談及光伏，大家耳熟能詳?shù)耐锹』煞荨㈥柟怆娫催@樣的大概念股，其實一些看似不起眼的細(xì)分賽道的個股也是值得關(guān)注的。

光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包含硅材料、硅錠硅片、電池片、電池組件和光伏系統(tǒng)集成與運營。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，膠膜放在組件鋼化玻璃或背板與太陽能電池之間，用于封裝并保護電池片。主要用于包裹在電池兩側(cè)，在電池與玻璃（或背板）之間起到緩沖作用。

光伏膠膜和光伏背板作為光伏封裝材料能對光伏電池組件起到隔離保護的作用，不僅能夠提高組件對光電的轉(zhuǎn)換效率，還可以延長光伏組件的使用年限。

膠膜和背板主要在光伏組件的封裝環(huán)節(jié)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中十分重要的一個環(huán)節(jié)。由于光伏電池的封裝具有一次封裝不可逆轉(zhuǎn)的特點，如果膠膜和背板因質(zhì)量問題發(fā)生黃變和龜裂，將對電池的使用壽命造成威脅，使之報廢失效，因此，盡管膠膜和背板這類材料在光伏組件整體成本中所占比例不大，但它直接決定了光伏組件的質(zhì)量和使用壽命。

為了保證電池組件的運營壽命能夠達到25年以上，使得對膠膜、背板的產(chǎn)品質(zhì)量和使用體驗都有非常嚴(yán)格的要求。

光伏膠膜夾在光伏電池片上下，一塊電池片就要配上兩塊光伏膠膜。膠膜有三種，EVA、POE和EPE（EVA+POE混合），當(dāng)前市場主流以EVA膠膜為主。

膠膜作為光伏組件的輔助材料，技術(shù)路線相對穩(wěn)定，無論電池塊技術(shù)如何變化，對粘合膜的需求都保持穩(wěn)定，在可預(yù)見的將來不會出現(xiàn)替代品。

根據(jù)國際可再生能源機構(gòu)（IRENA）發(fā)布的《全球能源轉(zhuǎn)型：2050路線圖（2019年版）》的預(yù)測數(shù)據(jù)，2050年全球光伏裝機量將達到8519GW，到2025年新建光伏項目的發(fā)電成本將較新建煤電低三成以上。

據(jù)光伏協(xié)會預(yù)計，2021-2025年全球光伏新增裝機量將達到1050~1295GW，其中中國新增裝機量達到355~440GW。

可以看出，未來光伏膠膜一片藍海。

在2006年以前，由于國外技術(shù)壟斷，國內(nèi)無法大規(guī)模生產(chǎn)EVA膠膜，國內(nèi)光伏組件企業(yè)主要依賴進口。

2003年，國內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)方興未艾，但關(guān)鍵技術(shù)幾乎全都掌握在國外企業(yè)手中。當(dāng)福斯特創(chuàng)始人林建華拿到進口EVA(乙烯—醋酸乙烯脂共聚物）膠膜的第一片樣品時，便感受到了光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)蟄伏的生機。

據(jù)他介紹，太陽能電池需要借助兩層EVA膠膜將硅晶片封裝其中。在室外惡劣的氣候環(huán)境中，高分子封裝材料會很快老化脫膠，導(dǎo)致整個電池組件的光電轉(zhuǎn)換效率下降或者短路失效。

因此，封裝材料的長期可靠性是電池組件壽命的關(guān)鍵性因素，光伏行業(yè)對EVA膠膜的原料、配方、設(shè)備、工藝等都有嚴(yán)苛的要求。就像當(dāng)初研發(fā)的熱熔膠網(wǎng)膜一樣，林建華瞄準(zhǔn)之后，便一頭扎了進去。

EVA膠膜產(chǎn)品于2005年下半年研發(fā)成功，標(biāo)志著福斯特開始正式涉足光伏材料領(lǐng)域。EVA膠膜產(chǎn)品的成功開發(fā)與應(yīng)用填補了國內(nèi)空白，產(chǎn)品經(jīng)檢測已達到了國際先進水平，大大降低了國內(nèi)光伏組件的生產(chǎn)成本。

如今，在EVA膠膜這個細(xì)分領(lǐng)域，福斯特的產(chǎn)品在全球市場的占有率超過50%，稱得上是名副其實的行業(yè)冠軍。

2019年全球封裝膠市場約為15億平方米，我國的市場需求約10. 8億平方米，我國的封裝膠膜市場的占有率世界第一，這與福斯特不無關(guān)系。

難得的是，十年風(fēng)雨路，福斯特主營的產(chǎn)品幾乎與創(chuàng)立初無二——EVA太陽能電池膠膜和太陽能電池背板。一目了然，只有兩項。這樣似乎有些“刻板”的堅持，卻得到了不少業(yè)內(nèi)人士的肯定。“我們的很多客戶就是看重我們的專一、專業(yè)。”

這一點可以從2015-2021年的銷量數(shù)據(jù)（如下表所示：）看出，光伏膠膜和光伏背板的銷量呈現(xiàn)逐年升高的態(tài)勢，2021年，福斯特全年共計銷售光伏膠膜 96,779.84 萬平米，創(chuàng)造收入 1,150,959.21 萬元；銷售光伏背板 6,822.14 萬平米，營業(yè)收入72,591.80 萬元。

這一點也可以從營收結(jié)構(gòu)（如下表所示）中的細(xì)微變化看出，光伏膠膜和光伏背板這兩大板塊在總營收的占比從近十年以來一直平穩(wěn)增長，熱熔網(wǎng)膜產(chǎn)品是公司創(chuàng)業(yè)早期的項目，后來逐年收縮，乃至2021年徹底停產(chǎn)，以將公司的精力聚焦于膠膜業(yè)務(wù)。

由于市占率過半壁江山，導(dǎo)致福斯特的綜合毛利率高于行業(yè)。

單季度看，公司2021四季度的毛利率和凈利率都有大幅提高，毛利率29.9%，環(huán)增11pcts，凈利率21.9%，環(huán)增8pcts，盈利能力大幅提升，主要受益于2021年四季度膠膜價格大幅上漲，體現(xiàn)出公司在原材料上漲的過程中，向下游順價的能力。

分產(chǎn)品來看，公司的太陽能發(fā)電系統(tǒng)的毛利率最高，高達76.13%，同比增加47.56 個百分點，其次是光伏膠膜的毛利率為25.66%， 電子材料（感光干膜）的毛利率為16.51%，光伏背板的毛利率為13.19%。

2020年底，光伏膠膜行業(yè)總產(chǎn)能約為19.2億平方米，出貨量為16億平方米。其中，市場份額排名前四分別為福斯特（54.06%）、海優(yōu)新材（13.31%）、東方日升旗下的斯威克（10.19%）、賽伍技術(shù)（4.19%），這幾家占了全球82%的市場份額；福斯特依然是全球光伏膠膜的老大。

重視自主研發(fā)，這是福斯特基業(yè)長青的關(guān)鍵所在。

公司 2021 年度費用化研發(fā)投入4.54 億元，占營業(yè)收入的比例為 3.53%，保持行業(yè)絕對領(lǐng)先。研發(fā)投向除了材料和配方之外，還包括對設(shè)備和工藝的投入。公司建有福斯特新材料研究院，配備先進的實驗儀器和檢測設(shè)備，具備浙江省重點企業(yè)研究院、浙江省光伏封裝材料工程技術(shù)研究中心、博士后科研工作站、CNAS 檢測中心等資質(zhì)。

截至 2021 年末，公司技術(shù)人員 444 人，占總?cè)藬?shù)比例 14.81%，碩士及以上員工108 人，占總?cè)藬?shù)比例 3.60%，公司申請的發(fā)明專利和實用新型專利分別為 434 項和 96 項，其中授權(quán)有效的發(fā)明專利和實用新型專利分別為 161 項和 70 項。

2021年技術(shù)研發(fā)持續(xù)開展，光伏材料方面，公司針對高效 TOPCon 電池、HJT 電池、SMBB 組件、IBC 組件等新技術(shù)推出了多系列的封裝材料組合解決方案。公司為高端客戶推出了功率增益型黑色背板、抗腐蝕的愛比壽系列 EVA、共擠型耐隱裂白膜、綠色無氟環(huán)保型背板等產(chǎn)品，受到客戶端的廣泛認(rèn)可。公司為 BIPV和薄膜電池用戶也進一步開發(fā)了多種用途的封裝材料。

感光干膜業(yè)務(wù)打開公司的第二增長曲線。

公司2021年感光干膜營收為7.3億元，銷量為10329萬平米，均有較大幅度增長。公司已完成了感光干膜在眾多PCB客戶的測試與批量導(dǎo)入，產(chǎn)品已進入深南電路、深聯(lián)科技、景旺電子等國內(nèi)一線大型PCB廠商的供應(yīng)鏈體系，有望逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，進而打開公司第二增長板塊。

2021年，公司的感光干膜通過前期的產(chǎn)能儲備和市場開拓，進入快速放量階段，成功在諸多上市 PCB 企業(yè)批量使用。配合近些年國產(chǎn) LDI 設(shè)備的投放，公司率先推出兼顧客戶端曝光效率和使用成本的半高感感光干膜，獲客戶端一致好評，同時精細(xì)解析的軟板用干膜、載板干膜等中高端產(chǎn)品開始進入銷售階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2021全年共計銷售感光干膜10,329.82 萬平米，營業(yè)收入 44,643.36 萬元。

感光干膜的新產(chǎn)品開拓方面，耐電鍍高感干膜、半高感干膜、mSAP 干膜、無膠單面板等多個系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，黑色防焊干膜、透明感光覆蓋膜、無膠單面板產(chǎn)品實現(xiàn)批量銷售，低介電常數(shù)低介電損耗的 FCCL、Mini-LED 及其他顯示用感光膜處于客戶端導(dǎo)入推廣階段。

感光干膜新產(chǎn)品開發(fā)方面，公司研發(fā)團隊將在現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)上，聚焦于類載板使用的干膜和封裝基板用干膜，開拓化金干膜，瞄準(zhǔn)高端干膜市場，為客戶端提供多元化選擇，力爭早日實現(xiàn)高端感光干膜的國產(chǎn)化。

盡管其它光伏膠膜企業(yè)如海優(yōu)新材、斯威克等企業(yè)也在積極擴產(chǎn)，也依然難以撼動福斯特的地位，福斯特市占率在50%以上，屬于絕對龍頭，因此也被業(yè)內(nèi)稱為“大膜王”。 　　

2021年，福斯特股價最高見167.08元，市值曾一度突破千億，成為首個以光伏膠膜為主營業(yè)務(wù)的千億光伏企業(yè)，4月12日收盤價為98.60元/股，市值為937.79億，福斯特能否仰仗其絕對龍頭的地位重返市值巔峰呢？值得進一步跟蹤。

作者 慧澤李

作者| 慧澤李

編輯|Sukie

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