風口財經記者 王貝貝

(資料圖片僅供參考)

9月14日，叮當健康科技集團有限公司（以下簡稱叮當健康）在港交所主板敲鑼上市。

在叮當健康上市之前，素有“醫藥電商三巨頭”之稱的阿里健康、京東健康和平安好醫生已經齊聚港股，市值也均超百億。如今叮當健康上市，免不了會與“巨頭”進行同臺競爭，醫藥電商下半場競爭風雨欲來。

對于叮當健康來說，機遇和挑戰都是顯而易見的：憑借一句“28分鐘送到家”的廣告語在業內迅速出圈的叮當健康，及時到家配送業務是其重要競爭優勢；除此，叮當健康背后還有仁和藥業的加持，招股書顯示，仁和藥業實控人楊文龍目前間接持有或控制叮當健康50.48%的投票權。

不過，叮當健康的業績卻難言理想。招股書顯示，從2018年到2022年一季度，4年多時間，叮當健康的累計凈虧損已經超過33億元。隨著上市圓夢，叮當健康能否成功“回血”，其商業路徑能否跑通？風口財經記者第一時間聯系了叮當健康，相關負責人表示，接下來，叮當健康將持續豐富健康服務的覆蓋范圍，不斷擴大叮當健康的產品及服務，旨在通過進一步加碼技術，提升公司營運效率，并完善叮當健康向用戶提供的產品和服務組合。

四年多連虧超32億

燒錢的醫藥電商賽道能走到上市并不容易。2015年前后，包括藥給力、藥快好等醫藥O2O行業的創業公司們出現資金斷裂，相繼離場。如今只有叮當健康走到了上市階段。二次遞表的叮當健康，本次IPO發行3353.70萬股，其中香港公開發售335.40萬股，國際發售3018.30萬股，另有超額配售503.05萬股。

叮當健康在2018-2021年的收入分別為5.9億元、12.8億元、22.3億元、36.8億元，4年復合年均增速達到84.6%，整體維持高速增長。從業務上來看，公司的收入來源聚焦于主業，以2021年業績為例，叮當健康藥品及醫療健康業務占收入比重達97%。

但截至目前，叮當健康仍未實現盈利，根據招股書，從2018年至2022年一季度，叮當健康分別實現經調整凈虧損1.0億元、2.7億元、9.2億元、 16.0億元、4.04億元。 過去4年多時間，叮當健康的累計凈虧損已經超過32億元。其中，去年叮當健康的營收增速為65.07%，明顯低于2019年、2020年118.19%、74.71%的營收增速。

對于近年來虧損規模擴大的情況，叮當健康表示是因為大量營業成本、銷售及營銷開支及一般及行政開支（主要由于以股份為基礎的付款增加）所致。同時，預計隨著市場推廣規模擴大，人工成本增加，未來銷售開支將隨業務增長而增加，推廣及廣告開支也會增加。

按2021年收入計算，叮當健康在中國數字零售藥房行業中排名第三，市場份額為1.0%；而排名在叮當健康以前的京東健康和阿里健康市場份額分別為10%和6.5%。對比之下，叮當健康市場份額與前者仍存在較大差距。

醫藥電商的盈利難題，困擾著的不止叮當快藥。8年過去，平安好醫生背后的平安健康，都沒能盈利。平安健康公布的2022年中期財報中，其總營收28.28億元，同比降低了25.94%；而凈利潤虧損達4.24億元。據不完全統計，自2014年8月至今，平安健康累計虧損數額已經超過了60億元。

大部分收入靠線上送藥

盡管在規模上與京東健康和阿里健康有差距，但叮當健康也有屬于自己的優勢——及時到家配送。叮當健康的及時到家數字藥房專注于限時轉送，通常在用戶下單后30分鐘內將指定藥物配送給用戶，這也是叮當健康“28分鐘送到家”的廣告語來源。

叮當健康大部分收入是通過線上銷售藥品帶來的。根據已有數據，截至2022年3月，公司藥品以及健康收入中通過線上直營渠道獲取的收入占比為74.5%，遠高于分銷業務與線下零售業務。單以即時到家數字藥房的市場規模計算，叮當健康在2021年是國內最大的及時到家數字藥房企業，市場份額達到6.8%。

高效率地讓藥品和消費者有效銜接既是叮當健康的優勢，也是其最燒錢的所在。

創立之初，叮當健康走“輕資產”模式，即由叮當健康提供訂單，藥店將藥品送至消費者手中。往往疾病的突發性就要求藥品電商需要7x24待命，而藥店自行配藥的散慢性也難以滿足叮當提出健康“28分鐘送藥上門”承諾。

叮當快藥轉而開始走“重資產”模式的自建藥店和配送系統。數據顯示，截至2022年6月30日，叮當健康已經在17個城市建立了351個智慧藥房網絡，在業務覆蓋范圍內提供7x24小時的送藥上門服務。這種模式給叮當健康帶來了極高的成本負擔。2018-2021年，叮當健康履約成本分別是9750萬元、2億元、2.83億元以及4.12億元，占營收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和11.2%。

對此，楊文龍表示：“很多人認為自建配送團隊成本高，這是誤解，因為當配送量達到一定程度的時候，會比和第三方合作成本更低?！?/p>

“賣藥”是一門好生意么？

從數據來看，叮當健康所在的行業市場擁有不錯的潛力。據弗若斯特沙利文報告，2016年至2020年，即時到家數字藥房市場以67.7%的復合年增長率自2016年的20億元開始大幅增長，預計2030年將達到1380億元，復合年增長率為24.3%。此外，預計數字零售藥房市場上的即時到家數字藥房的占比將從2020年的9.15%增加至2030年的10.0%。

除了市場的藍海，醫藥電商政策也出現了重大利好。9月1日，市場監管總局發布了《藥品網絡銷售監督管理辦法》，該《辦法》將于 2022 年 12 月 1 日起施行。這不僅意味著，網售藥品有了合法身份，而且在沒有限制第三方平臺網售醫藥同時，網售處方藥獲得許可，消費者需求有望進一步放大。

資本的反應是最敏銳的。叮當健康在上市之前，便備受資本寵愛。叮當健康曾累計獲得過7輪融資，其中，多輪融資規模在3億元人民幣至2.2億美元不等，包括軟銀中國資本、招銀國際、中金、天壹資本、龍門投資、海盈基金、泰康人壽、同道資本等在內的多家知名機構都參與了融資。值得一提的是，軟銀中國資本是叮當健康較早的機構投資者，并且三度參與叮當健康的融資。

未來，叮當健康可能將面臨更加激烈的市場競爭。一方面，將有越來越多的連鎖零售藥店的市轉型線上做醫藥電商。據相關數據，預計到2030年我國醫藥電商市場有望增長10倍，達到上萬億元的規模；另一方面，互聯網巨頭們開始打起了賣藥的主意。除了京東健康、阿里健康、平安好醫生，蘇寧易購、美團等互聯網巨頭，紛紛布局電商醫藥賽道。

這為叮當健康帶來了不小的壓力。值得注意的是，叮當健康招股書中所提及的”線上直營“并非僅指叮當健康APP、小程序帶來的訂單，也包括了美團、餓了么等第三方線上平臺的官方旗艦店產生的訂單。據招股書數據，截至2022年一季度的一年內，叮當健康通過第三方線上平臺銷售的產品占比達到72.6%，自營平臺僅有27.4%。且從毛利率上來看，第三方平臺的銷售毛利率為34.8%，也要遠高于自營平臺的毛利率26.7%。

業內人士表示，隨著互聯網紅利逐漸見頂，線上流量的價格和獲客成本也在持續增長，依靠傳統的流量采買方式來拓展用戶，只會變得越來越困難。

從叮當健康上市融資的資金用途看，其中約45.0%預期將用于業務擴張，例如進一步開發智慧藥房網絡，以使公司的業務達到合規要求，以及向公司的業務提供技術支持，并提升用戶增長及參與度。約15.0%用于優化公司的技術系統及運營平臺。約10.0%用于提升公司的服務及業務。約20.0%用于對公司經營的醫療產業價值鏈進行的潛在投資及收購或戰略合作。約10.0%用于營運資金及其他一般公司用途。

醫療戰略咨詢公司Latitude Health創始人趙衡表示，上市為叮當健康儲備充裕的現金流，同時擴張、吸引新的客流量都需要資金支持。相較原有智慧藥房的復購增長，新增線下智慧藥房帶來的營收增長能更快顯現，但如何降低成本、減虧也是叮當健康需要解決的。

對此，楊文龍稱：“公司將一如既往的抓住機遇、乘風破浪，充分發揮數字科技優勢，積極擴大業務規模，通過智能化、精細化運營不斷提升業績，致力以綠色、長期、可持續的發展回報廣大投資者” 。

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎?。?/p>

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