自中國優化防控舉措后，在經濟復蘇的預期下，“超額儲蓄”的概念被各大機構頻繁提及。疫情期間，家庭儲蓄持續累積，機構普遍預計去年超額儲蓄約為2萬億元人民幣。同時，自疫情開始以來銀行存款增長近50%——中國人民銀行的數據顯示，2022年全國家庭人民幣存款增長了創紀錄的17.8萬億元人民幣(合2.6萬億美元)，與2021年的9.9萬億元人民幣相比大幅增加。

各界預計，隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能開始消費這些儲蓄，并將部分資金投入房地產市場或國內股市等其他資產。摩根士丹利經濟學家最近預測，中國今年的經濟增長將更加靠前，“主要由儲蓄過剩、家庭資產負債表改善的消費支撐以及就業市場和收入預期的復蘇。”

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然而， “超額儲蓄”引發的報復性消費反彈是否被夸大？在“三駕馬車”中，消費能否扛起2023年經濟增長的大旗？

春節期間消費反彈

國家稅務總局方面表示，春節假期旅行社及相關服務業銷售收入同比增長1.3倍，已恢復至2019年春節假期的80.7%。旅游飯店、經濟型連鎖酒店分別恢復至2019年的73.4%、79.9%；文化和旅游部方面表示，春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年的88.6%；實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年的73.1%。

野村的研究顯示，根據交通運輸部的數據，從1月7日到1月25日，也就是2023年春運的前19天，平均每天有3680萬人次的乘客出行。按農歷計算，這一數字比2022年同期增長了50.8%，但仍比2019年大流行前的水平低47.0%。

“這是自三年前首次暴發疫情以來家庭聚會和節日慶祝活動數量最多的一次。隨著許多人涌向景點、觀看煙花表演、擠進餐館和酒店，被壓抑的需求正在釋放。”野村中國首席經濟學家陸挺在發給記者的郵件中表示。

即將恢復的出境游也將產生溢出效應，盡管這需要額外的時間。以農歷為基準的跨境航班7日均值回升至10.3%，高于一周前的9.3%。隨著中國邊境重新開放，出境旅行團即將恢復，出境機票預訂量也大幅增加。根據攜程數據，在2023年春節的前四天(2023年1月22日至25日)，中國內地游客在平臺上的出境游機票預訂量翻了兩番，出境游酒店預訂量翻了一番。

“由于2022年第四季度環比增長高于預期，以及向群體免疫的過渡速度快于預期，我們認為2023年第一季度GDP增長預期存在較大上行可能。”陸挺稱。

超額儲蓄或將引發報復性消費

拉動經濟的“三駕馬車”是消費、出口、投資。就目前來看，各界預計出口有可能受累于海外經濟衰退、需求放緩，而投資仍待觀察，消費可能是更為確定的因素。

存款和超額儲蓄的增加則強化了各界的信心。央行調查數據顯示，居民儲蓄意愿目前是有數據統計以來最高。同時，“超額儲蓄”的概念也被多家機構提及。例如，國泰君安國際首席經濟學家周浩此前表示，“根據我們的估計，在過去三年里，由于防疫措施和供應沖擊導致的消費減少，預防性儲蓄總額已累計約4.2萬億元。” 

上述機構預計，2023年中國零售額同比增長6.8%，比彭博的共識預期6.3%高出0.5個百分點；瑞銀則預計今年消費同比增速將達6%左右。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略趙耀庭日前亦對記者提及，消費帶動經濟復蘇的一個關鍵因素就是中國家庭的超額儲蓄。疫情期間，家庭儲蓄持續累積，去年超額儲蓄約至人民幣2萬億元，與此同時，自疫情開始以來銀行存款增長近50%。隨著人們對可自由支配物品的信心改善，他們可能會開始消費這些儲蓄。

不過，不乏觀點認為，上述看法仍有待驗證。京東集團首席經濟學家沈建光表示，去年額外儲蓄釋放對今年消費拉動是可以起到一定作用，但也很難起決定性影響。

他稱，房地產行業下行也打壓了其他相關行業消費，如家電、裝修和家具的支出。由于房地產供需兩端面臨多重困難，2023年房市企穩回升進程不會太快，購房支出減少所帶來的高額儲蓄可能難以快速釋放、且只能通過地產相關品類間接用于消費；其次，理財等金融資產贖回帶來的儲蓄，本就可能用于消費，后續即便釋放也將流向資本市場；最后，只有增強消費者信心，才能把更多收入用于消費。

不少接受記者采訪的經濟學家和機構人士表示，理財資金回表對于存款的提振也不容忽視，這一部分資金多數以定期存款、大額存單等理財替代物的方式存續，并不太會被動用于消費。近日，普益標準最新統計情況顯示，2022年四季度銀行理財市場存續規模大幅下降，從三季度的28.96萬億下降至四季度的26.65萬億，環比降幅達7.96%，降幅規模超2萬億。

無獨有偶，瑞銀中國金融業研究主管顏湄之此前對記者表示，“定期存款其實去年是大幅上漲的，很多人不投理財，而是將資金放到定期存款里，定期存款的成本也相對下降，銀行不想拿這么多定期存款從而對息差造成影響。我們估算，相較于往年，去年有5萬億~8萬億元多余的存款涌進了銀行體系。”

陸挺表示，“我們認為不應過分夸大超額儲蓄和被壓抑的消費額，特別是考慮到家庭資產負債表的轉弱。”他稱，購物中心人流量、新房購買量和汽車銷售數據表明，大額消費可能仍然低迷。以農歷為基準，1月24日，30個城市樣本的新屋銷售量7日均值增幅從一周前的-23.1%降至-43.9%。在為期7個月的50%購置稅減免政策結束后，1月1日至15日乘用車零售額同比增長下降至-21%，低于去年12月的3%。

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