支持證券。

“但是，這不足以點(diǎn)燃金融市場(chǎng)對(duì)QE套利的新熱情。”他直言。他所在的對(duì)沖基金模型估算，美聯(lián)儲(chǔ)上述新增的美債購(gòu)買(mǎi)額度，僅僅只能承接美國(guó)財(cái)政部為新一輪財(cái)政刺激計(jì)劃募資所發(fā)美債的約25%，難以持續(xù)激發(fā)華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)QE套利(先買(mǎi)漲美債，再將美債賣(mài)給一級(jí)交易商與美聯(lián)儲(chǔ))的興趣。

畢竟，多數(shù)華爾街金融機(jī)構(gòu)原先寄希望美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加碼新一輪QE購(gòu)債力度——承接美債發(fā)行規(guī)模的占比能達(dá)到50%-60%，從而助推美債價(jià)格持續(xù)走高，以延續(xù)此前的QE套利的獲利前景。

“如今在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松力度大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的情況下，持有美債待漲而沽策略反而面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。”對(duì)沖基金OANDA策略分析師Jeffrey Halley指出。此前很多海外資本之所以愿意使用高杠桿加倉(cāng)美債，主要原因是押注美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加碼QE力度，令美債價(jià)格持續(xù)上漲，從而“覆蓋”美元貶值損失并產(chǎn)生正回報(bào)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)此次“無(wú)為而治”，恰恰起到反作用——隨著美元一度走強(qiáng)至93.2，以及美債價(jià)格走低，這些海外資本驟然發(fā)現(xiàn)上述算盤(pán)正在落空。

多位美股經(jīng)紀(jì)商向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，不只是美債市場(chǎng)，美股市場(chǎng)因美聯(lián)儲(chǔ)未能加碼貨幣寬松措施，也出現(xiàn)一輪QE套利盤(pán)離場(chǎng)。其中不少散戶(hù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)這次貨幣政策會(huì)議“偏向鷹派”——通過(guò)引入平均通脹目標(biāo)制并將零利率政策維持更長(zhǎng)時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)就無(wú)需引入掛鉤國(guó)債收益率曲線(xiàn)控制、或延長(zhǎng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)期限等新QE措施。這種認(rèn)知促使他們迅速拋售美股，不再看好美元泛濫所帶來(lái)的美股估值持續(xù)上漲。

“多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)未能加碼貨幣寬松措施的最大受益者，是美元。”Jeffrey Halley指出。盡管美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖將零利率延長(zhǎng)至2023年底不利于美元長(zhǎng)期走強(qiáng)，就短期而言，金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未能加碼新一輪貨幣寬松措施的失望，卻在助推美元指數(shù)觸底回升。

新興市場(chǎng)資產(chǎn)吸引力“分化”面對(duì)市場(chǎng)的“失望情緒”，不少宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金則選擇轉(zhuǎn)向投資策略——迅速加碼新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置。

“鑒于未來(lái)3年美聯(lián)儲(chǔ)很大可能延續(xù)零利率政策，美元流動(dòng)性將保持極度泛濫且美元拆借利率長(zhǎng)期維持歷史低點(diǎn)，都將助推大量資金涌入新興市場(chǎng)淘金。”前述宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人向記者指出。在9月17日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布貨幣政策聲明后，他們內(nèi)部迅速討論決定，要將新興市場(chǎng)資產(chǎn)配置比重再調(diào)高10個(gè)百分點(diǎn)，搶先布局“坐收”資本涌入所帶來(lái)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上漲紅利。

記者多方了解到， 相比此前的無(wú)差別抄底買(mǎi)入，多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金此次選擇重點(diǎn)布局亞太地區(qū)新興市場(chǎng)資產(chǎn)。究其原因，亞太地區(qū)疫情防控效果不錯(cuò)且產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇較快，有助于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基本面更好地成長(zhǎng)，相關(guān)股票債券資產(chǎn)收益率與安全性均高于其他新興市場(chǎng)地區(qū)。

9月初，國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)公布最新數(shù)據(jù)顯示，盡管8月新興市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)外資凈流入(凈流入額約21億美元)，但投資分化趨勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)明顯，一是就地域而言，8月亞洲新興市場(chǎng)地區(qū)流入約47億美元資金，而拉美地區(qū)僅流入7億美元，其他新興市場(chǎng)地區(qū)則出現(xiàn)資金外流;二是就資產(chǎn)吸引力而言，8月新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)吸引約44億美元資金流入，但債券市場(chǎng)則流出23億美元。

“這背后，是新興市場(chǎng)資產(chǎn)的吸引力正在分化。”高盛分析師Sara Grut認(rèn)為。究其原因，一是4-5月全球資本大舉抄底新興市場(chǎng)資產(chǎn)，令新興市場(chǎng)投資級(jí)信貸產(chǎn)品的息差大幅收窄，甚至可能出現(xiàn)債券價(jià)格過(guò)高且回報(bào)率轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn);二是不少新興市場(chǎng)國(guó)家正借著美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持零利率的契機(jī)大幅發(fā)行美元計(jì)價(jià)外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)，反而導(dǎo)致這些國(guó)家外債壓力進(jìn)一步增加，令全球長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎。

花旗銀行預(yù)計(jì)，由于美元走低與美聯(lián)儲(chǔ)采取極低利率，今年新興市場(chǎng)主權(quán)債券發(fā)行規(guī)模將高達(dá)2370億美元，僅9月份的發(fā)行額可能達(dá)到610億美元。

“部分新興市場(chǎng)國(guó)家按美元計(jì)價(jià)的外債占比過(guò)高，著實(shí)限制了我們的投資興趣。”前述宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人向記者透露。目前他們的加倉(cāng)對(duì)象，主要集中在外匯儲(chǔ)備充足、外債占比較低、疫情防控較好且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面穩(wěn)健的新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)。

在他看來(lái)，這與2008年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE措施后，全球資本無(wú)差別買(mǎi)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的狀況明顯不同。畢竟，多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)都汲取了上一輪美元流動(dòng)性由松變緊所帶來(lái)的新興市場(chǎng)投資虧損教訓(xùn)，不再一味看中新興市場(chǎng)資產(chǎn)高收益率，而是密切關(guān)注他們能否做到安全性與收益性兼顧。

標(biāo)簽： 華爾街QE套利