說起近期最火的賽道，無疑是特斯拉“人形機器人”引爆的機器人行業。其中，減速器作為工業機器人的核心零部件之一，獲得了市場廣泛關注。

國內諧波減速器絕對龍頭綠的諧波（688017.SH），自然成為投資者追捧的焦點。自4月27日起該股便一路走高，在7月29日漲至209元，短短3個月大漲超300%，迄今累計漲幅仍2倍有余。

然而，隨著綠的諧波股價走高，多空博弈日漸激烈。

(相關資料圖)

9月21日，綠的諧波股價再次異動，早盤一度拉漲7.24%，但因多頭相對乏力，股價沖高回落，截至收盤，僅收漲1.92%。這是公司近四個交易日以來，股價第四次出現沖高回落的情況。

隨著股價連續多日沖高回落，不少投資者認為綠的諧波股價已經遇頂，或即將步入回調。

01.股價翻倍背后：“機器人”行業景氣度提升

所謂減速器，指的是連接動力源和執行機構的中間機構，具有匹配轉速和傳遞轉矩的作用，按類別可分為RV減速器、行星減速器以及諧波減速器。目前廣泛應用于機器人、數控機床等高端領域。其中，諧波減速器（占工業機器人的成本約30%）最大的下游應用領域為工業機器人。

眾所周知，隨著經濟的發展，越來越多的行業開始使用工業機器人。同時，機器人產業也不斷迎來《“十四五”機器人產業發展規劃》等利好政策支持，市場規模不斷擴大。

工信部數據顯示，2021年機器人全行業營收超1300億元。其中，工業機器人產量達36.6萬臺，比2015年增長10倍，穩居全球第一大工業機器人市場。

另據《中國機器人產業發展報告（2022年）》指出，2022年中國機器人市場規模預計將達174億美元（工業機器人87億美元、服務機器人65億美元、特種機器人22億美元），五年年均增長率達到22%。

由此可見，隨著國內對工業機器人的需求將進一步加大，無疑會推動國內減速器產業的加速發展。

需要指出的是，雖然我國已是全球最大的工業機器人市場，但以精密諧波減速器產品為代表的核心零部件總體供給量存在較大缺口。

放眼整個行業，國產品牌諧波減速器存在感都比較低，且集中于中低端，精密諧波減速器更是被日本哈默納科為代表的外資牢牢把控，已成為制約我國工業機器人產業發展的重要瓶頸之一，國產替代的需求也日益強烈。

而綠的諧波是國內少數可以自主研發并實現規模化生產的諧波減速器的廠商，已成功打破國外廠商在該領域的壟斷。

截至2021年底，該公司年產能達30萬臺諧波減速器，首發募投項目達產后公司的諧波減速器產能將逐步提升到60萬臺。

從出貨量看，綠的諧波已占到諧波減速器國內市場的20%以上，僅次于哈默納科，尤其是在國產自主品牌機器人領域市占率達60%，接近壟斷。

可以預見，綠的諧波作為國內頭部諧波減速器生產商，在國產替代機會來臨之際，其競爭優勢明顯，有望率先享受到行業擴容紅利。或正因如此，在二級市場，資金競相涌入。

02.股價翻倍背后：業績逐步兌現高成長屬性

公開資料顯示，綠的諧波創立于2003年，專業從事精密傳動裝置研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，主要產品是諧波減速器、機電一體化產品和精密零部件。產品廣泛應用于工業機器人、服務機器人、數控機床、醫療器械、半導體生產設備、新能源裝備等高端制造領域。

從收入結構看，綠的諧波核心產品諧波減速器貢獻95%左右的收入。而下游應用領域中， 機器人占比超80%。

從過往的業績看，由于業務過于依賴機器人產業的需求，因此綠的諧波的業績并不算穩定。

數據顯示，2018年公司營收和歸母凈利潤分別同比增長24.95%和33.92%。隔年，又因經濟增速放緩，機器人行業對諧波減速器需求緊縮，上述兩個指標分別同比下滑15.32%和10.13%。

2021年，綠的諧波業績得到大幅提升，公司營收、歸母凈利潤分別同比大增104.77%、130.56%，增速均遠超過去幾年。究其根本，亦主要系受下游機器人行業景氣度的影響。

來到2022年上半年，公司在整個工業機器人行業增速放緩的大環境下，公司收入端逆勢增長。公司營收2.43 億元，同比增長32.28%；歸母凈利潤964萬元，同比增長9.87%；同期，公司及核心產品諧波減速器的毛利率均超50%，盈利能力較強。

為了更穩定的發展，機電一體化（將伺服、諧波減速器和傳感器集成）成了綠的諧波拓展的另一重要方向。

據悉，機電一體化可提升減速器的功能屬性和適用場景，降低廠商部件采購種類，減少安裝環節、提高集成效率。可應用于醫療器械、半導體裝備、新能源裝備等高端裝備領域。

2021年機電一體化業務收入規模已由2019年的271.32萬元上升至2248.47萬元，所占比例也由1.47%提升至5.07%。未來該業務板塊同樣值得期待。

短期風險點：股東減持，估值超百倍！

綜上所言，機器人市場正高速增長，綠的諧波作為諧波減速器領域打破外資壟斷的領頭羊，自然成為投資者眼中的“大肥肉”，公司股價一路飆增。

然而，就在綠的諧波股價沖頂之時，公司幾大股東紛紛披露減持計劃。2022年7月28日，綠的諧波宣告，其股東先進制造產業投資基金于2022年7月21日至公告日合計減持84.3萬股，占公司目前總股本的0.5%；

8月5日，公司再次披露減持公告稱，股東孫雪珍于2021年10月26日至2022年8月4日減持公司682.32萬股，占公司總股本的5.2%。

伴隨股東減持，綠的諧波股價開始回落。股東匆忙高位套現是否暗示著公司股價有所“虛高”？截至9月21日收盤，綠的諧波市盈率（TTM）156.37倍，靜態市盈率為151.49倍，而其所在機器人概念板塊市盈率（TTM）僅28.95倍。

在超百倍估值高壓之下，恰逢近期股價多日沖高回落，才讓投資者有公司股價已經見頂的猜測。

作者| 瓶子

編輯|lele

標簽： 收入結構