10月以來，除了節后兩三個交易日的跳空大漲，期指整體出現振蕩回落走勢，走勢弱于海外市場及中國香港恒生指數。消息面來看，利多因素有限，指數在相對高位上沖動能不足。對未來流動性的擔憂，美國大選不確定性擾動以及經濟、上市公司財報不及樂觀預期，導致指數近期回調力度增大。

我們認為投資者近期主要擔憂因素在于流動性環境的收緊以及不及預期的數據。首先，10月21日，央行行長易綱在金融街論壇上表示，貨幣政策需把好貨幣供應總閘門。市場對后期政策面是否會進一步收緊有所擔憂。

其次，投資者對上市公司財報和經濟數據的樂觀預期過濃，因此市場出現了數據較好但不及預期的高開低走走勢。10月以來，上市公司三季報正如火如荼發布。其中不乏一些前期強勢的大牛股在財報發布后出現快速回調，主要原因在于投資者對業績預期較為樂觀。經濟數據方面，三季度GDP增速延續環比改善的復蘇態勢，表明中國經濟修復進程良好。但同樣投資者對此已經有充分的甚至過于樂觀的預期，因此在數據公布后反而發現不及市場一致預期，引發投資者疑慮。

此外，風險偏好方面，即將到來的美國大選結果的不確定性明顯，若特朗普未能成功連任是否會引發短期美國政治動蕩，增加了投資者避險情緒。疫情方面，海外新冠疫情遲遲無法有效控制。例如，剛過去的周末，美國單日新增病例又創新高，日新增人數接近10萬大關。國內喀什在上周末也出現新增病例。外盤一系列不確定性風險的傳導，一方面影響國內投資者情緒，即風險偏好受挫回落;另一方面通過陸股通北向資金增加了短線拋壓。從北向資金近期流向來看，已經連續7日出現流出，累計凈流出164.17億元人民幣。

后市來看，我們認為在回調后，市場修復了此前過高的樂觀預期后，下方的支撐將增強。政策面來看，隨著中國經濟恢復到疫情前水平，貨幣政策也必然將調整到與基本面相適應水平，避免大水漫灌對資產價格泡沫的助推。從另一個角度看，實際上貨幣政策回歸常態，證明了國內經濟良好的恢復與韌性，有利于股市依據基本面改善而走出慢漲行情。

每年臨近年底，由于機構年底做賬、排名考核因素，A股常出現風格切換行情。今年由于投資者對經濟回落擔憂，銀行壞賬率問題，商業銀行走勢落后大盤，年初至本周一的板塊累計跌幅達6.63%，跑輸上證指數同期6.59%的漲幅。其估值又回到歷史偏低水平，動態市盈率僅為7倍。后期隨著中國經濟企穩，逐步恢復到疫情前狀態，投資者對銀行的擔憂情緒也有望改善。盤面來看，近期IH走勢整體偏強，預計年底大金融的估值修復行情也有望持續展開。大金融的走強，將很大程度上支撐指數。

進入到11月，在美國大選靴子落地后，隨著不確定性因素的消退，投資者的風險偏好有望提升。加上十四五規劃漸行漸近，對于A股當中科技、成長板塊而言，在近一階段持續“擠水分”后，更有望輕裝上陣，重新出發，再度成為行情的領頭羊。對于后市觀點來看，指數運行至振蕩區間下沿，下方支撐將逐步增強。(毛磊)

標簽： 期指整體 貨幣政策 美國大選