原標題：26家券商符合科創板做市兩項硬指標，哪些券商可真正獲益？還要參照這些業務“軟指標”

上周五，證監會發布了科創板做市交易業務試點的正式稿，標志著科創板做市制度正式落地。這填補了A股無做市交易的空白，將有效提升了科創板的流動性和價格發現功能，增厚券商資本中介收入，并加速頭部券商從通道型投行向交易型投行轉變。

后續，符合準入條件的券商可申請科創板做市試點資格。哪些券商將最終獲益？根據“凈資本持續12個月不低于100億元”、“近三年分類評級不低于A類A級”硬性要求，共有26家券商符合標準。

疊加“鼓勵保薦機構提供做市服務”、“可使用自有股票”等規定以及做市交易的高門檻要求，科創板保薦項目多、券源豐富的頭部券商將最終受益。這26家券商中，“三中一華”、國泰君安的科創板保薦數、跟投數、浮盈等指標均排名居前，同時券源豐富，融券能力突出，有望在做市試點中優先勝出。

科創板做市制度落地

科創板做市制度正式落地。上周五，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》（以下簡稱“《做市規定》”）。《做市規定》共十七條，主要包括做市商準入條件與程序、券源、內部管控等方面內容。

在科創板現行集合競價交易基礎上引入做市制度，其重要意義至少體現在三方面：

一是加強科創板的流動性，強化市場價格發現功能。

所謂做市商制度，是通過連續報出買價和賣價，分別與市場中的賣方和買方達成交易，券商賺取買賣差價或承擔損失，而投資者之間不發生直接交易。

中金非銀表示，通過做市商雙邊報價服務以及融資融券等配套安排，有助于加強市場的流動性；并通過做市商專業的定價模型和研究能力，強化市場價格發現功能；此外亦有助于提高市場穩定性，緩解流動性不足或情緒化交易下價格大幅波動。

民生證券在研報中談到，2014年8月新三板引入了做市制度，此后成交量迅速抬升，至2015年2月份做市成交額占比就超過50%。而2022年至今，科創板日均換手率0.83%，已經低于上證平均水平，科創50指數日均流通換手率1.86%，顯著低于創業板指（2.51%）以及其他主要指數。做市商制度有望提升科創板成交額。

二是填補了A股無做市交易制度的空白，待其運行成熟之后有望向A股其他板塊推廣。

在我國，做市商制度此前僅存在于債券、商品、ETF、新三板等領域，而主板、科創板、北交所均采用競價交易機制。

中金非銀表示，從海外經驗來看，紐交所及納斯達克均采用集合競價與做市商并行的交易制度，其中納斯達克市場新上市公司要求須有做市商參與交易，有助于改善創新及中小企業流動性。

據悉，紐交所為每只股票指定一家做市商，納斯達克每只個股至少有 4 家以上做市商。

三是增厚券商資本中介收入，有效降低自營投資波動。

東方證券認為，權益市場做市對券商來說意義重大，不僅將豐富券商去方向化自營業務的選擇，也將有效降低自營投資表現波動性，提升券商整體業績的穩定性與韌性。

中金非銀也提到，做市券商的收益來源主要是買賣價差收入，有助于提升資本利用效率、增厚風險中性的資本中介收入。參考國際投行，做市收入長期以來構成其重要收入來源。高盛、摩根士丹利2021年權益及FICC做市業務合計收入貢獻分別為26%、21%。

申萬宏源表示，做市商制度改革將助推國內證券行業商業模式轉型，加速頭部券商從通道型投行向交易型投行轉變。

哪些頭部券商將受益？

證監會曾于今年1月份就《做市規定》向社會公開征求意見，本次正式稿與征求意見稿基本一致。下一階段，證監會將指導上海證券交易所制定發布配套業務細則。規則發布后，符合條件的證券公司可以按照要求向證監會申請科創板股票做市交易業務試點資格。

做市業務整體上是門檻較高的業務，對券商的專業能力、資本金實力有較高要求。哪些券商將有機會參與科創板做市業務？根據《做市規定》，重點關注凈資本、分類評級、科創板保薦項目、券源等角度。

第一，業務準入資格方面，初期試點券商除需具備完善的業務方案、專業人員、技術系統外，要求近12個月凈資本持續不低于100億元、近三年分類評級在A類A級及以上。

根據中金非銀的初步篩查，共有26家券商符合要求，包括頭部券商和中小券商。其中，凈資本（截至2021年末，下同）超過500億的券商共有8家，分別是中信證券、國泰君安、申萬宏源、華泰證券、銀河證券、國信證券、招商證券、中信建投；凈資本在300億至500億區間的有4家券商，分別是中金公司、光大證券、東方證券、平安證券。

東方證券表示，雖然滿足兩項定量條件的券商有26家，但疊加定性標準，并考慮需要充足資本以滿足大規模開展做市業務的客觀需求，實際達到做市商門檻的券商將更少。

第二，證監會鼓勵具備試點資格的科創板股票保薦機構在持續督導期間為其保薦的科創板股票提供做市服務。這意味著，科創板保薦項目較多的券商或將受益。

財聯社記者統計了前述12家券商，中信證券、中信建投、華泰證券、中金公司、國泰君安憑借投行業務的領先優勢，科創板保薦承銷項目數、跟投數量和金額居前，并且有豐厚的浮盈，收益率均在35%以上。此外，國信證券、光大證券的收益率分別為177%、85%。

第三，券源方面，券商可在二級市場買入股票、使用自有股票、從證金公司處借入股票或其他有權處分的股票；參照自營持有股票的標準計算風控指標，原則上做市持股不超過5%。

融券能力突出的券商券源更豐富，頭部券商將更受益。2021年上半年，中信證券、華泰證券、中信建投、中金公司融出證券規模均超百億，在全部披露規模中占比達67%；中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安轉融通融入證券總額均超百億元，在全部披露規模中占比達78%。

山西證券認為，科創板做市業務作為創新業務，短期內利潤貢獻相對有限，長期內提供了潛在增長空間。風控合規能力成為試點選擇的門檻指標，證券公司分類評價體系目前仍以“扶優限劣”、對差異化兼顧有限，頭部券商在試點選擇中勝出概率更高，先發優勢顯著，經營更穩健。

安信非銀認為，考慮到做市對券商資本實力、定價能力以及風控能力要求更高，預計頭部券商將更為受益。當前券商板塊估值僅為1.3倍PB，處于歷史底部位置，頭部券商估值則接近或低于1倍PB，已經充分反應了市場對券商業績增速下行的預期。展望后續，在流動性相對寬松及資本市場改革政策紅利下，券商板塊有較強的估值修復動力。

（本文觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎！）

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