7月14日，滬深股市下挫，滬指盤中跌幅一度超2%，收盤跌幅收窄至0.83%。北向資金大幅流出173.84億元，刷新歷史單日新高。

4月以來，北向資金大幅流入已成司空見慣的現象，3個月來的凈流入量高達近1600億元。14日的大幅賣出釋放了什么信號?是暫時的回調，還是變盤信號?

接受第一財經記者采訪的多位中外資機構人士普遍認為，近期北向資金出現獲利了結的現象實屬正常，在漲幅較大后有回調的必要。但此輪行情中，北上資金并非主力，主力輪換到了新發的公募基金和新入市的投資者，后續盈利復蘇有望消化攀升的估值。同時，監管層雖嚴打非法場外配資，但配資在此輪行情中發揮的作用也有限，“兩融”在2015年后一直維持在較穩定的水平。

北向資金暫獲利了結

7月14日，滬股通凈流出49.95億元，深股通凈流出123.89億元。不過，北向資金也并非全是外資，其中不乏一些注冊于中國香港的境內機構資金。

法巴亞太股票和衍生品策略主管呂成(Jason S.Lui)對第一財經記者表示：“北向資金出現了歷史上最大的單日凈賣出，似乎當前北向投資者對A股的倉位正變得更加戰術性或更加機會主義。”

“從技術上看，A股近期漲幅較大，獲利盤較多。行情并沒有結束，但有盤整的必要。”擁有QFII資格的西澤投資(Atlantis)旗下西澤研究院院長趙建對記者表示。

摩根資產管理環球市場策略師朱超平也對記者稱：“我認為這是一個必要的調整，畢竟短線上漲過快，很多前期潛伏的境內外資金都已經獲利豐厚，確實需要看到盈利上升來消化估值，不過從二季度的經濟數據來看，盈利改善的前景比較明確，可能回調之后還會重拾上漲動能。”

呂成也提及，盡管14日出現大幅資金流出，但事實上此前A股也經歷了大幅的資金流入。

“例如，今年6月19日，北向資金單日凈流入高達25.8億美元(約合180億元人民幣)，為歷史第三高;7月2日，凈流入高達24.2億美元(約合170億元人民幣)，為歷史第五高。此外，此前的最高月度凈流入量發生在2019年12月，當月凈流入104.1億美元(約合728.7億元人民幣)。”在機構看來，資金的流入和流出都是正常的現象。

不可否認的是，A股的估值目前已經到了高出歷史平均水平的位置，而估值向來是外資最為關注的。高盛近期表示，與歷史平均估值水平(5年平均估值12.1倍)相比，目前的估值(13.4)偏高，但盈利正常化將消化高估值。

自開通以來，北向資金累計凈流入1.1596萬億元，已突破1萬億元大關。今年以來，北向資金凈流入累計達1661.34億元。

外資并非本輪行情主力

“需要注意的是，本輪行情的主力資金并非外資，而是公募基金的新發基金和新入場的投資者，這和過去兩年有明顯的變化，因此不應該過分解讀北向資金的短期變化。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

數據顯示，2020年上半年，公募新成立的基金規模突破1萬億元，距2015年上半年大牛市行情下新基金的發行數據僅一步之遙;上半年的新基金發行數量更是以667只的壓倒性優勢，將2015年同期的429只發行量遠遠甩在身后。

“基金投資風格一般還是比較穩健，但新入場的個人投資者更為投機，在出現20%~30%的漲幅后往往會先落袋為安，這也會導致市場出現調整。”吳照銀稱，“在調整后，新資金仍會入場。就今天的盤面來看，盡管盤中有明顯下挫，上證綜指一度跌超2%，但盤尾收復了部分跌幅(收盤跌0.83%)，所以整體跌幅并不是很明顯。”

此外，他也提及，監管層嚴打配資的消息引發市場關注，上周證監會緊急出手嚴查非法場外配資平臺，“但今天的調整和查配資的關系不大。這一輪行情中配資的作用遠弱于2015年，監管層搶先嚴查配資，有利于維持市場平穩，而不是急漲急跌。”隨著行情逐漸展開，近期兩融資金規模上升較快，每周增加幾百億元規模。相對而言，兩融資金的立場不太堅定，容易受行情波動影響，機構認為在關注資金流入的同時也要隨時注意其撤退。不過，摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者表示，融資融券自2015年以來得到了很好的控制，占A股流通股市值的比例基本保持在4%左右，遠低于當年的10%。

至于接下來的關注點及當前上漲潛在的變盤因素，瑞銀證券認為，關注點包括：A股日成交額，融資余額，新開交易賬戶，新發基金量以評估流動性增量，以及北向資金凈流入;目前存在三個潛在風險包括：8月中期業績(尤其成長股)可能弱于預期與償付風險，美國大選進入倒計時100天、中美關系可能發生一些變化，以及股市過熱可能引發監管降溫措施。

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