長鴻高科（605008.SH）這家公司并不是熱門股，在某論壇上只有8639人關注了該股票，或許其中大部分還是沖著可降解塑料這個概念來的。同時，長鴻高科的股東人數也越發稀少，從2020年9月底披露的2.05萬降至2022年9月底的1.1萬。

然而，與之相悖的是，長鴻高科的股價自2022年4月26日以來漲幅喜人，截至2022年8月的最大漲幅為116%，這個成績應該是遠遠跑贏了許多同行，以及不少的賽道股，而近期其股價再創階段新高，這是否意味著一輪上漲行情又要開啟了呢？

1.核心業務正在發生變化

(資料圖)

SBS一直以來都是長鴻高科重要的收入來源，但是事情正在發生一些負面的變化。

募資的時候，長鴻高科表明自己的橡膠產品有幾個優點，比如TPE的加工成型能耗相較傳統橡膠（天然橡膠、合成橡膠）能耗降低25%-70%，加工生產效率提高10-20倍，是橡膠工業發展的重要方向，是解決傳統橡膠加工問題和橡膠回收及再利用的良好途徑。

同時，TPES（TPE的一種，SBS屬于TPES門類中的一種產品）作為新材料產業十三五規劃的重點產品，兼具橡膠和熱塑性塑料的雙重性能和寬廣特性，常溫下顯示橡膠高彈性、高溫下又能夠塑化成型。

以及由于TPES生產需要企業具備較高的技術和資金實力，因此行業的集中度是比較高的。在2018年，長鴻高科的SBS產能為15.5萬噸，僅次于中石化和外資企業李長榮橡膠的37萬噸、30萬噸。

這幾點都給投資者構成了比較美好的想象，但是事情發展的沒有想象中那么順利。

根據2022年中期報的披露，“在產品結構優化方面，由于需求側受到多重因素影響表現欠佳，導致成本傳導不暢，且近年來，國內新增SBS產能的釋放以及市場需求趨于飽和，傳統SBS產品同質化競爭激烈，毛利率由降低的趨勢，在公司的四大類產品中SBS產品的毛利率也是最低的。在這種情況下，公司逐步壓縮SBS產品量，增加SEBS、SEPS等毛利率高的產品。”

但想要一下子逆轉一個產品的比重是很難的，需要兼顧新產品的增長情況、競爭前景，以及效率產出的平衡。

雖然SEBS產品的毛利率相對較高，但是2022年中就出現了下滑（從2021年34.22%下降至23.58%），按照“TPES產品的利潤水平將主要取決于市場供需”的說法，那么下游密封件、包覆材料等需求側是不是出現了一些問題？

需要注意的是，即便不考慮SEBS毛利率的問題，SEBS與SBS的產出效率是不同的。

長鴻高科在2019年給出的說法是，雖然SEBS作為高端產品，但是因為增加了加氫環節，生產周期比SBS長，導致SBS與SEBS生產效率比為3.75:1，即相同時間內，SBS產量是大幅高于SEBS的。當時公司以利潤最大化原則，利用柔性化生產裝置靈活切換兩種產品的生產，因此當年SEBS的產量并沒有進一步的增長。

所以，如果SBS競爭激烈這個問題已經被擺上了臺面，那么短期內只能祈求競爭情況稍作緩和，否則由其他產品升至主導收入肯定意味著一段陣痛的時間。

但好在，長鴻高科所提到的柔性化生產，也就是柔性化設計下的固定資產，可以根據市場情況切換生產SBS、SEBS、SIS、SEPS等，而2020年10月募投的生物降解塑料項目也是如此，即根據市場供需情況切換PBAT、PBS、PBT。

2.接替產品的不確定性

首當其沖的是SEBS產品。

這種產品主要用于包覆材料比電線電纜、牙刷柄，以及線材、玩具、地面鋪裝材料（塑膠跑道、瑜伽墊）。由于技術上存在加氫的難點，所以過往處于寡頭壟斷的局面。

這當然意味著高毛利，2017-2020年長鴻高科該產品的毛利率分別是34.19%、38.97%、52.16%，但是2021年和2022年中只有34.22%、23.58%。

其次，SEPS（主要用于通信工程用光纜填充油膏、大溫度跨度高等級潤滑油粘度指數改性劑）作為生產難度更大、毛利率更高的產品，它的生產端并不連續。

2020年下半年SEPS首次收入近9萬元，2021年達到了1.34億元，但是2022年中并無實現收入。

第三，關于PBAT（可降解塑料）的生產上也存在一些風險。

1.PTA、AA、BDO是主要原料，其中BDO在2021年以來的價格波動比較大；

2.政策鼓勵可降解塑料項目，這可能導致該領域的競爭程度比想象要高；

3.對于現有的非可降解材料，PBAT等可降解材料成本較高，滲透率提升的時間可能比預想要長；

4.PBAT領域的政策制定可能存在變化。因為PBAT在理想的堆肥條件下，經過充分的時間，理論可以達到不同的降解程度，但是對溫度、濕度、菌群條件存在一些要求，而目前可降解材料的具體細則還未成型，如果未來對企業提出更高的要求，那么短期內也意味更高的資本開支；

5.2022年8月長鴻高科開始生產銷售PBAT，而2022年三季度的收入增速并不好；

6.2021年中國PBAT產能割據中，長鴻高科、金發、藍屯相差不大。

3.股價的驅動力量

上述兩個方面可能構成了長鴻高科2022年8月以來股價壓制的力量，但在此之前，依然有個別基金在積極布局。

上海思勰投資旗下的思協十號CTA精選私募投資基金就表現的比較堅定，自2021年6月30-9月30日入場以后并再無減倉。截至2022年9月30日，該基金持有1228.29萬股，按18.55元的價格即為2.28億元。

但這也可能與其較高的持倉成本有關，畢竟其主要的倉位是在2021年6月30日-9月30日區間購買，而這段期間的股價中位數為17.79元，而18.55元的價格顯然并無太高的減倉動力。

而除了該基金，十大流通股東里面還有一家私募基金，但持倉市值較小，僅為0.28億元。

結合投資者關系的披露，應該說長鴻高科暫時沒有吸引到主流公募基金的關注，這可能也與上述兩方面的討論有關。因此從股價層面，即便在2022年11月24日，長鴻高科的股價創下了2022年8月以來的新高，但其基本面上的支撐是否跟得上，需要打一個疑問。

但是，長鴻高科的發展仍然值得持續關注，因為管理層還是比較積極進取的。

誠然，2021年，在收入下滑之際拓展了貿易業務，雖然毛利率低，但也算一塊收入來源。2020年，憑借對行業材料價格的經驗判斷，降低了TPES產品的采購成本，提升了毛利率，盡管對追高的投資者來說可能是一場災難，但管理層確實是在盡可能的提升利潤空間，這值得投資者們學習。

作者|周期

編輯|May

標簽：