國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，低于前值和預(yù)期的1%；PPI同比增長(zhǎng)-2.5%，低于前值的-1.4%和預(yù)期的-2.3%。CPI與PPI均出現(xiàn)超預(yù)期回落，表明經(jīng)濟(jì)通縮的信號(hào)越來(lái)越明顯了。

我們?cè)谌ツ昴甑祝闾崾玖藘?nèi)生性通縮的風(fēng)險(xiǎn)，上個(gè)月也撰文強(qiáng)調(diào)：通縮從未遠(yuǎn)去，它在卷土重來(lái)。從3月份數(shù)據(jù)看，隨著豬肉、油價(jià)等影響通脹的主要擾動(dòng)因素逐步退潮，甚至成為拖累，通縮趨勢(shì)正在快速顯性化，CPI年內(nèi)可能進(jìn)一步大幅下降。

通脹顯著回落，通縮信號(hào)越發(fā)明顯

(相關(guān)資料圖)

3月，CPI同比和環(huán)比增速均繼續(xù)回落，通縮信號(hào)更加明顯。3月，CPI同比增速0.7%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，弱于市場(chǎng)預(yù)期的1%。CPI環(huán)比也下滑0.3%，連續(xù)第二個(gè)月回落。

CPI同比與環(huán)比持續(xù)大幅超預(yù)期回落，顯示出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

3月份CPI同比下行，主要受能源及汽車價(jià)格回落影響。從CPI分項(xiàng)看，食品和非食品CPI同比增速分別為2.4%和0.3%，分別較上月回落0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

其中，食品通脹回落主要受鮮菜價(jià)格周期性回落影響。3月，鮮菜價(jià)格同比下滑11.1%，降幅較上月擴(kuò)大7.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是受季節(jié)性因素影響，出現(xiàn)周期性回落。受去年低基數(shù)效應(yīng)影響，豬肉價(jià)格在3月成為通脹拉動(dòng)項(xiàng)，同比上漲9.6%，增速反而較上月提升5.7個(gè)百分點(diǎn)。

非食品通脹回落，主要受汽車、原油價(jià)格回落影響。年初，特斯拉等一眾電車車企降價(jià)潮仍未結(jié)束，3月份，上汽通用、一汽奧迪、廣汽本田等傳統(tǒng)燃油車品牌也紛紛推出購(gòu)車補(bǔ)貼，東風(fēng)系車型在湖北武漢的優(yōu)惠甚至高達(dá)9萬(wàn)元，這導(dǎo)致3月CPI的交通工具分項(xiàng)同比降幅由2月份的1.8%擴(kuò)大至3.3%，創(chuàng)下近20年新低。

同時(shí)在3月份，受硅谷銀行、瑞信等事件的沖擊，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期一度十分悲觀，相應(yīng)的原油價(jià)格也大幅回落，其間最大降幅高達(dá)16%。這也拖累了3月份國(guó)內(nèi)汽油、燃油價(jià)格，CPI燃料分項(xiàng)同比增速大幅回落，由上月的0.5%轉(zhuǎn)為-6.4%。

服務(wù)價(jià)格則受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，3月上漲0.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中飛機(jī)票、賓館住宿、交通工具租賃費(fèi)、旅游價(jià)格分別上漲37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，漲幅均有所擴(kuò)大。

去年兩大因素掩蓋了通縮的嚴(yán)峻程度

去年以來(lái)，通縮形勢(shì)惡化。2022年初，核心CPI同比增速還在1.2%。但由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，同年9月核心CPI增速跌至0.6%，內(nèi)生性通縮已十分嚴(yán)重。

但豬周期和俄烏沖突下的能源擾動(dòng)，掩蓋了當(dāng)時(shí)已較為嚴(yán)重的通縮問(wèn)題。2021年下半年以來(lái)生豬存欄和能繁母豬過(guò)度去化，導(dǎo)致2022年上半年豬肉價(jià)格持續(xù)大幅上行。豬肉平均批發(fā)價(jià)由2022年3月的18元/公斤一度接近翻倍，最高漲至近36元/公斤，同比漲幅最高超90%。

同時(shí)，由于俄烏沖突影響，國(guó)際能源價(jià)格大幅上行。布倫特原油價(jià)格由2022年2月的95美元/桶，最高漲至近140美元/桶，并且全年大部分時(shí)間都維持在95美元/桶以上的高位，同比漲幅最高接近70%。

兩大擾動(dòng)因素疊加，導(dǎo)致我國(guó)CPI同比增速由去年初0.9%的低位，持續(xù)上行，最高漲至9月份的2.8%。而同期核心CPI為0.6%，處于當(dāng)年最低點(diǎn)。

去年年末以來(lái)，豬肉價(jià)格以及原油價(jià)格迅速反轉(zhuǎn)，使整體通脹迅速向核心通脹“收斂”。去年11月以來(lái)，豬肉平均批發(fā)價(jià)格便由高位迅速回落，至20元/公斤左右，同比漲幅也大幅回落至10%左右。從原油價(jià)格看，去年6月后，俄烏沖突對(duì)國(guó)際原油價(jià)格影響逐步消退，加上主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始放緩，原油價(jià)格由高位回落。今年初以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格維持在80美元/桶左右，回到俄烏沖突之前的水平。3月份，油價(jià)同比增速已為-30%。

在這種反轉(zhuǎn)下，我國(guó)通脹也受到拖累，CPI同比增速由去年2.8%的高點(diǎn)，回落至今年3月份的0.7%。而核心通脹幾乎沒(méi)有變化，3月為0.7%，與去年CPI高點(diǎn)時(shí)的0.6%，基本持平。

擾動(dòng)因素反轉(zhuǎn)，通縮壓力將快速顯性化

未來(lái)，豬肉價(jià)格以及國(guó)際能源價(jià)格大概率維持震蕩走勢(shì)，基數(shù)效應(yīng)下，其對(duì)CPI的影響將由拉動(dòng)變?yōu)橥侠郏瑥亩苿?dòng)CPI進(jìn)一步走低，通縮形勢(shì)將更加表面化、顯性化。

從豬肉價(jià)格看，據(jù)能繁母豬數(shù)量推測(cè)，若無(wú)重大沖擊，未來(lái)生豬供給仍將有小幅提升，對(duì)豬肉價(jià)格形成一定的壓制，大概率在20~30元/公斤的價(jià)格區(qū)間內(nèi)震蕩。

需要注意的是，生豬價(jià)格自去年3月到10月持續(xù)走高，若今年豬肉無(wú)明顯波動(dòng)，其對(duì)通脹的貢獻(xiàn)將在未來(lái)6個(gè)月轉(zhuǎn)為負(fù)值，甚至加速擴(kuò)大至-40%，而去年CPI豬肉分項(xiàng)同比增幅最高達(dá)到50%，一正一負(fù)將大幅拖累整體通脹。

對(duì)于油價(jià)而言，未來(lái)雖然由于需求減弱是大概率事件，但在供給端，OPEC有動(dòng)力也有能力將原油價(jià)格維持在相對(duì)高位，近期OPEC+多國(guó)宣布實(shí)施自愿石油減產(chǎn)就是例證。因此，今年油價(jià)大概率在70~90美元/桶的區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。

同樣由于原油去年1~6月持續(xù)高漲的基數(shù)，未來(lái)原油價(jià)格同比增速也會(huì)在-30%左右震蕩，今年至少是上半年，輸入性通縮壓力或?qū)⒊掷m(xù)。

在此雙重壓力下，CPI同比增速或?qū)⒃谖磥?lái)幾個(gè)月出現(xiàn)負(fù)值。不過(guò)對(duì)于可能出現(xiàn)的CPI負(fù)增長(zhǎng)，我們也應(yīng)理性看待。這主要是由于豬肉以及原油價(jià)格周期性波動(dòng)的結(jié)果。豬肉價(jià)格以及原油價(jià)格的回落對(duì)我們來(lái)說(shuō)并不是壞事，不僅能降低生活成本，又能為貨幣政策打開(kāi)空間。

當(dāng)前我們更需要關(guān)注的是核心通脹的長(zhǎng)期低迷，它顯示的是我們內(nèi)需恢復(fù)并沒(méi)有想象中那么強(qiáng)勁，這才是通縮的本質(zhì)。想要盡快擺脫內(nèi)生性通縮的惡性循環(huán)，需要繼續(xù)維持穩(wěn)增長(zhǎng)政策的強(qiáng)度，進(jìn)一步發(fā)揮政策托底的作用，積極引導(dǎo)預(yù)期，讓居民敢消費(fèi)，讓企業(yè)敢投資，最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)需的有力擴(kuò)張。

我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，通縮猶如牛皮癬，一旦沾上，極難清除，其危害甚大，不應(yīng)坐視不管。否則，通貨緊縮與人口負(fù)增長(zhǎng)共振疊加，將會(huì)對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和安全構(gòu)成挑戰(zhàn)。所以應(yīng)該務(wù)必重視，拿出實(shí)質(zhì)措施解決這一問(wèn)題。

（作者系華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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