10年期美債收益率近期突破了1.3%，創下1年來新高。

牛年伊始，受到“再通脹交易”推動的有色板塊成了最新的“抱團股”，國際商品價格也持續飆升。這背后是不斷攀升的全球通脹預期，10年期美債收益率近期突破了1.3%，創下1年來新高。

在一片狂歡的表象下，有的基金經理已心存隱憂——“雖然美聯儲表態將維持QE和零利率政策，核心通脹也并未抬頭，但只要市場的寬松預期轉向，很可能影響股市估值，因此現在會更看重估值。”某美股中盤股基金經理對第一財經記者表示。截至北京時間19日19時，10年美債收益率報1.308%，10年期美國盈虧平衡通脹預期已達2.21%，遠超疫情爆發前的水平，更是超出了2018年的高點。美國即將出臺的新一輪財政刺激政策很可能超出預期，這也助燃通脹預期。

就歷史走勢來看，2017年我國提高公開市場操作利率之前，就岀現了美債利率顯著上升、帶動全球收益率曲線上移的情況。因此，有的機構認為近期美國長期國債收益率的攀升值得高度關注。

“債券市場第一個知道”?

有句話是“美聯儲總是最后知曉的一個”。美聯儲官員們直言不諱地表示，通脹目前并不是問題，也不急于淡出刺激政策。但另一幅畫面卻是這樣：10年期美債收益率已自2020年秋初的0.5%上升至1.33%。

這讓人們想起另一句話便是“債券市場總是第一個知道”，這也使得股市在狂歡的同時更多了一絲隱憂。之所以近期通脹預期加速攀升，這與疫苗接種率加速和財政刺激或超預期息息相關。

疫苗方面，景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示，目前全球新冠疫苗已分發超過1.7億劑，這推動全球股市創新高。隨著西方國家疫苗部署的速度加快，可能會出現消費行為相應地有所復蘇。尤其是美國和歐洲等地，消費力可能從第二季度起開始迅速回暖。

財政刺激方面，一些跡象顯示，美國政府推出的新一輪財政刺激政策可能規模會比較大。保銀資產管理公司首席經濟學家張智威對第一財經記者稱，近期美國經濟學界的一些重量級學者提出美國政府醞釀的刺激政策規模過于龐大，可能會導致經濟過熱，但拜登對這些反對意見不屑一顧。當前美國政府面臨的狀態更傾向于一種情境：寧可冒規模刺激過大而經濟過熱的風險，也不能冒刺激規模不足而導致失業率高的風險。受此影響，大宗商品價格已經出現新一輪上漲，美債收益率也上升到了疫情以來最高水平。

不過，這也開始逐步松動市場對于央行維持寬松的信心。年初時，美聯儲會議紀要就出現過“taper”(縮減購債)的措辭，一度引發市場拋售，不過此次美聯儲官員也強調，在真正縮減購債之前，將充分與市場溝通，以避免重蹈伯南克2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)的失誤。 2013年時任美聯儲主席的伯南克意外向外界披露正考慮縮減資產購買規模，最終引發劇烈市場波動，資金瘋狂出逃新興市場。

渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示，受美國國債利率攀升影響，隔夜美國股市下跌0.5%，由于越來越多的擔憂，美債收益率攀升會推高借貸成本并削弱股市動能，給資金流帶來壓力。“目前標普500指數的預計股息收益率略高于1.5%，而10年期國債的收益率為1.3%，這就意味著ERP(股票風險溢價)并不夠吸引人。與此同時，今年迄今全球負收益率債券存量已縮水超3萬億美元至14.2萬億美元，重新燃起的經濟增長希望和不斷上漲的油價推高了通脹期望。”

關注政策邊際變化的影響

全球的變化也與中國市場息息相關。不過，機構認為，目前美債收益率的水平尚不足以沖擊A股。

中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者稱，美債收益率上升是美國經濟復蘇以及通脹上升的結果，是順周期邏輯的，底部的反彈有利于確認經濟復蘇，也有利于股市上升。“我們認為美國10年期國債收益率在1.5%以下，不用過于擔心其對股市的負面影響。1.5%是去年疫情發生前美國10年期國債收益率的下限，高于1.5%甚至高于1.8%則擔心無風險收益率上行對股指的打壓。”不過，當前市場的確對包括中國央行在內的全球央行政策變化給予極大關注。張智威對記者說，“全球疫情恢復得越快，中國貨幣政策邊際收緊的可能性越大。3月公布的1、2月份宏觀經濟數據大概率會比較強勁，政府順勢實現政策正?；目赡苄栽谏仙?rdquo; 2月18日，中國央行于春節后首個交易日在公開市場操作中實現資金凈回籠2600億元。

同時，中國本土零星的新冠疫情再一次得到控制，歐美主要國家的新增新冠肺炎病例人數都有所下降，現在看來疫情已不再是政策正?；恼系K。隨著未來幾個月疫苗接種提速，最壞的情況可能已經過去。

一系列的數據顯示，春節期間中國的宏觀經濟走勢良好，本周公布的美國數據也顯示1月零售增長速度高于預期。

盡管政策正?；菓以谑袌錾系囊话褎?，但一些機構不認為這將打擊A股走勢。吳照銀稱，全球經濟復蘇強勁，一季度股票、商品都有很好的投資機會，債券表現較差;到了第二階段，有可能會出現股債走弱，而大宗商品則仍然繼續上漲的情況。單純就目前的A股而言，指數仍然會延續上升趨勢。一個簡短的邏輯是只要上一年股市表現不是太差，那么在隨后的元旦和春節前后A股上漲的概率非常大。

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