回顧2019年全球金融市場(chǎng)，最為顯著的特征是經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力不斷加大與全球金融市場(chǎng)長(zhǎng)牛并存。全球主要央行低利率政策和寬松貨幣政策雖然支撐了金融市場(chǎng)的牛市，但并不能保證全球市場(chǎng)的穩(wěn)定性，造成全球市場(chǎng)震蕩的癥結(jié)仍然是貿(mào)易和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定性。

貨幣政策寬松 各國(guó)股市向好

從經(jīng)濟(jì)基本面上看，國(guó)際貨幣基金組織連續(xù)多次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。最新報(bào)告已將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3%，為2008年國(guó)際金融危機(jī)以來最慢增速，也是2017年以來最嚴(yán)重下降。國(guó)際貨幣基金組織多次強(qiáng)調(diào)關(guān)稅壁壘沖突上升、貿(mào)易和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不確定性以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)下行壓力在2019年凸顯。

然而，從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，自2009年3月份至2019年12月初，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)上升373%，MSCI全球股指也已經(jīng)上漲220%。從2019年數(shù)據(jù)來看，截至12月6日，MSCI全球指數(shù)上漲了21.9%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市更是強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，標(biāo)普500指數(shù)漲幅為25.49%，MSCI歐洲經(jīng)濟(jì)暨貨幣聯(lián)盟指數(shù)漲幅為20.81%，日經(jīng)225指數(shù)漲幅為16.69%。與此同時(shí)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)也實(shí)現(xiàn)了8.63%的漲幅。

事實(shí)上，在2019年一季度全球股市收復(fù)2018年四季度大部分失地之后，就有投資者質(zhì)疑全球股市與經(jīng)濟(jì)基本面分化的表現(xiàn)到底能夠持續(xù)多久。研究表明，各國(guó)央行的寬松政策預(yù)期和舉措極大提振了各國(guó)股市。

2019年一季度和二季度，全球主要央行開始調(diào)整政策預(yù)期。其中，美聯(lián)儲(chǔ)雖然下調(diào)了增長(zhǎng)和通脹預(yù)期，但也暗示將會(huì)調(diào)整利率走向以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行也表示將會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持低利率政策。到了三季度，全球主要央行的寬松貨幣政策舉措更為明顯，其中美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)期兩次降息，歐洲央行也開始重啟量寬。在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，全球主要央行貨幣政策造成全球市場(chǎng)寬松再度來襲，全球股市也隨之水漲船高。

風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累 “高泡沫”引關(guān)注

與股市水漲船高并行的是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)累積的擔(dān)憂。自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，長(zhǎng)期低利率政策和寬松貨幣政策是否已經(jīng)導(dǎo)致了金融市場(chǎng)“高泡沫”一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，大量機(jī)構(gòu)投資者將資金轉(zhuǎn)投美國(guó)股市，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面要好于歐洲和日本。但是，隨著美國(guó)稅改紅利逐步消退，未來股市何時(shí)出現(xiàn)高位回落成為懸在投資者頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”。

全球主要央行寬松貨幣政策雖然支撐了金融市場(chǎng)的牛市，但并不能保證全球市場(chǎng)的穩(wěn)定性，造成全球市場(chǎng)震蕩的癥結(jié)仍然是貿(mào)易和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定性。一季度，美歐股市和新興市場(chǎng)股市強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)無疑得益于貿(mào)易摩擦階段性緩和;二季度、三季度貿(mào)易摩擦解決路徑的不確定性再次導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng);四季度貿(mào)易摩擦的緩和又再次部分提升了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和信心。

這一震蕩表現(xiàn)更多體現(xiàn)在美國(guó)的盟友——歐洲和日本市場(chǎng)。今年5月份，受全球貿(mào)易緊張局勢(shì)和5G產(chǎn)業(yè)面臨不確定性影響，日本和歐洲市場(chǎng)在汽車、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的拖累下出現(xiàn)了明顯下行，日本股市更是在二季度出現(xiàn)了-2.4%的表現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)基本面的動(dòng)力弱化和全球金融市場(chǎng)的高度流動(dòng)性在全球債券市場(chǎng)的表現(xiàn)更為直觀。2019年前三季度，對(duì)美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂和央行寬松政策轉(zhuǎn)向?qū)е旅罋W長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷下行。

其中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在一季度末下降至2017年以來的最低水平，3月份出現(xiàn)了3年期國(guó)債收益率與10年期國(guó)債收益率倒掛這一令人擔(dān)憂的現(xiàn)象。德國(guó)10年期國(guó)債收益率也在同期下降至負(fù)利率區(qū)間，這也是自2016年10月份以來的首次。此后，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的政策預(yù)期導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債收益率在二季度再次下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)左右，德國(guó)10年期國(guó)債收益率下探至-0.33%。三季度，9月份歐洲央行重啟寬松和美聯(lián)儲(chǔ)降息，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化趨勢(shì)，造成美歐國(guó)債市場(chǎng)收益率再次下降。美國(guó)10年期國(guó)債收益率曾在8月底達(dá)到1.5%的低位，并曾短暫低于兩年期國(guó)債收益率，最終季末較二季度下滑30個(gè)基點(diǎn)。同樣，三季度10年期德國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步下滑了24個(gè)基點(diǎn)至0.57%。

與股市投資者的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂相類似，全球債券市場(chǎng)未來風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。在經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力較大和寬松貨幣政策環(huán)境的共同影響下，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債總量中20%以上為負(fù)利率債券。這一長(zhǎng)期低利率環(huán)境將促使投資者為了追逐風(fēng)險(xiǎn)收益加大配置風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差的資產(chǎn)，也將成為未來全球金融市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)來源。

與此同時(shí)，寬松的貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低評(píng)級(jí)公司融資更為便利，大量低評(píng)級(jí)債券的出現(xiàn)將成為全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的又一來源。

資本市場(chǎng)“虛胖” 金融科技走強(qiáng)

牛市雖好，但其背后存在低增長(zhǎng)、低通脹的宏觀基本面問題以及資本市場(chǎng)的高流動(dòng)性、泡沫問題。自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，全球央行持續(xù)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性并實(shí)施寬松貨幣政策，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但復(fù)蘇力度并不及預(yù)期。大量流動(dòng)性并沒有帶來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹回升，這凸顯了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足。在這一形勢(shì)下，貨幣寬松政策的持續(xù)和流動(dòng)性再次注入意味著資本市場(chǎng)“虛胖”成分在不斷累積，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在逐漸上升。

展望2020年，各方上調(diào)了2020年經(jīng)濟(jì)基本面增長(zhǎng)預(yù)期，這為投資者提供了一定支撐。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)期2020年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)要好于今年，因而投資者中“牛市不會(huì)因?yàn)樘L(zhǎng)而結(jié)束”的觀點(diǎn)贏得了更多市場(chǎng)。據(jù)此，花旗財(cái)富管理認(rèn)為，2020年全球股市可能仍有6%至8%的上行空間。

其中，針對(duì)處于歷史高位的美股市場(chǎng)，投資者預(yù)計(jì)2020年下半年股市可能受到美國(guó)總統(tǒng)大選因素的影響，加之更嚴(yán)格的銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)，以及此前收益率曲線倒掛可能增加24個(gè)月后的市場(chǎng)波動(dòng)性，花旗財(cái)富管理對(duì)于2020年下半年股市保持謹(jǐn)慎樂觀。

在傳統(tǒng)金融行業(yè)焦慮上升的情況下，新興的金融科技行業(yè)在2019年迎來新的發(fā)展。畢馬威日前發(fā)布的2019年金融科技100強(qiáng)報(bào)告顯示，全球金融科技創(chuàng)新100強(qiáng)企業(yè)在最近一年中共計(jì)吸引了180億美元資金。同時(shí)，資金流向更加集中于位居前列的企業(yè)，一年內(nèi)吸引1億美元以上資金的企業(yè)數(shù)量為32個(gè)，高于2018年的26個(gè)。

在產(chǎn)業(yè)分布層面，支付交易公司、財(cái)富管理公司、保險(xiǎn)公司和借貸公司是當(dāng)前金融科技企業(yè)的四種主要形態(tài)，支付交易公司在全球金融科技企業(yè)中占據(jù)較高比重。

在地區(qū)分布層面，中國(guó)和亞太區(qū)國(guó)家在全球金融科技創(chuàng)新中日益凸顯。在100強(qiáng)企業(yè)中，亞洲地區(qū)入選數(shù)量為34家，高于歐洲、美洲和英國(guó)企業(yè)數(shù)量。其中，全球前十大金融科技企業(yè)中，螞蟻金服、京東數(shù)科和度小滿金融分別位列第1位、第3位和第6位，顯示了中國(guó)在金融科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。(蔣華棟)

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