臨近月末，央行公開市場操作加量投放。

4月24日，為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行以利率招標方式開展了1150億元逆回購操作，在上周連日小額操作規(guī)模上有所增長，中標利率為2%，與此前持平。

(資料圖)

值得注意的是，本周將有超2000億元的7天期逆回購到期。而稅期結束后，資金利率仍未回落，反而進一步走高也引起市場關注。特別是上周五，短端利率全線上行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行6.5個基點，報2.272%。7天Shibor上行9.8個基點，報2.199%。從回購利率表現(xiàn)看，DR007加權平均利率上升至2.267%，高于政策利率水平。

公開市場操作力度加大

臨近月末，央行明顯加大了公開市場操作的力度。4月21日、23日、24日，人民銀行以利率招標方式分別開展了880億元、890億元、1150億元逆回購操作，操作規(guī)模較前幾日有所增長。

4月17日至20日，央行連續(xù)4日開展小額逆回購操作。具體來看，上周央行累計開展逆回購操作2120億元，期間有540億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放1580億元。

值得注意的是，本周，央行公開市場共有2120億元逆回購到期，周一至周五（4月24日至28日）到期規(guī)模分別為200億元、380億元、320億元、340億元、880億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經(jīng)表示，“這兩天央行逆回購有所加量。主要是近幾日，市場利率有所上升（略高于政策利率），反映出機構資金需求有所增加，市場資金面略有收斂，央行通過公開市場操作及時補水，平抑短期資金面波動。”他認為，央行繼續(xù)保持市場流動性合理充裕，穩(wěn)定市場預期。

資金利率持續(xù)上行

跨季結束后資金利率自低位持續(xù)上行，引發(fā)市場關注。

具體而言，從銀行間市場債券質押式回購利率來看，上周（4月17日至4月21日），DR001（銀行間市場隔夜質押式回購利率）和DR007均持續(xù)上行。截至4月21日收盤，DR001加權平均利率升至2.2739%，DR007加權平均利率升至2.2670%。

但從23日數(shù)據(jù)來看，DR001和DR007開始下行，DR001加權平均利率降至1.7399%，DR007加權平均利率降至2.1688%。

隔夜利率上行幅度更大。全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，4月17日至21日，隔夜Shibor報價連續(xù)上漲，21日沖高至2.2720%；7天Shibor自17日以來也呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢，截至24日報2.1170%。

“4月18~19日稅期繳款，DR007圍繞2.10%中樞運行，然而稅期結束后卻并未回落。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，稅期結束，資金不松，主要有三方面原因，其一，貨幣政策力度邊際轉弱；其二，稅期走款疊加4月信貸投放情況較好，導致銀行資金融出意愿與能力降低；其三，資金較為擁擠可能會導致債市脆弱性和敏感度增加，且投資者對于未來一個月資金利率上行的擔憂增加。從質押式回購成交量和我們測算的杠桿率來看，雖然上周受資金收緊影響，加杠桿情緒有所降溫，但依然處于歷史相對積極的水平，導致債市敏感度增加。此外，投資者對貨幣政策力度以及跨月資金面情況仍存擔憂，使得市場上對于未來一個月內(nèi)資金價格上行的預期更為強烈。

明明預計，稅期結束后資金利率延續(xù)上行，反映出當前流動性環(huán)境需要審慎對待。五一假期臨近，4月最后一周回購資金的期限被迫拉長，利率整體下行空間有限。月末往往財政集中支出，向市場釋放資金；但跨月前夕，銀行資金融出意愿一般較低，預計資金波動幅度較大。而從中期視角來看，未來資金利率大概率以政策利率為中樞震蕩運行。

周茂華預計，臨近月末，央行將繼續(xù)通過逆回購等公開市場工具，靈活操作，對沖短期資金面擾動因素，資金平穩(wěn)跨月無虞。

后續(xù)政策更加“精準有力”

一季度以來，隨著信貸投放加快，經(jīng)濟修復預期升溫，后續(xù)貨幣政策是否有轉向可能性備受關注。

日前，在央行發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，去年末，我國資管市場出現(xiàn)了波動，也警示要高度重視利率風險。我國堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，利率沒有大起大落，這為金融機構管控好利率風險也創(chuàng)造了較好的貨幣環(huán)境。

鄒瀾強調，下一步，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持以我為主、穩(wěn)字當頭，保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適，發(fā)揮好結構性貨幣政策工具的引導作用，支持經(jīng)濟社會發(fā)展，在新的起點上開好局、起好步。

在明明看來，穩(wěn)健的貨幣政策堅持以我為主、穩(wěn)字當頭，保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適，在追求經(jīng)濟提振的同時，也注重防范市場過熱帶來的金融風險。在滿足廣義流動性供需匹配的前提下，貨幣工具力度可能會有所回擺。從央行的具體操作上來看，MLF（中期借貸便利）小幅增量續(xù)做，逆回購投放低量操作，結構性工具“有進有退”，均預示后續(xù)政策將更加“精準有力”，流動性投放趨于謹慎。

周茂華預計，從目前宏觀經(jīng)濟形勢看，國內(nèi)有望繼續(xù)保持流動性合理充裕，保持利率整體穩(wěn)定，暢通貨幣政策傳導，助力經(jīng)濟穩(wěn)步恢復。

3月27日，全面降準正式落地。此次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。

申萬宏源研究報告認為，在商業(yè)銀行負債端成本下降速度明顯放緩而信貸擴張又明顯偏快的背景下，后續(xù)仍有必要采取降準，在緩和銀行息差壓力的同時，更好地配合信用擴張，預計7月或8月有再次降準的可能。

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