美聯儲連續十次上調基準利率使其達到5%~5.25%，加之經濟增長放緩前景以及持續的通脹，各評級的美國企業均面臨著大幅上升的融資成本。

根據數據提供商Calcbench Inc.對約1700家企業進行的抽樣調查顯示，今年一季度，美國企業的利息成本與去年同期相比平均增長了近20%。以甲骨文（Oracle Corp）為例，在截至2月28日的今年一季度，該公司的利息支出為9.08億美元，而去年同期僅為6.67億美元。

(資料圖)

隨著更多此前發行的債券即將到期，很多現金流壓力大的企業不得不開始尋找其他替代融資來源，從私人信貸領域獲得新融資，但也因此又推高了私人貸款的利率。

融資成本大幅上升

標普全球評級公司負責企業評級的首席分析官施坦（Gregg Lemos Stein）稱：“對任何企業來說，如今融資的綜合成本都要高得多，這一切都與聯邦基金利率上升有關。”根據他們的估算，企業眼下在發行新債或對即將到期債券進行再融資時會支付比此前高得多的費用，而標普的數據顯示，2023年、2024年和2025年將有數千億美元規模的美國企業債到期。

對于垃圾級企業來說，情況更為嚴峻。施坦表示，企業應對更高利息成本的能力各不相同，這取決于其資產負債表的實力，而垃圾級企業的現金余額往往更低，可動用的杠桿也較少。“對于一家評級為BBB的企業來說，承受利息的增長比一家評級僅為B的公司更容易，因而更高利率的沖擊會更多地體現在信貸譜系的低端。”他稱，比如，郵輪運營商嘉年華（Carnival Corp.）在疫情開始時因旅行陷入停頓而債臺高筑，跌至垃圾級企業。今年第一季度，其利息支出為5.39億美元，大幅高于上年同期的3.68億美元。

不過，即使對于評級較高的企業，分析師表示，雖然這些企業可以對沖部分利率敞口，但這些保護措施也無法永久持續下去。債券管理企業NeuGroup的創始人兼首席執行官諾伊（Joseph Neu）直言：“企業要渡過這一難關，就不得不撐到美聯儲開始降息。

眼下，市場一直在押注美聯儲在6月會議上暫停加息，并在今年稍晚降息兩次。而對于資產負債表較弱的企業來說，最終降息的時點至關重要。

“如果企業不盡快走出困境，我們將看到更多不良債務出現。”諾伊稱，早在去年，標普CCC評級的企業就報告了負的自由運營現金流與債務比，這對其他評級的企業來說也是一個重要警示信號。

轉向私人信貸市場

一些美國企業眼下不得不尋找新的資金來源——私人信貸市場。今年稍早，高端旅行社Internova Travel Group就轉向私人信貸市場，為此前通過摩根士丹利發售的將于2024年到期的債務進行再融資。這項6.65億美元的貸款由HPS Investment Partners牽頭，支付的利息是Internova Travel Group五年前鎖定的發債利率的兩倍多，不過好處在于，其中一部分可以推遲償還。

隨著硅谷銀行的倒閉和瑞信的重組，傳統貸款條件變得嚴格，美國的銀行貸款已跌至2008年以來的最低水平，反觀私人信貸市場，則在蓬勃發展。在美國，包括阿波羅全球管理（Apollo Global Management Inc.）、黑石（Blackstone Inc.）和凱雷集團（Carlyle Group Inc.）在內的私人投資領域的一些大牌機構都已開始布局私人信貸。

貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）預計，更多企業將傾向于私人信貸而非公共信貸，因為銀行業的動蕩使銀行向企業貸款時變得謹慎。貝萊德的策略師Wei Li 在周一的一份報告中寫道：“我們認為，私人信貸可能有助于填補銀行撤回部分貸款留下的空白，并為投資者提供潛在的有吸引力的收益。”他預計，這種變化將持續五年甚至更長時間。

不過，分析師也認為，雖然私人信貸市場正在提供其他傳統貸款人無法提供的資本，但在某些情況下，這種修復作用可能只是暫時的。

Canyon Partners的聯合創始人弗里德曼（Josh Friedman）稱：“不論借助何種渠道，如果企業在今天的利率環境下進行再融資，資產負債表勢必會出現絕對的爆炸式增長，錄得五倍、六倍或七倍的杠桿，這意味著，剩余的現金流也都會被支付利息所消耗掉。”

而根據貝萊德的數據，作為私人信貸的一部分，更高需求之下，直接貸款的利率近期已升至至少2016年以來的最高水平，接近12%，而美國垃圾債和投資級債券的利率則反而分別從近10%和6%的近期高點下降。

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