產量基酒增速明顯放緩

貴州茅臺披露的年報顯示，公司期內實現營收949.15億元，同比增長11.1%;實現歸母凈利潤466.97億元，同比增長13.33%;經營活動產生的現金流量凈額516.69億元，同比增長14.29%。基本每股收益37.17元/股，加權平均凈資產收益率31.41%，較上年同期減少1.68個百分點。

分季度來看，受疫情和年末經銷商提前打款影響，2020年第一、第四季度表現亮眼，第二、第三季度淡季疊加疫情沖擊消費場景，營收和利潤相對較少。

具體來看，公司2020年酒類收入948.22億元，同比增長11.10%，銷售毛利率91.48%，同比增長0.11個百分點。其中茅臺酒銷售毛利率93.99%，同比增加0.21個百分點，其他系列酒銷售毛利率70.14%，同比減少2.06個百分點。

報告期內公司生產基酒7.52萬噸，同比增長0.15%;其中生產茅臺酒基酒5.02萬噸，同比增長0.63%。

“從2016年以來茅臺酒及系列酒的基酒產量來看，基酒的產量增速明顯放緩，這將在未來4-5年限制公司的產品供給。”有分析指出，考慮到3萬噸醬香系列酒技改項目有序推進，預計未來幾年的產能將達到5.6萬噸，過去幾年系列酒的銷量都在2.9萬噸左右，基酒產能僅為2萬噸出頭，這將明顯影響短期系列酒的放量。

分紅半數利潤回報投資者

貴州茅臺在年報中指出，根據公司實際狀況和未來可持續協調發展的需求，擬定以下利潤分配預案：以2020年年末總股本125619.78萬股為基數，對公司全體股東每10股派發現金紅利192.93元(含稅)，共分配利潤242.36億元，剩余1133.59億元留待以后年度分配。

Wind數據顯示，自2001年上市以來，貴州茅臺累計實現凈利潤2557億元，累計現金分紅971億元，分紅率約為38%。如果加上2020年度即將派發的242億元現金紅利，貴州茅臺累計分紅將超過1200億元。

“盡管貴州茅臺推出了A股市場史上最‘壕’的分紅方案，但通過現金分紅給予投資者的回報率卻并不高，甚至比銀行存款都不如，這不能不說是投資者需要正視的一個問題。”財經人士皮海洲指出，根據3月30日貴州茅臺推出高派現方案當天的收盤價2056.05元計算，貴州茅臺高派現的股息率只有0.94%，遠低于一年期銀行存款利率1.75%。

皮海洲認為，從公司的層面來說，已經是盡職盡責無可厚非的了。而之所以出現這種尷尬局面，主要還是市場將貴州茅臺的股價炒得太高，以至于透支了茅臺的投資價值。

股價二級市場先跌為敬

有意思的是，平日研報扎堆的茅臺，在2月至3月股價大幅調整過程中，機構卻幾乎集體失聲，Wind數據統計顯示，3月1日至3月30日，僅有1家機構對茅臺出具研究報告，而3月30日晚間茅臺公布業績后，截至記者發稿，已有16家機構出具研報，其中最高目標價為中信證券給出的3000元。

中信證券點評茅臺年報稱，2020年貴州茅臺總營收、歸母凈利潤分別同比增長10%和13%。展望未來，“非標”率先提價確保2021年增長，“普飛”批價穩定后，提價基礎逐步夯實，期待未來“普飛”提價帶來更多增長勢能。堅定看好茅臺核心資產價值，維持公司未來一年目標價3000元，維持“買入”評級。

平安證券分析師張晉溢在3月31日發布的最新研報中指出，茅臺酒在中國高端白酒中占據絕對領先地位，品牌力及產品力優勢顯著，渠道價差護城河較高，業績確定性高。展望中長周期，公司有望通過直銷占比提升及非標產品提價實現噸價的進一步提升，消費升級趨勢下價量成長前景確定。

3月31日，貴州茅臺小幅低開后，全天弱勢盤整，截至收盤險守2000元大關，每股下跌47.05元，跌幅2.29%，從年內高點2627.88元算起，已跌逾18%。

黃彥韜

標簽： 茅臺 股價