黃金今年累計上漲了10%，3月以來數次沖破2000美元大關并刷新了一年新高。這里將成為又一個階段性的高點，還是下一輪牛市的起點?

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瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)方面在4月12日發給第一財經記者的郵件中提及，最新上調今年6、9、12月及明年3月末的金價預測值，從原來的1950、2000、2050及2100美元，分別調高至2000、2050、2100及2200美元。“我們偏好直接買進黃金為投資組合進行對沖，全球戰略也青睞黃金。”

機構上調黃金目標價

黃金現貨價格上周突破2000美元關口，但仍略低于2020年8月創下的2075美元的歷史高點。瑞銀最新上調金價明年3月末預測值，由原來的2100美元升至2200美元。由于金價的平均波動率較低且具更佳的避險特性，該機構偏好黃金多于其他貴金屬。隨著美聯儲開始降息和工業活動觸底，白銀和鉑金也值得風險承受能力較高的投資者關注。

更早前，高盛表示，黃金仍然是最好的避險資產，并將黃金的目標價格從每盎司1950美元提高到2050美元。

加息預期進入尾聲的觀點托舉了黃金價格，畢竟黃金是不生息資產，若實際利率得以走低，那么無疑將提升黃金的內在價值。在歐美銀行風波的影響下，信貸緊縮的局面已經變相起到了加息的作用。全美獨立企業聯盟(NFIB)最新調查顯示，有 9%的小企業認為融資比三個月前更困難了，該數值創下2012年來新高。

“因此利率市場預期美聯儲 5月加息25BP(當前概率約為70%)可能是美聯儲本輪加息周期的最后一次，并且預計今年年底前有50BP以上的降息空間。對利率最為敏感的兩年期美債收益率已經從3月高點5%下降了20%。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，回顧歷史可以發現，過去三次美聯儲的加息/降息周期的過渡階段(2000、2006、2018年)都成為了黃金牛市的開端。美國3月非農數據暗示勞動力市場已經出現松動跡象，這是遏制通脹的必經之路，也有可能成為引發經濟衰退的導火線。

國際貨幣基金組織（IMF）最新的經濟展望將全球經濟成長預期下調了一個百分點至 2.8%。除了經濟放緩，其他潛在的不確定性還包括美國政府的債務上限、銀行業風險、地緣政治風險以及企業盈利增速放緩等。在充滿不確定性的周期中，黃金成為投資者避險的不二之選。CFTC報告顯示，黃金期貨的凈多頭頭寸升至近一年新高，這也體現了當前市場對黃金的青睞。

和普通投資者一樣，央行也需要通過黃金來實現避險和保值的目的。 根據世界黃金協會的統計，全球央行在2022年總計凈購入黃金超過1100 噸，創有史以來最高水平。新興市場國家貢獻最大，其中中國、俄羅斯、印度等金磚國家最近幾年尤其活躍。 “不論是從全球去美元化的角度，還是從人民幣國際化的需求來看，包括中國在內的各國央行持續加倉黃金幾乎是必然的選擇。 ”Jerry Chen告訴記者。

2000美元仍只是牛市起點？

目前美聯儲還在加息，而黃金就已經突破2000美元，那么這是否真的只是牛市的起點？

截至北京時間4月12日16:00，Comex國際黃金期貨價格報2028美元/盎司，去年最低觸及1618美元，當時正值美聯儲激進加息之際。

從3月中旬以來，黃金上漲超過了 12%，同期白銀的漲幅更是達到了夸張的26%，這 導致目前金銀比跌至了 80 附近，低于200天均線 5.7%。該偏離水平處于過去 10 年 的均值下方一倍標準差附近。 Jerry Chen認為，盡管該比率并不算非常極端，但其往均值方向“回歸”的概率顯然更高一些，這暗示 白銀的強勁勢頭或將再次讓位于黃金。如果押注金銀比在不久的將來反彈，配對交易 (做多黃金的同時做空白銀)也是不錯的選擇。

在他看來，和此前兩次金價觸及 2000 美元(2020 和 2022 年)不同，到目前為止在周線級別上還沒有看到明顯的反轉信號，再結合上述基本面的情況，金價應該還有延續上漲的空 間。 “日線圖上在 4 月初形成的‘黃昏之星’走勢或許應該引起我們的關注，但在金價突破了三角形形態并回踩確認支撐后，多頭再次掌握主導權。若能突破前高 2032美元，多頭將劍指歷史高點 2070美元區域。 ”

瑞銀方面則對記者表示，一些主張金本位制的人們擁護黃金的內在價值，認為其優于其他資產，尤其是相對于法定貨幣，長期來說，紙幣貶值應令更多投資者擁戴黃金。“我們則更為關注證據，即黃金過去數十年來的走勢、在危機發生時的表現，以及其在投資組合中發揮的作用。”

具體而言，在評估持有黃金的優點時，其長期表現和保值能力非常重要。舉例說，自1971年美元與黃金脫鉤以來，黃金平均年回報率約為7%，MSCI美國股票和美國企業債券期間的回報率分別約10.3%和6.7%。另外，自2020年2月以來，黃金和美國股票分別上漲4.3%和11.9%，美國企業債券則下跌3.8%。以主要貨幣計價時，金價的表現甚至更佳。

但在對沖通脹和不確定性方面，黃金在抗通脹的表現并不完美。在1970年代，油價推高美國通脹至9%左右。在1973-1979年間，黃金的年回報率達35%。然而，在1980年代初、1980年代末至1990年代初，金價隨著通脹上升而下跌。此外，黃金的表現落后于房地產、大宗商品和美國股票。金價在2021和2022年的全年表現也乏善可陳。

此外，如果美聯儲年內降息預期大幅降低，金價可能面臨調整壓力，機構認為下行方向關注 1950美元一線的首要支撐。

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