受“早投放、早收益”影響，每年1月往往是全年信貸投放的高峰期，牛年首月也不例外。

2月9日，央行發布新年首月金融數據。初步統計，1月末，社會融資規模存量為289.74萬億元，同比增長13%;1月社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多1207億元;1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元。

與此同時，數據的變化也引起市場關注。比如，企業中長期貸款多增、流通中貨幣(M0)出現負增長等。在市場人士看來，1月信貸開門紅體現出金融支持實體經濟力度增強，經濟復蘇趨勢明朗。

金融數據多增符合季節性規律

1月金融數據大幅多增符合季節性規律。1月末，社會融資規模存量達到289.74萬元，同比增長13%，漲幅比上月回落0.3個百分點;1月新增社會融資規模5.17萬億元，創歷史上1月份新增社融新高，比12月和2020年同期分別多增3.45萬億元和1165億元。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，新增社融主要受表內和表外貸款影響，各家銀行力爭開門紅，早投放早收益推動貸款規模增長。

其中，表內信貸(人民幣貸款+外幣貸款)新增3.93萬億元，比12月和去年同期分別多增2.88萬億元和3861億元，表外融資新增4151億元，比上月和去年同期分別多增1.15萬億元和2342億元。

信貸多增的同時，結構也明顯改善。多項數據變化表明，經濟復蘇正在持續。

分部門來看，1月住戶貸款增加1.27萬億元，其中，短期貸款增加3278億元，中長期貸款增加9448億元;1月企(事)業單位貸款增加2.55萬億元，其中，短期貸款增加5755億元，中長期貸款增加2.04萬億元。

光大銀行金融市場部分析師周茂華分析，1月居民短期信貸增長強勁，國內消費支出活力明顯恢復，這得益于國內疫情持續受控，經濟和就業復蘇，居民消費信心和能力持續改善。

從企業端來看，中長期貸款同比多增3800億元。溫彬表示，企業中長期貸款仍然保持較高增長態勢，說明信貸結構在優化。

經濟復蘇也可從M1(狹義貨幣供應量)的變化中得到佐證。1月末，M1同比增速14.7%，主要受2020年基數較低的影響，2020年1月M1增速為0%。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，1月M1增速大幅上行，2020年同期基數畸低是主要原因，也與近期經濟持續修復，企業投資、經營活動升溫直接相關。

就地過年致M0負增長

“1月M2(廣義貨幣供應量)增速大幅下行，表明年初貨幣政策正?；M一步深入，同時也顯示了監管層在2021年穩定宏觀杠桿率的決心。”王青稱。

數據顯示，1月末，M2同比增長9.4%，增速比上月末下滑0.7個百分點，比2020年同期高1個百分點;M1同比增長14.7%，增速比上月末高6.1個百分點，比2020年同期高14.7個百分點。

1月M2降幅較大，王青認為主要有兩方面原因：一是當月財政存款同比大幅多增直接帶動M2增速下行，其背后是當前經濟修復勢頭較強，一季度GDP同比增速有望創下有歷史數據以來的新高，包括政府債券資金支出等逆周期調節措施力度正做出調整，造成財政存款大幅多增;二是近期整體信貸增速持續下行，必然帶動存款派生隨之減速。

實際上，自2020年下半年開始，M2增速就已進入波動下行，貨幣寬松不再加碼。而比起M1、M2，市場更為關注M0的變化。

1月，M0余額8.96萬億元，同比下降3.9%，創出春節前罕見負增長。

“有可能跟‘就地過年’相關，大家對現金需求的下降導致M0的同比增速下降了。”明明稱。

“出于防疫，線上支付增長強勁，同時，就地過節也使得現金需求較往年有所下降。”周茂華說。

溫彬也認為，春節錯位導致的現金脫媒和回流不同步是M0負增長的主要原因。今年1月央行流動性投放較少，降低了流通中的現金，同時國家倡導就地過年，也在一定程度上降低了現金的使用需求。

此外，溫彬認為，這與春節錯位的影響有關，2020年春節較早(1月)，現金需求提前導致M0形成了較高基數，今年春節在2月，現金需求相對延后，錯位效應使M0出現負增長

從歷史同期看，2015年1月、2018年1月都出現了M0同比負增長，而相應的2014年、2017年春節在1月，2015年、2018年春節都在2月，均與今年情況相似。

降準概率不高

整體來看，1月新增社融和新增人民幣貸款均創歷史上1月新高，說明金融支持實體經濟力度增強。

日前，央行貨幣政策司司長孫國峰撰文指出，要合理把握實體經濟與金融的關系。在經濟低基數效應下，2021年特別是第一季度的經濟數據同比增速比較高。而2020年貨幣政策發力較早，因此第一季度可能出現高基數基礎上的金融數據同比增速回落與低基數基礎上的經濟數據同比增速走高的背離。對此，應當看到，金融數據是在高基數基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度依然是穩固的。

“M2增速和社融存量增速回落，表明了貨幣政策逐漸回歸常態，貨幣、社融增速逐漸同名義經濟增速基本匹配，貨幣政策更加體現了處理好恢復經濟和防范風險的關系。”溫彬稱。

對于下一階段貨幣政策，2月8日，央行發布《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》展望稱，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩字當頭，不急轉彎，把握好政策時度效，處理好恢復經濟和防范風險的關系，保持好正常貨幣政策空間的可持續性。

溫彬認為，下一階段，貨幣政策仍將保持“穩字當頭”的基調，預計降準的概率不高，央行將主要通過公開市場操作、MLF等方式調節市場流動性。總量上，將繼續把好貨幣供應總閘門，保持市場流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定。結構上，將根據形勢變化靈活調整政策力度、節奏和重點，繼續運用結構性工具加大對科技創新、小微企業、綠色發展等領域的支持力度。

王青則表示，在結構方面，2021年“有保有壓”的結構性貨幣政策將進一步發力，“保”的重點是科技創新、小微企業、綠色發展，監管層可能會推出新的政策工具，引導金融資源向這些領域投放，“壓”則主要指向房地產金融以及地方政府平臺融資。

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