2022年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%。這是繼6月、7月以來(lái)的第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。加上這次的加息舉動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)已加息3個(gè)百分點(diǎn)，見下表。此外，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)還會(huì)繼續(xù)大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

事實(shí)上，在議息之前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)到底有多“鷹”已有諸多揣測(cè)。

(資料圖)

自7月末加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)下次加息幅度降低至50個(gè)基點(diǎn)的猜測(cè)曾經(jīng)占據(jù)較高比例，主要因?yàn)橛蛢r(jià)有所回落，令大家對(duì)于通脹率受控有了更多的期盼。

但是隨著時(shí)間的推移，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美就業(yè)市場(chǎng)依然緊俏，除能源和食品之外其他消費(fèi)領(lǐng)域的消費(fèi)意欲升溫——反映在核心通脹率較上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)上，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)的猜測(cè)上升，甚至有悲觀的預(yù)測(cè)認(rèn)為加息100個(gè)基點(diǎn)也有可能。

所以，最后決定加息75個(gè)基點(diǎn)，也算是在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，并沒(méi)有來(lái)到加息100個(gè)基點(diǎn)的地步，對(duì)于近日表現(xiàn)疲弱、忐忑不安地等待議息結(jié)果的美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，理應(yīng)算是利好消息。

也因此，在公布加息決定后，美股三大股市曾一度大漲，三大主要指數(shù)均漲超0.5%，但隨后卻大幅回落，以接近全日低位收盤：道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌1.70%，收?qǐng)?bào)30,183.78點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)下挫1.79%，收?qǐng)?bào)11,220.19點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌1.71%，收?qǐng)?bào)3,789.93點(diǎn)。

市值最高的蘋果（AAPL.US）跌2.03%，完全抵消了前一個(gè)交易日的漲勢(shì)，收?qǐng)?bào)153.72美元，市值合2.47萬(wàn)億美元；零售商沃爾瑪（WMT.US）卻上漲0.91%，收?qǐng)?bào)134.77美元，合市值3658億美元。

美股收市后開啟的亞洲交易時(shí)段，日經(jīng)225指數(shù)跌0.58%，日元兌美元下挫，并未帶起以出口股為主的日股表現(xiàn)。

港股市場(chǎng)方面，由于港元采用與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度，金管局隨即宣布將基本利率上調(diào)至3.50%，即時(shí)生效。

港股也跟隨前一晚美股大跌，恒生指數(shù)跌1.61%，收?qǐng)?bào)18,147.95點(diǎn)；恒生科技指數(shù)跌1.70%，收?qǐng)?bào)3,673.80點(diǎn)。其中港股市值最大的騰訊（00700.HK）下跌1.05%，收?qǐng)?bào)283.00港元，市值2.72萬(wàn)億港元。

A股表現(xiàn)參差，上證指數(shù)跌0.27%，收?qǐng)?bào)3,108.91點(diǎn)；深證成指跌0.84%，收?qǐng)?bào)11,114.43點(diǎn)；科創(chuàng)50漲0.56%，收?qǐng)?bào)975.87點(diǎn)。

既然加息符合預(yù)期，為什么全球股市對(duì)此反應(yīng)這么大？

為何符合預(yù)期的加息仍導(dǎo)致美股急挫？

筆者認(rèn)為有兩個(gè)原因：1）美聯(lián)儲(chǔ)其后給出的經(jīng)濟(jì)前景展望比預(yù)期悲觀；2）西方央行紛紛加息和收水，或持續(xù)抽走股市資金。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年美GDP增幅中間值預(yù)測(cè)為0.2%，遠(yuǎn)低于去年6月的1.7%，并預(yù)計(jì)今年的失業(yè)率為3.8%，高于之前預(yù)測(cè)的3.7%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)將今年的通脹預(yù)測(cè)上調(diào)至5.4%，較6月時(shí)的預(yù)測(cè)數(shù)值5.2%高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，并將2023年的通脹預(yù)測(cè)向上修正0.2個(gè)百分點(diǎn)，至2.8%，2024年通脹預(yù)測(cè)上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，至2.3%。

美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)會(huì)加息到2023年，目標(biāo)利率或最高到達(dá)4.6%，高于6月時(shí)提供的指引3.8%。

鮑威爾提到：美經(jīng)濟(jì)增速已由2021年的歷史高位增長(zhǎng)水平回落。最近的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示支出和產(chǎn)值呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。消費(fèi)者支出的增速已較去年有所放緩，部分反映實(shí)際可支配收入降低以及財(cái)務(wù)狀況收緊。住房領(lǐng)域有關(guān)的交易活動(dòng)顯著收縮，主要原因是按揭利率上升。加息和產(chǎn)值增速放緩對(duì)企業(yè)固定投資構(gòu)成壓力，而海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也令美出口有所收緊。

盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊俏，失業(yè)率接近50年低位，職位空缺接近歷史高位，工資增幅擴(kuò)大。在過(guò)去三個(gè)月，每個(gè)月的新增就業(yè)職位平均達(dá)到37.8萬(wàn)個(gè)。對(duì)勞動(dòng)力的需求仍然遠(yuǎn)超實(shí)際勞動(dòng)力供應(yīng)水平。勞動(dòng)力參與度在八月份上升。

“在未來(lái)幾個(gè)月，我們將繼續(xù)留意通脹是否有降溫跡象，并繼續(xù)努力將通脹拉回到2%的水平。我們預(yù)計(jì)，繼續(xù)調(diào)高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間是正確之舉，加息的速度和幅度仍將取決于收入數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景變化……隨著貨幣政策的進(jìn)一步收緊，或許會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候放緩加息步伐，同時(shí)我們會(huì)評(píng)估對(duì)貨幣政策的累計(jì)調(diào)整如何影響經(jīng)濟(jì)和通脹。”

鮑威爾承認(rèn)，早前提到的“軟著陸”——即通脹回到更為理想的2%水平——可能性變得越來(lái)越渺茫（diminishing），“收水”的時(shí)間越長(zhǎng)，可能性就越低。但他補(bǔ)充，沒(méi)有人知道衰退“是否”會(huì)到來(lái)或“何時(shí)”到來(lái)，以及會(huì)帶來(lái)何等程度的影響。

換言之，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)仍有可能大幅加息，而從其提供的、并不太樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，其不惜一切代價(jià)壓抑通脹的舉動(dòng)，有可能拖累美的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，而加息所導(dǎo)致的資金成本增加以及壓抑消費(fèi)意欲，有可能降低企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張投資的意愿，從而影響到資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司未來(lái)前景的預(yù)期。

除了美聯(lián)儲(chǔ)加息外，多家央行也將收緊貨幣政策作為重點(diǎn)工作：近日瑞典央行加息100個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德也表示會(huì)繼續(xù)加息以遏制通脹，加拿大央行于9月初也加息75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)亦預(yù)期英國(guó)央行會(huì)繼續(xù)大幅加息50個(gè)基點(diǎn)甚或75個(gè)基點(diǎn)。

西方各國(guó)這一趨同行為，將令全球資金成本增加，投資者在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之時(shí)會(huì)更加挑剔。

由于美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)取加息及其對(duì)于捍衛(wèi)通脹目標(biāo)2%的決心，要實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)只是時(shí)間問(wèn)題，近日利率市場(chǎng)對(duì)于通脹前景的預(yù)期也有所下降。

筆者根據(jù)美財(cái)政部的數(shù)據(jù)估算得出，國(guó)債長(zhǎng)期利率與實(shí)際利率之差反映的通脹預(yù)期有所回落，見下圖黑線。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，實(shí)際有效利率也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，美財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，9月21日的國(guó)債長(zhǎng)期收益率（實(shí)際）為1.40%，見下圖，實(shí)際收益率已由2020年初無(wú)限寬松政策以來(lái)的負(fù)數(shù)，轉(zhuǎn)為正數(shù)，而漲勢(shì)在近幾個(gè)月變得陡峭。

在西方投資界，對(duì)投資標(biāo)的的目標(biāo)收益率一般在美長(zhǎng)期國(guó)債（一般視為無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)）的基礎(chǔ)上疊加流動(dòng)性、期限調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)、匯率和其他因子計(jì)算。這一基本利率上升，意味著投資者對(duì)于其投資標(biāo)的的回報(bào)目標(biāo)也在上升（尤其股票）。

從鮑威爾的評(píng)論可以看出，加息定然會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和投資成本增加將拖累其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而令其投資回報(bào)未如理想（即疊加的因子有可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境不佳而變?yōu)樨?fù)數(shù)），或促使投資者從股市轉(zhuǎn)投國(guó)債，起碼能夠確保正數(shù)收益——這是資金出逃的邏輯。

總結(jié)

盡管美聯(lián)儲(chǔ)的加息符合預(yù)期，但該央行所提供的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)展望不太樂(lè)觀，而且對(duì)于“軟著陸”越來(lái)越不抱信心，或意味著經(jīng)濟(jì)前景有可能轉(zhuǎn)差。

在企業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元匯價(jià)大漲，見下圖，美元指數(shù)已升至20年來(lái)高位，將對(duì)海外收入貢獻(xiàn)占有顯著比重的上市公司構(gòu)成負(fù)面影響，例如蘋果等科技企業(yè)于2022年6月季度業(yè)績(jī)就產(chǎn)生數(shù)以億計(jì)的匯兌虧損。

同時(shí)，利率上升增加了企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張壓力——要覆蓋資金成本，企業(yè)對(duì)于擬投資項(xiàng)目或提出更高的回報(bào)需求，但由于勞動(dòng)力成本增加帶來(lái)的成本壓力，其項(xiàng)目收益或難以達(dá)成目標(biāo)要求，這或降低其投資意愿。此外，加息對(duì)整體經(jīng)濟(jì)及就業(yè)的潛在影響，有可能降低消費(fèi)信心。

這些因素或降低美企業(yè)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期，加上2020年以來(lái)累積的高估值，以及聰明資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的權(quán)衡和考量，美股的下行壓力或增加。

“股神”巴菲特在2001年參加《財(cái)富》雜志的訪談時(shí)曾經(jīng)提到，上市公司市值對(duì)GDP或是最能反映當(dāng)前估值的單一指標(biāo)。威爾遜5000指數(shù)涵蓋了紐交所、AMEX和納斯達(dá)克交易所最活躍的股票，以該指數(shù)作為分子對(duì)比GDP，或可一窺巴菲特提及的估值指標(biāo)。

從下圖可見，該比率仍高達(dá)158.83%，遠(yuǎn)高于中值（圖中的灰色虛線），美股的調(diào)整應(yīng)尚未到位。

作者|毛婷

編輯|May

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