在4月《全球金融穩(wěn)定報告》(GFSR）中，國際貨幣基金組織（IMF）表示，在經(jīng)歷了十多年的低通脹、低利率和充足的流動性之后，通脹和利率可能都會在高位持續(xù)更長時間，這對資產(chǎn)價格、資產(chǎn)配置和解決最近出現(xiàn)的（金融系統(tǒng)）脆弱性有著深遠(yuǎn)影響。隨著利率迅速提高以遏制通貨膨脹，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險增加。

IMF稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨著在確保金融穩(wěn)定的同時，將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平的艱巨任務(wù)；新興市場面臨利率上升給脆弱國家?guī)韨鶆?wù)風(fēng)險的可能性；前沿市場和低收入國家面臨融資和債務(wù)可持續(xù)性挑戰(zhàn)。分行業(yè)來看，全球企業(yè)部門正在應(yīng)對利率上升和經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)；房地產(chǎn)市場正在放緩，逆風(fēng)因素正在加速；商業(yè)房產(chǎn)市場也面臨壓力。

對于中國，IMF認(rèn)為，盡管下行風(fēng)險依然存在，中國重新開放還是帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。報告稱，中國經(jīng)濟(jì)重新開放，流動性的穩(wěn)步復(fù)蘇，以及宣布加強(qiáng)對國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的政策支持，提振了投資者情緒。中國金融市場從2022年10月開始大幅反彈，國內(nèi)股市上漲17%，人民幣對美元匯率上漲5.8%流量。外國投資者通過“滬港通”計劃購買了創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的中國大陸股票。近期增長前景的明朗還提振了銅和鋼等一些大宗商品的價格。

【資料圖】

金融穩(wěn)定風(fēng)險上升

報告開篇強(qiáng)調(diào)，自2022年10月《GFSR》以來，隨著全球金融體系的韌性面臨多項考驗，金融穩(wěn)定風(fēng)險迅速上升。硅谷銀行和紐約簽名銀行的倒閉以及對瑞信的信心喪失，提醒人們，自全球金融危機(jī)以來，緊縮的貨幣和金融條件與金融脆弱性加劇之間的相互作用所帶來的挑戰(zhàn)。政策制定者為遏制系統(tǒng)性風(fēng)險而做出的有力回應(yīng)減少了市場的焦慮，但隨著投資者重新評估金融體系的健康狀況，市場情緒仍然脆弱，許多機(jī)構(gòu)和市場的壓力仍然明顯。市場參與者和政策制定者面臨的根本問題是，隨著之前隱藏的損失逐漸暴露，最近的事件是否預(yù)示著更大的系統(tǒng)性壓力。

對于銀行業(yè)，報告表示，美國最近發(fā)生的事件提醒人們，資金可能會迅速消失，小型銀行的相關(guān)事件也可能產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，引發(fā)廣泛的信心喪失，并迅速蔓延到整個金融系統(tǒng)。由此導(dǎo)致的存款模式轉(zhuǎn)變也可能會提高銀行的融資成本，限制他們向經(jīng)濟(jì)提供信貸的能力。

此外，由于金融杠桿、資產(chǎn)和負(fù)債流動性之間的不匹配，以及非銀行金融中介部門和傳統(tǒng)銀行之間的高度互聯(lián)性，貨幣和金融條件緊縮的影響可能會被放大。而這又會引發(fā)風(fēng)險投資、科技和商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)的壓力，這些行業(yè)特別容易受到金融流動性情況的影響。

而在此次歐美銀行危機(jī)下，截至目前，大型新興市場經(jīng)濟(jì)體避免了不利的溢出效應(yīng)，因為他們很早就開始收緊貨幣政策。但如果金融壓力繼續(xù)加劇，全球風(fēng)險情緒的大幅回落可能會引發(fā)新興市場資本外流。那些規(guī)模較小、風(fēng)險較高的新興市場經(jīng)濟(jì)體也將繼續(xù)面臨債務(wù)惡化的問題，其中許多已經(jīng)面臨債務(wù)不可持續(xù)的壓力和融資挑戰(zhàn)。

IMF金融顧問兼貨幣與資本市場部主任阿德里安(Tobias Adrian）稱，在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，伴隨金融條件的嚴(yán)重收緊，具體體現(xiàn)在企業(yè)債和主權(quán)債之間的利差擴(kuò)大、股價下跌、貨幣走弱等上，這些經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)生產(chǎn)總值也有可能萎縮2.8%。

不同于2008年

阿德里安表示，盡管銀行業(yè)動蕩增加了金融穩(wěn)定風(fēng)險，但其根源與2008年全球金融危機(jī)有根本不同。2008年之前，以今天的標(biāo)準(zhǔn)來看，大多數(shù)銀行的資本嚴(yán)重不足，持有的流動資產(chǎn)少得多，面臨的信貸風(fēng)險也大得多。此外，更廣泛的金融體系存在過度的信用風(fēng)險，金融工具高度復(fù)雜，風(fēng)險資產(chǎn)也主要由短期貸款提供資金。因此，從一些銀行開始的麻煩很快通過銀行和非銀機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系，蔓延到非銀金融機(jī)構(gòu)和其他實體。

而最近的動蕩有所不同。銀行系統(tǒng)有更多的資本和資金來抵御不利沖擊，表外實體也已經(jīng)解散，更嚴(yán)格的危機(jī)后監(jiān)管措施遏制了信貸風(fēng)險。這一次的動蕩實質(zhì)上是利率急劇上升與快速增長的金融機(jī)構(gòu)之間的一次“會面”，這些金融機(jī)構(gòu)對利率如此快速上升毫無準(zhǔn)備。

無論如何，阿德里安稱，這次動蕩讓我們了解到，小型銀行機(jī)構(gòu)的麻煩可能會動搖更廣泛的金融市場信心，特別是在持續(xù)高通脹繼續(xù)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)損失的情況下。從這個意義上說，當(dāng)前的動蕩更像是20世紀(jì)80年代的儲蓄和貸款危機(jī)，以及導(dǎo)致1984年伊利諾伊大陸銀行(Continental Illinois National Bank)倒閉的事件。以上兩次危機(jī)中，受到?jīng)_擊的機(jī)構(gòu)都存在資本較少，存款也不穩(wěn)定的情況。

政策制定者應(yīng)防止系統(tǒng)性風(fēng)險

IMF建議政策制定者應(yīng)迅速采取行動，防止任何系統(tǒng)性事件發(fā)生，因為這類事件可能會對市場對于全球金融體系韌性的信心產(chǎn)生不利影響。如果政策制定者需要調(diào)整貨幣政策立場以支持金融穩(wěn)定，他們應(yīng)該明確表示，一旦金融壓力減輕，他們將繼續(xù)下定決心盡快將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平。

同時，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保銀行擁有與其風(fēng)險狀況相稱的治理和風(fēng)險管理手段，包括資本充足性和流動性壓力測試。當(dāng)出現(xiàn)流動性沖擊時，充足的最低資本和流動性要求有助于避免隱性損失突然出現(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)強(qiáng)化解決機(jī)制和危機(jī)管理框架。在非銀行金融中介部門，政策制定者應(yīng)縮小（與銀行業(yè)相比的）數(shù)據(jù)缺口，激勵適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理做法，制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，并加強(qiáng)監(jiān)督。

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